近日，美图旗下产品WHEE正式推出"物料编辑器"功能，覆盖小卡、吧唧、海报等多种物料形态，为年 轻追星群体提供一站式的物料制作解决方案，能够轻松创作高质量和个性化的应援作品。 在追星文化盛行的今天，粉丝对个性化和高质量应援物料的需求日益强烈，但市面上通用的作图工具却 存在多种问题，如缺乏追星场景化模板，专业设计门槛过高等等，导致粉丝制作物料常面临模板少、操 作复杂、效果不专业等痛点。 WHEE相关负责人介绍称，通过丰富的自定义模版及简单指令操作，追星人群可轻松快速制作小卡、吧 唧、海报等主流物料，整个设计和制作过程呈现出一站式、专业化、高自由度这三大特点。 在体验过"物料编辑器"后，用户Youki对这一功能赞不绝口，"以前只能羡慕别人的应援物料，现在跟着 简单指令操作，就能把偶像的照片变成独特的吧唧和海报，成就感满满。" 据了解，后续WHEE还将上线模板分享、作品展示等互动功能，构建粉丝共创社区，实现从设计、制作 到传播的全链路助力。此外，WHEE还通过明星联动与生态构建，打造"星粉共创"的全新体验，如与张 含韵2025年"归韵"巡回演唱会合作，为粉丝经济注入新活力。 ...

投资评级与估值 - 报告给予腾讯音乐“买入”评级，目标价为21.84美元，相较于当前18.20美元的现价，预计有20.0%的上升空间 [1][5][12] - 估值基于在线音乐业务2026年8倍市销率及社交娱乐业务5倍市盈率 [5][12] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度总收入达84.6亿元人民币，业绩持续超出市场预期，增长驱动力主要来自在线音乐业务 [3][8] - 在线音乐服务收入同比增长27.2%至69.7亿元，占总收入比重升至82.4%，表明公司收入结构发生根本性转变 [3][8] - 社交娱乐服务及其他业务收入同比下降2.7%至14.9亿元，系公司主动进行战略收缩、优化资源配置以聚焦核心业务所致 [3][8] - 公司已构建由高质量音乐服务驱动的可持续增长模型，增长质量和未来发展确定性得到提升 [3][8] 在线音乐业务分析 - 在线音乐业务形成付费订阅与非订阅业务“双轮驱动”的稳固增长模型 [4][9] - 音乐订阅业务作为基本盘表现稳健，收入同比增长17.2%至45.0亿元，增长得益于付费用户数增加及ARPU提升 [4][9] - SVIP会员计划推广成效显著，更高的会员权益和音质体验吸引了核心用户升级，从而提升了SVIP渗透率 [4][9] - 非订阅业务（包括广告服务、线下演出和艺人相关商品销售）增长加速，成为本季度业绩增长主要驱动力，表明公司商业化生态的广度和深度正在拓展 [3][9] 战略与未来展望 - 公司战略重心从“用户规模扩张”转向“用户价值的深度挖掘”，坚定不移推进“内容+平台”双引擎战略 [10] - 在平台侧，通过技术创新和产品迭代提升用户体验，例如在2025年7月推出新的音乐识别应用 [10] - 在内容侧，深化与全球唱片公司和艺人的合作，并通过举办线下音乐节、展览等活动增强IP的生命力和商业价值，未来将围绕粉丝经济打造新业态 [3][10] - AI技术是核心抓手，公司正进行系统性投入，利用AI提升服务、赋能内容创作并创造新互动体验，具体工具包括用于歌曲发现和推广的大型语言模型、零样本AI音乐制作工具Venus、自动化海报生成引擎Muse以及AI语音合成技术LyraSinger等 [10] - AI技术也应用于音乐分发与宣推（如智能推荐系统、自动化宣发物料生成）及用户消费体验（如音频增强技术Viper HiFi、AI合唱工具），旨在巩固行业领先地位并探索新增长曲线 [10][11] - 随着AI技术进一步成熟和应用深化，公司不仅将巩固其在中国在线音乐市场的领导地位，更有望在全球范围内打造数字音乐产业发展新路径 [5][12] 财务预测与关键数据 - 财务预测显示，公司营业额将从2024年的284.01亿元增长至2027年的402.15亿元，2025年至2027年预测同比增长率分别为14.99%、12.18%和9.77% [6] - 净利润将从2024年的66.44亿元增长至2027年的111.98亿元，2025年预测同比增长39.55% [6] - 净利润率持续改善，从2023年的18.81%提升至2025年预测的30.38%，并在此后维持在约30%的水平 [6] - 毛利率持续提升，从2023年的35.3%预测提升至2027年的50.0% [15] - 截至2025年12月11日，公司总市值为290.76亿美元，每股净资产为3.79美元 [2] - 主要股东为腾讯（持股53.56%）和SPOTIFY（持股9.13%） [2]

