核心观点 - 2025财年对公司而言是充满挑战的一年，但下半年业绩势头有所改善，自由现金流表现稳健 [2] - 公司更新了治理架构和高管团队，并启动了初步战略行动以精简业务组合，旨在引领下一阶段的增长 [2][6] - 尽管面临美国市场等关键地区的严峻环境，公司预计2026年这一转型年将实现净销售额有机增长趋势改善、调整后息税前利润率小幅扩张以及自由现金流稳定 [4][10] 财务表现总结 - **整体销售额**：2025财年净销售额为20.9亿欧元，按固定汇率计算下降0.9%（按可比基础计算下降4.7%）；第四季度净销售额为4.95亿欧元，按固定汇率计算增长1.1%（按可比基础计算下降2.3%）[2][7] - **盈利能力**：2025财年调整后息税前利润为2.83亿欧元（2024年为3.43亿欧元），调整后息税前利润率为13.6%（2024年为15.6%），主要受毛利率下降拖累 [3][7][11] - **每股收益与现金流**：2025财年调整后每股收益为4.74欧元（2024年为6.15欧元）；自由现金流为2.22亿欧元（2024年为2.71亿欧元），体现了严格的财务管理 [4][9] - **股东回报**：2025财年拟派发每股2.40欧元的普通股息，总额约9800万欧元，派息率为51%；并计划在2026年执行高达4000万欧元的股票回购计划 [8] 业务部门表现 - **Human Expression（书写表达）**：2025财年净销售额按固定汇率计算下降6.3%，调整后息税前利润率为7.5%（2024年为7.6%），在欧洲和北美市场面临挑战，但在中东和非洲地区增长稳固 [25][26][30] - **Flame for Life（打火机）**：2025财年净销售额按固定汇率计算下降6.7%，调整后息税前利润率为29.9%（2024年为33.3%），北美和拉丁美洲表现疲软，但中东和非洲地区表现强劲 [32][33][36] - **Blade Excellence（剃须刀）**：2025财年净销售额按固定汇率计算增长15.7%，主要得益于Tangle Teezer的贡献；若剔除Tangle Teezer，销售额则微降0.8%；调整后息税前利润率为15.9%（2024年为18.5%）[37][38][39] 战略行动与公司治理 - **业务组合调整**：公司在2025年下半年采取了果断行动，剥离了印度Cello业务，并宣布终止Skin Creative和Rocketbook业务，以精简品牌组合 [6][14][27] - **收购整合**：收购的Tangle Teezer在加入公司的第一年实现了两位数增长，为集团净销售额贡献了4.1个百分点，并在其主要市场巩固了领导地位 [6][39] - **领导层更新**：董事会和高管团队已完成更新，新任首席执行官Rob Versloot于2025年5月加入，并组建了新的领导团队 [2][6][24][27] 地区市场表现 - **欧洲**：2025财年净销售额按固定汇率计算增长6.0%，表现稳健，特别是在折扣店渠道获得分销增长 [41] - **北美**：2025财年净销售额按固定汇率计算下降4.2%，市场环境艰难，但公司在某些细分领域（如自动铅笔和修正带）表现优于市场 [28][29][41] - **拉丁美洲**：2025财年净销售额按固定汇率计算下降4.4%，面临挑战，但巴西在剃须刀业务（Blade Excellence）表现强劲 [2][41] - **中东和非洲**：2025财年净销售额按固定汇率计算增长3.9%，是增长亮点，多个市场表现强劲 [2][41] - **亚洲及大洋洲**：2025财年净销售额按固定汇率计算下降15.8%，表现较弱 [41] 财务状况与现金流 - **资产负债表**：2025年末净现金头寸为2.34亿欧元，较上年增加4500万欧元 [20][47] - **现金流**：2025年经营活动产生的净现金为3.09亿欧元，资本支出为8700万欧元 [18][48] - **非经常性项目**：2025年非经常性项目总额为1.27亿欧元（2024年为5300万欧元），主要与终止Skin Creative、Rocketbook业务及出售Cello相关 [14][17] 2026年展望 - 在转型之年，公司预计在当前假设下，净销售额有机增长趋势将改善，调整后息税前利润率将小幅扩张，自由现金流将保持稳定 [4][10] - 新的领导团队正在制定战略计划，将于2026年晚些时候公布 [10]

