证券研究报告|公司深度研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 28 日 [Table_Title] 宠物用品及食品双轮驱动，发力自主品牌 [Table_Title2] 源飞宠物(001222) [Table_Summary] ► 投资建议 源飞宠物作为国内宠物牵引用具及宠物食品龙头企业，具 备优质海外客户资源与全球化产能优势，同时积极开拓自主品 牌、打造第二增长曲线，公司 23Q2 迎来补库存收入拐点，24 年发力自主品牌、收入和利润共振。我们分析：1）公司股权激 励目标要求未来 3 年收入 CAGR24%，主要来自扩产贡献，海 外食品及用品产能存在较大扩产空间。2）公司三大自主品牌通 过差异化定位抢占细分市场，我们测算未来 3 年有望做到 3-5 亿收入、并实现盈亏平衡。3）公司代理业务有望改善结构、实 现利润率提升。我们预计 25-27 公 司 收 入 分 别 为 16.33/21.07/25.40 亿元，归母净利润分别为 1.87/2.25/2.59 亿 元，对应 2025-2027 年 EPS 为 0.98/1.18/1.36 元，25 年 7 月 28 日公司收盘价 19.15 ...

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 我国宠物市场规模有望保持较快增长，未来优质国产宠物龙头集中度提升空间大，可重点关注相关企业 [3] 各部分总结 市场现状 - 近期宠物行业相关公司如乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等股价回调，依依股份股价表现较强 [1] - 2018 - 2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增至3002亿元，CAGR约9.9%；宠物（犬猫）食品市场规模由891亿元增至1585亿元，CAGR约10.1%；宠物（犬猫）用品市场规模由314亿元增至372亿元，CAGR约2.9%；宠物动保消费市场规模由85.4亿元增至372.2亿元，CAGR约27.8% [3] - 预计到2027年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模有望达4042亿元，其中城镇宠物犬和猫消费市场规模分别有望达1891亿元和2151亿元 [3] 推动因素 - 宠物主年轻化驱动宠物消费升级，90后宠主仍是主力军，占比41.2%，00后宠主占比攀升至25.6%，宠物食品、用品和动保渗透率有望上升 [3] - 我国养宠渗透率有提升空间，2022年宠物家庭户数渗透率由2019年的13%提升至20%，2023年有望达22%，与美日欧等成熟市场相比仍较低 [3] 竞争格局 - 我国宠物行业集中度低，2023年CR3和CR5分别为3.6%和4.5%，宠物用品市场产品多，暂无绝对领先品牌，品牌使用率分散 [3] 投资建议 - 关注乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、依依股份（001206）、源飞宠物（001222）、天元宠物（301335）、普莱柯（603566）等 [3]

公司股权激励计划合规性 - 公司不存在《管理办法》等法律、法规及规范性文件规定的禁止实施股权激励计划的情形，具备实施主体资格 [1] - 激励对象不包括独立董事、持股5%以上股东或实际控制人及其近亲属，且均符合法律法规及公司章程规定的任职资格 [2] - 激励计划制定流程和内容符合《公司法》《证券法》《管理办法》等规定，需经股东会审议通过后实施 [2] 激励计划具体内容 - 激励对象涵盖公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干 [2] - 公司未向激励对象提供贷款、财务资助或担保 [2] 激励计划实施目的 - 计划旨在健全长效激励机制，完善分配机制，实现公司、股东与管理层利益共享 [3] - 通过提升管理效率与水平，促进可持续发展，确保公司战略和经营目标达成 [3]

公司股权激励计划概述 - 公司拟实施2025年限制性股票激励计划，旨在建立长效激励机制，吸引和留住优秀人才，调动核心团队积极性，将股东、公司和团队利益结合[6] - 激励计划采用限制性股票作为激励工具，股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股[9] - 计划拟授予不超过250.9540万股限制性股票，占公司总股本的1.31%，其中首次授予200.9540万股，预留50.00万股[10] 激励对象及分配 - 激励对象共计62人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干[7] - 激励对象不包括独立董事、持股5%以上股东或实际控制人及其配偶、父母、子女[7] - 具体分配：副总经理刘清获授8万股，董事会秘书张璇获授20万股，中层及核心骨干60人获授其余部分，预留50万股[13] 激励计划时间安排 - 计划有效期为自首次授予登记完成之日起最长不超过60个月[15] - 首次授予的限制性股票限售期为12、24、36个月，分三期解除限售[17] - 预留部分如在2025年9月30日前授予，限售期与首次授予一致；如在之后授予，限售期为12、24个月[17] 授予价格及条件 - 首次授予价格为9.63元/股，不低于草案公告前20个交易日股票交易均价的50%[21] - 授予条件包括公司及激励对象未出现负面情形，如财务报告被出具否定意见、重大违法违规等[24] - 解除限售条件包括公司层面业绩考核和个人层面绩效考核[25][28] 公司基本情况 - 公司为温州源飞宠物玩具制品股份有限公司，2018年12月设立，2022年8月在深交所上市(证券代码001222)[4][5] - 注册资本19,089.00万元，经营范围包括宠物玩具、用品及食品的研发、生产和销售等[4] - 截至法律意见书出具日，公司依法存续，不存在应当终止的情形[5]