机构：天风证券 深化全渠道零售网络布局 公司继续深化覆盖全渠道零售网络的布局，线下与线上渠道进一步融合，以求为消费者提供无 缝一致 的购物体验，线上销售伴随消费者行为习惯变化稳步增长；不断升级包括"不止盒子""微商城"及"江南 布衣+"多品牌集合店等新兴消费场景或产品，为消费者提供更多增值服务。 公司在全球经营的独立实体零售店总数由2024 年6 月30 日重组后的2025 家增加至2025 年6 月30 日的 2117 家，其中JNBY 品牌961 家。 公司发布2024/2025 年报 FY25 收入55 亿，同比+4.6%，净利润9 亿，同比+6.0%；毛利率65.6%，同比-0.3pct；派发末期股息每 股普通股0.93 港元，财年总派息金额每股普通股1.38 港元。 加强品牌力建设 公司积极顺应市场变化、主动抓住市场机遇，继续坚持"设计和品牌力双驱动""多品牌规模化发 展"和"粉丝经济"战略，以"生于独到，立于多元"为主题庆祝公司成立三十周年。速写品牌在成立二十 周年之际，以"第二十回"为设计主旨，继续诠释"幽默再思考"的品牌理念，首次推出"黑支线b line"系 列。同时，公司品牌矩阵进一步丰富， ...

娱乐资本论 . 娱乐资本论隶属于界面财联社（上海报业集团主管主办），获得互联网新闻信息服务许可，是北京市文 化产业投融资协会会员单位，并与中国网络视听大会、北京国际电影节、上海国际电影节等行业大会展 开了长期、深度的合作，致力于独家报道，是泛文娱行业第一媒体。 以下文章来源于娱乐资本论 ，作者娱乐资本论 来源丨娱乐资本论（ID：yulezibenlun ） 作者丨 LeozZ 图源丨 AI生成 《疯狂动物城2》上映14天，已在内地狂砍31亿，也顺便带动了数十亿的IP潮玩 。但在正版授权的产 品之外，也有一种更能代表年轻人热情的产品在悄然走红——拼豆！ 社交平台上，IP爱好者们争相将兔朱迪与狐尼克制作成像素风格的拼豆作品；线下手作店里，年轻人 们则用一两个小时，专注地将对狐兔 CP 的喜爱倾注进一粒粒豆子中，制成专属摆件、创意票根。 亲手复刻，再到影院打卡合影，这一过程成为不少《疯狂动物城》IP粉的治愈仪式。兔朱迪与狐尼 克，正在以一种更可触及的方式走进现实。而这个潮流，最早还要追溯到《永夜星河》里的凌妙妙和 网友制作的《疯狂动物城2》拼豆 慕声的拼豆出圈，之后再慢慢的渗透到了更广泛的群体。 这个市场均价在50 ...

C罗正在为退役攒更多退休金。 C罗的商业版图 职业体育对出身背景几乎没有门槛，却对天赋、健康和竞争结果极度敏感。绝大多数人会在青训阶段被淘汰， 但一旦进入全球顶级序列，回报呈现出高度集中的"头部效应"。 2025年11月，在美国-沙特投资论坛前夕，葡萄牙球星克里斯蒂亚诺·罗纳尔多（Cristiano Ronaldo）作为嘉宾现 身，出席了特朗普宴请沙特王子的晚宴，与多位美国政商界人士及沙特资本代表同场交流。 当一名运动员被请进国家资本与科技资本的核心社交圈，意味着他所积累的，早已不只是奖杯和进球，而是一 种可长期变现的资本信用。 C罗出身贫寒，14岁辍学投身足球。从里斯本竞技到曼联、皇马，再到意甲与沙特的巨额合同，他的薪资一路 攀升，2024年总体年收入高达2.6亿美元（约18.36亿元人民币）。 2025年，他凭借与沙特利雅得胜利队签下的逾4亿美元天价合同，以及历年赞助和商业收益，个人财富首次达 到14亿美元（约100亿人民币），成为足球历史上首位亿万富翁，首次进入"彭博亿万富翁指数"。 除了球场收入，C罗打造的"CR7"个人品牌也为他贡献了相当可观的资产：他先后推出服装、鞋履、内衣和香 水系列，并与多家企 ...