公司动态 - QNX作为黑莓有限公司的一个部门 将于2026年3月10日至12日在德国纽伦堡举行的Embedded World 2026展会上展示一系列关键任务创新产品 [1] - 展示阵容包括开发平台、实时人形机器人以及实践研讨会 突显QNX在机器人系统中的关键赋能作用 [1] 行业趋势 - 各行业正在超越传统的机器人技术和自动化 转向拥抱物理人工智能 即机器能够感知、推理、学习并自主与世界互动 [1] - 这一转变使得对确定性、实时软件基础的需求变得至关重要 并标志着智能机器构建方式的根本性改变 [1]

公司专利动态 - 黑莓有限公司取得一项名为“用于汽车数据摄取的方法和系统”的专利 [1] - 该专利的授权公告号为CN117238054B [1] - 专利申请日期为2023年5月 [1] 行业技术领域 - 公司新获得的专利技术属于汽车数据处理领域，具体涉及汽车数据摄取的方法和系统 [1]

文章核心观点 - 上周全球企业软件股因AI可能颠覆软件行业的担忧而出现异常抛售，这被一位资深分析师称为其25年职业生涯中仅见的结构性抛售[1] - 文章以2007年iPhone发布颠覆手机行业的历史为鉴，警示当前AI对软件行业的潜在颠覆性影响，并指出行业巨头在颠覆初期往往低估威胁[2][5][8] - 当前投资者应避免简单的“逢低买入”心态，需为多种可能结果做好准备，并审慎评估公司估值是否已充分计入颠覆风险[13][16][17] 市场异常与触发因素 - 上周市场极不寻常，不仅因为黄金、白银和比特币的剧烈波动，更因全球企业软件股出现罕见抛售，该板块过去一年已显著跑输大盘[1] - 此次抛售的直接触发因素是Claude在其AI平台推出的一个插件，该插件能够执行法律、销售、营销和数据分析任务，引发了AI可能颠覆软件行业的广泛担忧[2] 历史案例：iPhone的颠覆性影响 - 2007年1月9日iPhone发布，对整个行业构成意外冲击，其差异化和复杂程度前所未有[3] - iPhone发布后，谷歌立即放弃了其低复杂度的手机操作系统项目，全力投入开发高端触摸屏项目，最终催生了如今占据约70%市场份额的Android系统[4] - 同期手机行业巨头如诺基亚、黑莓、摩托罗拉和Windows Mobile的高管均未承认iPhone的颠覆性威胁，反而普遍淡化其影响[5] - 例如，微软时任CEO史蒂夫·鲍尔默曾嘲笑iPhone定价500美元且没有键盘，不会吸引企业客户，并强调微软当时每年销售“数百万、数百万、数百万”部手机，而苹果销量为零[6] - 颠覆影响在2009年后逐步显现，到2012年，苹果以约10%的出货量份额攫取了全球手机行业约70%的利润，而2007年中之前其利润份额为零[9] - 昔日巨头结局惨淡：诺基亚的手机业务仅以72亿美元被收购，后于2016年被完全减记；黑莓市值从2007年峰值超过1000亿美元跌至目前约20亿美元，跌幅超过98%；摩托罗拉手机业务若非谷歌在2011年以125亿美元收购（主要为获取专利），也将遭遇类似命运[10] 对当前AI颠覆软件行业的启示 - 历史表明，技术颠覆可能彻底改写行业格局，即使是最优秀的公司也可能被连根拔起，投资者需要对此保持警惕[12] - 对于现有企业高管关于AI影响的言论应持保留态度，正如过去两三年IT服务公司CEO普遍强调其已做好从AI中获益的准备，但实际业绩却鲜有体现[13] - 与IT服务公司相比，SaaS公司近年来实际业绩表现良好，但其股价却因AI颠覆担忧而大幅下挫，表现远逊于业务增长，显示投资者正从近因偏见转向对未来业务前景的担忧[15] - 例如，Adobe在过去一年实现11%的收入增长和15%的净利润增长，净利率高达30%，但其股价目前交易于15.5倍的过去市盈率和11.4倍的预期市盈率[15] 投资策略与估值考量 - 当前时期，单纯争论股票是否便宜是无休止的辩论，投资者需要为多种可能结果做好计划[16] - 一种可能是公司适应、进化并生存下来，但增速低于一两年前的预期，那么以十几倍或个位数的市盈率买入可能获利；另一种可能是部分公司像十年前的手机公司一样受到严重冲击，那么任何价位买入都不算便宜[16] - 例如，黑莓估值在2007年至2011年间从超过30倍市盈率跌至十几倍，当时有分析师称其估值“荒谬”，尽管理论上股价已很便宜，但并未充分计入颠覆风险，股价继续下跌[16] - 印度IT服务公司目前估值并未计入颠覆风险，无论从哪个角度看，其收入和利润增长以及净利率均低于部分SaaS公司，但绝对和相对市盈率倍数却更高[19] - 在2015年至2017年云/数字转型颠覆IT服务行业旧商业模式期间，塔塔咨询服务、Infosys、Wipro和HCL科技的最低过去市盈率分别为16.3倍、13.9倍、12.5倍和13.1倍；如今面临的颠覆和威胁更大，业务受冲击更严重（近年财报已体现），但其交易市盈率反而更高[21] - 鉴于这种估值与风险的背离，即使近年表现不佳，印度IT股票在面临颠覆风险时也未提供投资价值[22]