上市公司股权激励计划合规性要求 - 最近一个会计年度财务会计报告未被注册会计师出具否定意见或无法表示意见的审计报告 [4] - 最近一个会计年度财务报告内部控制未被注册会计师出具否定意见或无法表示意见的审计报告 [4] - 上市后最近36个月内未出现未按法律法规、公司章程、公开承诺进行利润分配的情形 [4] 激励对象合规性要求 - 激励对象不包括单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女 [4] - 激励对象最近12个月内未被中国证监会及其派出机构认定为不适当人选 [4] - 激励对象最近12个月内未因重大违法违规行为被中国证监会及其派出机构行政处罚或采取市场禁入措施 [4] - 激励对象不存在《公司法》规定的不得担任公司董事、高级管理人员的情形 [4] 激励计划合规性要求 - 全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10% [4] - 单一激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划累计获授股票未超过公司股本总额的1% [4] - 激励对象预留权益比例未超过本次股权激励计划拟授予权益数量的20% [4] - 激励对象为董事、高管的，股权激励计划草案已列明其姓名、职务、获授数量 [4] - 激励对象为董事、高管的，设立绩效考核指标作为激励对象行使权益的条件 [4] 股权激励计划披露完整性要求 - 股权激励计划的目的、激励对象的确定依据和范围 [5] - 拟授出的权益数量，股权激励计划拟授出权益涉及的标的股票种类、来源、权益数量及占上市公司股本总额的比例百分比 [5] - 激励对象为公司董事、高级管理人员的，披露其姓名、职务、各自可获授的权益数量、占股权激励计划拟授予权益总量的比例 [5][6] - 股权激励计划的有效期，股票期权的授权日或授权日的确定方式、可行权日、行权有效期和行权安排 [6] - 限制性股票的授予价格、股票期权的行权价格及其确定方法 [6] - 激励对象获授权益、行使权益的条件 [6] - 公司授予权益及激励对象行使权益的程序 [6] - 股权激励计划所涉及的权益数量、行权价格的调整方法和程序 [6] - 股权激励会计处理方法，限制性股票或股票期权公允价值的确定方法 [6] - 股权激励计划的变更、终止 [6] - 公司发生控制权变更、合并、分立、激励对象发生职务变更、离职、死亡等事项时如何实施股权激励计划 [6] - 公司与激励对象各自的权利义务，相关纠纷或争端解决机制 [6] 绩效考核指标合规性要求 - 指标客观公开、清晰透明，符合公司的实际情况，有利于促进公司竞争力的提升 [6] - 以同行业可比公司相关指标作为对照依据的，选取的对照公司不少于3家 [8] 限售期、行权期合规性要求 - 限制性股票授予日与首次解除限售日之间的间隔不少于12个月 [8] - 各期解除限售的比例未超过激励对象获授限制性股票总额的50% [8] - 股票期权授权日与首次可以行权日之间的间隔不少于12个月 [8] - 股票期权每期可行权的股票期权比例未超过激励对象获授股票期权总额的50% [8] 薪酬与考核委员会及中介机构合规性要求 - 薪酬与考核委员会就股权激励计划是否有利于上市公司的持续发展、是否存在明显损害上市公司及全体股东利益发表意见 [8] - 上市公司聘请律师事务所出具法律意见书，并按照管理办法的规定发表专业意见 [8] - 上市公司符合《股权激励管理办法》规定的实行股权激励的条件 [8] - 股权激励计划的内容符合《股权激励管理办法》的规定 [8] - 股权激励计划的拟订、审议、公示等程序符合《股权激励管理办法》的规定 [8] - 股权激励对象的确定符合《股权激励管理办法》及相关法律法规的规定 [8] - 上市公司已按照中国证监会的相关要求履行信息披露义务 [8][9] - 上市公司未为激励对象提供财务资助 [13] - 股权激励计划不存在明显损害上市公司及全体股东利益和违反有关法律、行政法规的情形 [13]

证券简称：源飞宠物 证券代码：001222 温州源飞宠物玩具制品股份有限公司 （草案） 温州源飞宠物玩具制品股份有限公司 二〇二五年七月 声 明 本公司及全体董事保证本激励计划草案及其摘要不存在虚假记载、误导性陈 述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担个别和连带的法律责任。 本公司所有激励对象承诺，若公司因信息披露文件中有虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，导致不符合授予权益或行使权益安排的，激励对象应当自相关 信息披露文件被确认存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏后，将由参与本激 励计划所获得的全部利益返还公司。 特别提示 一、《温州源飞宠物玩具制品股份有限公司2025年限制性股票激励计划（草 案）》（以下简称"本激励计划"）系依据《中华人民共和国公司法》《中华人 民共和国证券法》《上市公司股权激励管理办法》《深圳证券交易所上市公司自 律监管指南第1号——业务办理》等有关法律、法规、规范性文件以及《温州源 飞宠物玩具制品股份有限公司章程》制订。 二、本激励计划采取的激励工具为限制性股票，股票来源为温州源飞宠物玩 具制品股份有限公司（以下简称"源飞宠物""公司"或"本公司"）从二级市 场回购的公司A股 ...