电影IP与拼豆热潮的联动 - 《疯狂动物城2》上映14天内地票房达31亿元 并带动了数十亿元的IP潮玩衍生消费[1] - 电影角色兔朱迪与狐尼克的像素风格拼豆作品在社交平台和线下手作店走红 成为粉丝表达喜爱和进行治愈仪式的方式[1][2] - 带有《疯狂动物城》IP的拼豆材料包在电商平台销量可达50万件[2] 拼豆市场的规模与增长 - 拼豆体验产品市场均价为50元/小时 带活了全国1.8万家DIY手作馆[2] - 有机构预测2026年拼豆市场规模能达到近10亿元[2] - 线下手作店拼豆体验价格在30元至88元/小时不等 销量普遍破千 北京三里屯一家手作馆一小时套餐年售超1.5万份[11] - 线上热度火爆 小红书相关笔记讨论突破520万条 抖音主话题播放量突破59亿 子话题播放量超10亿[17] 拼豆经济的驱动因素与用户画像 - 拼豆从儿童玩具演变为成年人的“心灵创可贴”和“情绪价值顶流” 其“慢”特性填补了都市打工人的情绪缺口[11][22] - 用户参与动机包括解压、获得成就感及社交 操作门槛低 成就感来得容易[24][25] - 消费场景多样 包括情侣闺蜜约会、遛娃、午休解压及公司团建等[22][31] 产业链与商业模式分析 - 产业链上游：材料供应商主要生产融合豆（占市场90%） 珠三角地区有数十家中小厂商 头部厂商年产值可逼近千万元级别[22][36] - 产业链中游：线下手作店通过体验服务盈利 拼豆项目毛利较高 有门店该项目月营收占全店总流水60%左右 3月以来累计销售额超200万元[29][31] - 产业链下游：线上电商平台材料包销量旺盛 不乏月销破万甚至超10万件的店铺 材料复购率强[2][32] - 盈利逻辑清晰：前端靠低门槛体验引流 中端靠IP图纸维持粘性 后端通过材料、工具、定制服务实现多元变现[36] 明星效应与IP驱动的破圈 - 拼豆破圈始于明星效应 电视剧《永夜星河》主演在直播中展示拼豆胸针后 相关角色拼豆形象迅速出圈 吸引大量新用户涌入[26] - 明星与粉丝经济深度绑定是潮流消费品增长的重要途径 来图定制客户多为明星粉丝 “蹭明星”成为有效的起号方式[26][32] - 明星带货后市场被整体带动 材料一度出现供不应求 需靠预售和“抢豆大战”购买[26][34] 行业挑战与版权困境 - 当前拼豆经济主流形态游走在版权灰色地带 门店内受欢迎的图纸约90%存在肖像权和版权问题[40] - 缺乏合法授权制约了产业升级 无法进行正规品牌化运作、跨IP联动及高品质官方衍生品开发[43] - 法律风险明确 米哈游起诉连锁店“多摩万事屋”案例划定了“个人小规模创作可容忍 规模化商业经营必追究”的红线[41] - 在版权问题解决前 拼豆经济可能长期停留在“手作工坊+线上散摊”的初级阶段[43]