公司基本信息与治理结构 - 截至2026年1月31日 公司已发行股份总数为40,861,314股 对应57,596,535个投票权 若剔除无投票权股份 则投票权为57,426,135个 [1] - 公司计划于2026年2月24日发布2025年全年业绩 于2026年4月28日发布2026年第一季度净销售额 并于2026年5月20日举行年度股东大会 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是全球书写工具、打火机和剃须刀领域的领导者 致力于为日常生活带来简约与愉悦 拥有超过80年的历史 [3] - 公司的核心承诺是提供高质量、价格合理且值得信赖的产品 这使其成为可靠与创新的象征 [3] - 公司的业务遍及全球超过160个国家 拥有超过13,000名团队成员 [3] - 公司旗下拥有众多标志性品牌和产品 包括BIC® 4-Color™、BodyMark®、Cello®、Cristal®、Inkbox®、BIC Kids®、Lucky™、Rocketbook®、Tattly®、Tipp-Ex®、Wite-Out®、Djeep®、EZ Load™、EZ Reach®、BIC® Flex™、Soleil®、Tangle Teezer®等 [3] 公司资本市场信息 - 公司在泛欧巴黎交易所上市 并被纳入SBF120和CAC Mid 60指数 [3] - 公司在可持续发展与教育领域做出了坚定承诺 [3]