证券简称：源飞宠物 证券代码：001222 温州源飞宠物玩具制品股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划 （草案）摘要 温州源飞宠物玩具制品股份有限公司 二〇二五年七月 声 明 本公司及全体董事保证本激励计划草案及其摘要不存在虚假记载、误导性陈 述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担个别和连带的法律责任。 本公司所有激励对象承诺，若公司因信息披露文件中有虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，导致不符合授予权益或行使权益安排的，激励对象应当自相关 信息披露文件被确认存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏后，将由参与本激 励计划所获得的全部利益返还公司。 特别提示 一、《温州源飞宠物玩具制品股份有限公司2025年限制性股票激励计划（草 案）》（以下简称"本激励计划"）系依据《中华人民共和国公司法》《中华人 民共和国证券法》《上市公司股权激励管理办法》《深圳证券交易所上市公司自 律监管指南第1号——业务办理》等有关法律、法规、规范性文件以及《温州源 飞宠物玩具制品股份有限公司章程》制订。 二、本激励计划采取的激励工具为限制性股票，股票来源为温州源飞宠物玩 具制品股份有限公司（以下简称"源飞宠物""公司"或" ...

| 20 | 股权激励计划的有效期从首次授予权益日起是否未超过 年 10 | 是 | | --- | --- | --- | | 21 | 股权激励计划草案是否由薪酬与考核委员会负责拟定 | 是 | | | 股权激励计划披露完整性要求 | | | 22 | 股权激励计划所规定事项是否完整 | 是 | | | （1）对照《股权激励管理办法》的相关规定，逐条说明是否存 | 是 | | | 在上市公司不得实行股权激励以及激励对象不得参与股权激励 | | | | 的情形；说明股权激励计划的实施是否会导致上市公司股权分布 | | | | 不符合上市条件 | | | | （2）股权激励计划的目的、激励对象的确定依据和范围 | 是 | | | （3）拟授出的权益数量，股权激励计划拟授出权益涉及的标的 | | | | 股票种类、来源、权益数量及占上市公司股本总额的比例百分比； | | | | 若分次实施的，每次拟授出的权益数量，涉及的标的股票数量及 | | | | 占上市公司股本总额的比例百分比；设置预留权益的，拟预留的 | 是 | | | 权益数量及占股权激励计划权益总额的比例百分比；所有在有效 | | | | 期内的股权 ...

温州源飞宠物玩具制品股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划激励对象名单 一、激励对象名单及拟授出权益分配情况 温州源飞宠物玩具制品股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年限制性股 票激励计划（以下简称"本激励计划"）拟授出权益在各激励对象间的分配情况如 下表所示： 2、任何一名激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划获授的公司股票数量累计未超过 公司股本总额的1.00%。公司全部有效期内股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司 股本总额的10.00%。 3、在限制性股票授予前，激励对象因离职或个人原因自愿放弃获授权益的，由董事会对授 予数量作相应调整，将激励对象放弃的限制性股票份额直接调减或在激励对象之间进行分配和调 整或调整至预留部分，但调整后预留权益比例不得超过本激励计划拟授予权益数量的20.00%， 调整后任何一名激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划获授的本公司股票均不超过公司 总股本的1.00%。 4、本激励计划涉及的激励对象不包括独立董事，也不包括单独或合计持有公司5%以上股份 的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。 5、预留授予部分的激励对象由本激励计划经股东会审议通过后12 ...

证券简称：源飞宠物 证券代码：001222 温州源飞宠物玩具制品股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划 （草案） 温州源飞宠物玩具制品股份有限公司 二〇二五年七月 声 明 本公司及全体董事保证本激励计划草案及其摘要不存在虚假记载、误导性陈 述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担个别和连带的法律责任。 本公司所有激励对象承诺，若公司因信息披露文件中有虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，导致不符合授予权益或行使权益安排的，激励对象应当自相关 信息披露文件被确认存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏后，将由参与本激 励计划所获得的全部利益返还公司。 特别提示 一、《温州源飞宠物玩具制品股份有限公司2025年限制性股票激励计划（草 案）》（以下简称"本激励计划"）系依据《中华人民共和国公司法》《中华人 民共和国证券法》《上市公司股权激励管理办法》《深圳证券交易所上市公司自 律监管指南第1号——业务办理》等有关法律、法规、规范性文件以及《温州源 飞宠物玩具制品股份有限公司章程》制订。 二、本激励计划采取的激励工具为限制性股票，股票来源为温州源飞宠物玩 具制品股份有限公司（以下简称"源飞宠物""公司"或"本公 ...