公司核心战略与市场表现 - 公司通过“粉丝经济”与“极致性价比”双轮驱动策略实现市场突破 [11][12] - 2025年双十一期间，公司在抖音电商时尚女装品牌榜位列第一，趋势男装品牌榜位列第六，销售额破亿 [12] - 同期在快手平台，公司位列女装榜单TOP2，并在10月23日品牌自播渠道GMV突破历史高峰 [13] 粉丝经济与营销策略 - 公司采用“1+N”代言人矩阵模式，以顶流明星确保热度，多风格艺人覆盖广泛消费群体 [20] - 2023年官宣代言人王一博当日，线上全渠道交易总额超过2亿元 [18] - 2025年冬季，公司在两个月内官宣五位代言人，并推出小卡、徽章等周边产品刺激粉丝消费 [22] - 粉丝为证明偶像商业价值而购买，形成“杂志秒切”式消费风潮，官宣当日全渠道GMV超2亿元 [22][23] 品牌定位与性价比策略 - 公司明确聚焦“性价比”赛道，主力价格带集中在300-1000元，部分轻薄款低于200元，瞄准二至四线城市注重实用性的消费者 [31] - 公司淘宝官方旗舰店销量最高的产品为单价99元的薄款羽绒服，吸引了精致中年人与新一线年轻中产 [29] - 与高端品牌（如始祖鸟、加拿大鹅）形成反差，以“高端人设，亲民售价”成为“县城王者” [28][32] 渠道转型与线上运营 - 2020年公司股份重组后，全面转战线上全渠道销售，通过抖音、天猫等多平台矩阵精细化运营 [18][32] - 线上策略成功将公司从市占率不足5%的市场边缘化状态中拯救出来 [27] - 公司充当连接消费者与供货商的中间商角色，线上各式专卖店层出不穷，推动销量猛涨 [32] 产品质量与品牌挑战 - 社交媒体存在大量关于产品“异味明显”、“充绒量不足”、“做工不好”及“发错颜色、尺码”的投诉 [13][36] - 历史上公司产品曾因含绒量与绒子质量不达标被抽检点名，2024年测评中亦有产品不符合新国标 [36] - 产品质量问题正在消耗消费者信任，稀释品牌效应，并劝退部分潜在消费者 [13][36] 市场竞争与未来挑战 - 线上流量逐渐见顶，市场竞争加剧，仅靠低价与流量策略已不足以支撑公司持续发展 [37] - 行业专家指出，中国羽绒服市场渗透率较欧美市场低，大众市场对高性价比产品仍有需求 [28] - 公司尝试通过加盟模式重构线下网络，以轻资产方式快速拓店，但面临分利给加盟商及实现四季销售的挑战 [40][41] - 专家认为，公司未来需线上线下融通，重构品牌体系，以获取持续复购的刚需用户 [39][41]

核心营销策略 - 公司在冬季销售黄金时段通过密集官宣五位代言人（王一博、梓渝、欧豪、孙颖莎、鞠婧祎）并投放地铁广告吸引消费者[3][5] - 代言人粉丝经济效应显著 官宣顶流王一博当日线上全渠道交易总额超2亿元 2025年双十一期间通过“1+N”代言矩阵实现单日GMV突破2亿元[20][27][24] - 粉丝购买行为除获取偶像同款外 更注重通过销量数据证明偶像商业价值 部分周边产品需实付金额超528元才能获取[20][26] 销售业绩表现 - 2025年双十一大促期间 抖音电商平台销售额破亿 位列时尚女装品牌榜第一 趋势男装品牌榜第六[10] - 快手渠道同期十天成交规模达女装榜单TOP2 品牌自播GMV在10月23日创历史高峰[10] - 线上主力价格带集中在300-1000元 薄款羽绒服单价低至89-99元 契合二至四线城市实用型消费需求[7][32][36] 品牌定位与市场机遇 - 公司创立于1972年 2020年股份重组后转向全渠道线上运营 通过“高端人设、亲民售价”反差感定位为“县城羽绒服之王”[17][38] - 中国羽绒服市场渗透率较欧美仍有空间 大众市场对性价比产品存在刚性需求 公司以300-1000元价格带避开高端品牌竞争[31][36] - 老品牌历史积淀形成消费者情感联结 在线下门店萎缩背景下仍保有品牌认知优势 与白牌形成差异化[35] 产品质量与运营挑战 - 社交媒体存在大量负面反馈 包括羽绒服异味、充绒量不足、做工粗糙及发错颜色尺码等运营问题[12][42] - 历史抽检记录显示产品曾出现含绒量不达标 2024年新标测评中“绒丝+羽丝”含量与标准存在偏差[45] - 低价策略导致品控压力 消费者对“性价比”定义转向品质优先 质量问题持续消耗品牌信任度[39][42] 渠道拓展与转型方向 - 公司尝试通过加盟模式重构线下网络 提供选址、装修、流量支持 采用省代、联合经营等轻资产合作方式[47] - 行业头部品牌收入主要来自线下 公司需解决线下成本与低价产品利润分配矛盾 实现四季常青销售[46][48] - 专家指出线上流量见顶后 品牌需通过线上线下融通提升复购率 线下拓展需重构品牌体系而非简单广告投放[45][48]