公司股份回购交易披露 - 公司根据股份回购通用法规披露了2026年1月的自身股份交易情况 交易记录显示2026年1月公司未进行任何股份回购交易 [1][2] 公司基本信息与业务范围 - 公司是全球文具、打火机和剃须刀领域的领导者 致力于为日常生活带来简约与快乐 [4] - 公司拥有超过80年的历史 其承诺提供高质量、价格合理且值得信赖的产品 已成为可靠性和创新的象征 [4] - 公司业务遍及全球超过160个国家 拥有超过13,000名团队成员 [4] - 公司产品组合包括多个标志性品牌和产品 例如BIC® 4-Color™、BodyMark®、Cello®、Cristal®、Inkbox®、BIC Kids®、Lucky™、Rocketbook®、Tattly®、Tipp-Ex®、Wite-Out®、Djeep®、EZ Load™、EZ Reach®、BIC® Flex™、Soleil®、Tangle Teezer®等 [4] 公司治理与资本市场 - 公司在泛欧巴黎交易所上市 并被纳入SBF120和CAC Mid 60指数 [4] - 公司在可持续发展与教育领域做出了坚定承诺 [4] 投资者关系与近期日程 - 公司计划于2026年2月24日公布2025年全年业绩 [3] - 公司计划于2026年4月28日公布2026年第一季度净销售额 [3] - 公司年度股东大会计划于2026年5月20日举行 [3]

公司业务定位与转型 - 公司已从传统手机制造商转型为专注于网络安全和嵌入式物联网基础设施的软件和服务公司 其业务针对对可靠性和安全性要求极高的关键任务环境[3] - 当前业务核心包括为受监管企业和政府提供终端保护与安全通信 以及其深度集成于汽车和工业系统的嵌入式QNX操作系统[3] 财务与市场状况 - 截至2月2日 公司股价为3.5600美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为89.25和21.19[1] - 公司整体收入从下滑转向趋于稳定 但由于运营杠杆疲弱 尽管软件业务毛利率较高 其盈利能力仍处于微利状态[4] - 公司资产负债表状况良好 持有净现金 这为其战略执行提供了时间缓冲[4] - 公司当前市值约为20至30亿美元 市场情绪高度怀疑 这反映了市场对其多次转型尝试的疲惫感 而非对其资产内在价值的认可[7] 核心业务板块分析 - 网络安全业务并非行业领导者 但服务于粘性高、受监管的客户 这使其成为一个稳定、依赖信誉的业务 而非增长引擎[5] - 公司真正的核心资产是QNX系统 该系统已嵌入数百万辆汽车 为高级驾驶辅助系统、信息娱乐系统和安全关键系统提供支持[5] - 汽车软件采用进程缓慢 但一旦嵌入便具有高度持久性和难以替代性 随着汽车软件复杂性增加 这创造了长期的期权价值[6] 市场观点与潜在催化剂 - 市场越来越将公司视为一系列资产的集合 而非一个协同增长的整体 这为价值释放行动打开了大门 例如部分资产剥离、成立合资企业、分拆QNX业务或进行战略收购[6] - 股票实质上相当于一份看涨期权 其价值取决于管理层的执行能力、QNX的货币化进程以及资产分离的可能性[7] - 对于能够承受不确定性的长期投资者而言 公司提供了具有不对称上行潜力的长期期权价值 若投资论点成立 其长期估值估计可达14.53美元[8]

投资组合概览 - 最新13F文件显示，Fairfax Financial的投资组合保持稳定，换手率极低，显示出对现有持仓的高度信念[1] - 投资组合高度集中于其认为内在价值超过市场定价的长期价值敞口，本季度活动温和，表明对组合的满意而非战术性调整[1] 核心持仓变动 - **Orla Mining (ORLA)**: 持仓无变动，仍为最大公开股票持仓，持有5680万股，价值6.105亿美元，占投资组合约29.6%，表明对资产持久性和内在价值的信念[2] - **Occidental Petroleum (OXY)**: 持仓无变动，持有605万股，价值2.859亿美元，占投资组合约13.9%，作为核心能源支柱，公司对其当前的风险回报动态感到满意[3] - **BlackBerry (BB)**: 进行了本季度最大幅度的减持，减持538.938万股，当前持有3540万股，价值1.723亿美元，占投资组合约8.4%，持仓减少13.2%，反映了务实的去风险化操作[4] - **Kraft Heinz (KHC)**: 小幅增持23.5万股，当前持有512万股，价值1.332亿美元，占投资组合约6.5%，持仓增加4.8%，符合公司在折价时积累品牌锚定现金流的模式[5] - **Molson Coors (TAP)**: 增持71，571股，当前持有129万股，价值5840万美元，占投资组合约2.8%，持仓增加5.9%，是对具有定价权和疫情后需求正常化的品牌消费公司的又一次有节制增持[6] 其他持仓变动 - **Vanguard S&P 500 ETF (VOO)**: 减持14，652股，当前持有58，248股，价值3570万美元，占投资组合约1.7%，持仓减少20.1%，继续缩减被动指数敞口[7] - **Helmrich & Payne (HP)**: 增持20万股，是本季度百分比增幅最大的持仓之一，当前持有117万股，价值2590万美元，占投资组合约1.3%，持仓增加20.5%，扩展了公司在能源服务领域的敞口[8] - **完全退出**: 清仓了Autohome (ATHM) 和 Lifeway Foods (LWAY)，这些是投资权重较低的非核心战术性消费股持仓[9] 投资组合主题 - **低换手率与高信念**: 投资组合的稳定性表明其宏观配置已提前完成[11] - **硬资产与能源偏好**: 对Orla Mining、Occidental Petroleum和Helmrich & Payne的投资反映了通胀对冲和对实物资产估值的偏好[12][18] - **重组期权**: BlackBerry被视为一个多年的运营价值释放机会，而非增长型投资[13][18] - **现金流防御性**: Kraft Heinz和Molson Coors提供了收入稳定性和利润率恢复潜力[14] 整体策略要点 - 投资策略坚持价值与期权性，而非追逐动量或人工智能叙事[15] - 通过配置硬资产和现金流稳定的消费股，持续表达逆周期的宏观立场[15] - 构建投资组合的目标是实现内在价值，而非捕捉市场贝塔[15]

公司评级与目标价 - CIBC分析师重申对黑莓的买入评级 维持6美元目标价 该目标价是当前最高的1年期目标价 意味着较当前股价有57.89%的上涨潜力 [1] - RBC Capital维持对黑莓的行业一致评级 目标价为4.50美元 [2] 业务表现与前景 - RBC Capital认为宏观经济环境可能成为未来的增长阻力 主要影响其QNX业务 原因是项目延期和平台发布推迟 [2] - QNX业务的发展势头已偏向公司长期目标区间的低端 以2026财年QNX收入预估中值2.63亿美元为例 该数字接近公司在2024年11月投资者日设定的2026财年2.6亿至2.7亿美元目标区间的底部 [3] - 公司股价在过去六个月下跌了近4% [2] 公司基本信息 - 黑莓是一家加拿大公司 为企业和政府组织提供智能安全软件和服务 [4] - 公司成立于1984年 运营分为三个部门：安全通信、QNX和授权许可 [4]

公司评级与目标价 - RBC Capital重申对公司“与板块表现一致”的评级 并设定4.50美元的目标价 [1] 近期财务表现 - 第三季度非GAAP每股收益为0.05美元 超出市场共识预期25% [3] - 第三季度总收入为1.418亿美元 [3] - 第三季度GAAP净利润为1370万美元 较去年同期大幅改善2400万美元 [3] - 公司实现连续第三个季度GAAP盈利 [2] 业务表现与战略 - 公司业务重心已从手机制造转向为企业与政府提供智能安全软件和解决方案 专注于物联网、网络安全和嵌入式系统 特别是汽车领域 [4] - 公司在汽车嵌入式系统和安全通信的战略聚焦上取得重大进展 [3] - QNX业务收入在第三季度仅增长7% 低于其长期14%的复合年增长率目标 [2] - QNX增长趋势处于公司长期目标区间的低端 [2] 业务面临的挑战 - 公司QNX业务面临短期阻力 主要由于项目延期和平台发布推迟 [1]