电影市场表现与票房数据 - 影片《狂野时代》上映前点映及预售总票房突破1亿元，但上映首日（11月22日）退票率高达14.8%，退票人数超过15万人次，次日退票率为10.9%，退票人次约为3.96万人[3][4] - 影片首日排片占比达31.4%，但票房从首日近8000万元迅速下降，至11月26日票房仅为848万元，排片占比降至8.6%[7] - 影片线上售票占比异常偏低，部分时段网售占比低至16.7%，显著低于行业常规80%-90%水平（如对比影片《鬼灭之刃》网售占比达96.2%）[11] 粉丝经济与市场行为 - 粉丝通过有组织购票、包场等方式支持影片，形成“票根经济学”模式，例如以电影票根兑换美甲、补牙等多元化福利，但无证据显示其形成大规模票房转换[4] - 出现“幽灵场”现象，例如上海郊区影院在深夜23:00后或清晨9:00左右时段排片显示“满座”，但实际影厅空无一人，系粉丝包场行为所致[12][14] - 影片黄金场次占比仅6.1%，说明排片集中在非高峰时段，未对同期其他电影排片造成显著影响[18][19] 口碑与受众反应 - 影片口碑两极分化，影评人盛赞其为“对电影语言的激进探索”，而普通观众评价多集中于“看不懂”“催眠”等关键词[9] - 导演毕赣表示影片试图超越观众过往经验，需要观众“多一点耐心”，类似口碑错位现象在其前作《地球最后的夜晚》上映时也曾发生[9] 行业现象与历史对比 - 粉丝通过预售“冲票房”以提升排片率并非新现象，2018年《后来的我们》曾因首日异常退票引发“退票门”风波，退票总额估计在1500万-2000万元，促使猫眼平台上线“退票率”数据指标[10] - 粉丝经济对文艺片存在双刃剑效应：明星号召力可为创作赋能，但过度“刷数据”可能催生行业泡沫，损害市场生态[20]

公司商业模式与业绩表现 - 综艺IP“十个勤天”通过粉丝经济展现出强大带货能力，其自有品牌Holdoumen在618期间进入天猫男装销售榜TOP20，双11期间其周边登上天猫IP周边销售榜首[3] - 根据天猫旗舰店数据估算，店铺内销量前十的商品每月贡献超350万元营收，仅服饰业务在成立一年半后年营收约达5000万元[8] - 公司商业模式复刻迪士尼核心要素，包括IP、影视内容、衍生品消费和线下乐园体验，形成完整商业闭环[8] 线下乐园运营与粉丝体验 - 线下乐园“种地星球”位于杭州三墩镇，开业2个多月，虽无传统游乐设施，但通过餐厅、奶茶店、市集等业态运营，并设有助农馆和宠物洗护店等特色项目[12] - 园区为粉丝提供沉浸式体验，包括成员亲属开设的奶茶店、线下特供款商品、限量款周边（每日前50名可购买）以及节目相关打卡点如直播场地和花车[12] - 乐园不定期举办篝火晚会、收获节等活动，例如“稻香拾趣”活动中粉丝可领取未收割的稻穗作为伴手礼，强化真实感与社群忠诚度[13] 内容生态与粉丝黏性 - 主综艺《种地吧》第三季（2025年2月28日开播）在全网综艺播放量榜单中位列第十二，1-7月累计播放量达2.07亿次，打破综艺“三季魔咒”[15][16] - 公司构建365天无休的内容矩阵，包括主综艺、衍生综艺、团综、演唱会及24小时直播，维持IP生命力与粉丝养成感[19] - 衍生品设计融入节目“梗”（如T恤图案源自成员口头禅、包袋标注“5吨化肥”），使商品成为粉丝社群身份认同的暗号[20] 行业比较与创新模式 - 与迪士尼中国学徒相比，泡泡玛特IP缺乏故事根基（如Molly、Labubu无背景故事），乐园仅成打卡地；拼多多借用迪士尼方法论但无IP内容生产[9][10] - 公司IP模式核心优势在于内容持续更新、与现实绑定，通过真实挑战（190天种植5万斤粮食）塑造自然群像，避免表演化[14][18] - 项目由经纪公司、粉丝社群、地方政府三方共建，系统性将农田转化为文旅景观，为城市文旅提供高黏度垂直社群样本[22][23]