行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球金属与采矿行业 重点分析中国的水泥和钢铁行业[1][7] 核心观点与论据 * 中国水泥产量年化水平处于2009年以来最低点 而钢铁产量则比2009年水平高出约65% 两者趋势出现显著分化[1][2] * 钢铁净出口的增长是解释差异的一个重要因素 2025年钢铁净出口年化达1.12亿吨 而水泥净出口年化仅为500万吨 若净出口维持在2009年300万吨的水平 则当前钢铁产量仅比2009年高出约45%[3] * 历史钢铁生产的数据质量也是一个因素 2009至2019年间存在数亿吨的“隐性”或“未报告”钢铁产能 这些产能于2015-16年被纳入官方统计 导致水泥与钢铁的产量比率在几年内从3倍骤降至2.2倍 此后又逐渐降至1.8倍[4] * 钢铁属于后周期材料 其需求比水泥更具韧性 在房地产开发和基础设施项目中 混凝土浇筑多发生在早期 而钢材（尤其是扁钢）消费则更靠后 随着经济发展 对机械、消费耐用品（汽车、白色家电）和先进基础设施（可再生能源、电网等）的需求上升 这些领域对钢铁的需求远高于水泥[5] 其他重要内容 * 该分化现象引发投资者担忧 认为钢铁产量可能即将大幅回调 但纪要认为情况未必如此[2] * 图表显示了中国水泥和钢铁的年度产量（百万吨/年）以及水泥与钢铁的产量比率[8][10]

行业与公司 * 报告聚焦于大中华区材料行业 具体针对中国钢铁与铁矿石市场 [1][4][5] * 摩根士丹利对该行业的观点为"具吸引力" [5][30] 核心观点与论据：钢铁市场 * 长材周度产出环比增长3.7% 而板材产出环比下降1.7% [1][3] * 钢厂库存环比微增0.8% 但同比仍下降12.3% [1][3] * 高炉利用率环比下降0.6个百分点 但电炉利用率环比上升1.6个百分点 [1][3] * 中钢协数据显示 7月下旬重点钢企粗钢日均产量为198.2万吨 较7月上旬下降7.4% [1] * 长材表观消费环比增长3.4% 板材表观消费环比下降2.9% [4][7] * 螺纹钢产出环比增长4.8% 同比增长31.2% [7] 核心观点与论据：铁矿石市场 * 铁矿石在港口和钢厂的库存均出现下降 [2] * 港口库存环比下降1.1% 钢厂库存环比下降2.6% [3] * 铁矿石运营率和日均产量均呈下降趋势 [2] * 运营率下降2.1个百分点至62.4% 日均产量环比下降3.2%至393.8千吨 [3] * 7月28日至8月3日期间 澳大利亚和巴西合计发货量环比减少100万吨 [2] * 澳大利亚发货量环比增加71万吨 但巴西发货量环比大幅减少171万吨 [2][3] 其他重要数据与细节 * 贸易商钢材库存为9,625千吨 环比增长2.1% 但同比下降23.1% [3] * 247家钢厂整体利用率为90.2% 同比下降1.4个百分点 [3] * 报告包含覆盖的数十家具体上市公司及其评级与股价 例如宝钢股份评级为超配 江西铜业评级为低配 [59][62]

行业与公司 - 行业：中国钢铁行业 - 公司：Rio Tinto plc (RIO.L)、SSAB-A (SSABa.ST)、SSAB-B (SSABb.ST) [25] 核心观点与论据 1. **钢铁产量显著下降** - 7月下旬中国粗钢日均产量年化934Mt，环比下降7%，同比下降4%，为2018年以来同期最低水平 [1] - 6月中国钢铁总产量83Mt，同比下降9%；上半年产量同比下降3% [1] - 30天平均产量环比下降3%，同比下降4% [1] 2. **季节性因素与政策影响** - 产量下降部分符合Q3/Q4季节性规律，但可能与“反内卷”政策（如钢铁行业去产能）相关 [2] - 这是首次高频数据可能反映政策影响而非单纯季节性 [2] 3. **钢铁出口保持高位** - 7月钢铁出口年化116Mt，环比下降1.7%，但为7月历史最高纪录，同比增长26% [3] - 前7个月出口68Mt，同比增长11%，超过2016年同期纪录 [3] - JPM预计中国钢铁出口将长期维持高位（约100Mt/年） [3] 4. **库存与价格动态** - 钢铁库存27Mt，为5年来同期最低，同比下降11% [19] - 铁矿石价格近期回升至>$100/t，过去一个月上涨6% [4] - JPM预测2025年中国钢铁产量990Mt（同比下降1.5%），铁矿石价格Q3为$95/t，Q4为$100/t [4] 5. **重点公司评级** - Rio Tinto：增持（目标价£55/股），现货商品价格下公允价值为£65-75/股 [4] - SSAB-A/B：增持（目标价Skr55.12/Skr54.00） [25] 其他重要内容 - **图表数据** - 图1：7月钢铁出口年化116Mt，前7个月出口占比中国粗钢产量约12% [8] - 图3：7月下旬钢铁年化产量934Mt [10] - 图6：中国港口铁矿石库存约130Mt，处于季节性高位 [16] - **风险提示** - 产量下降可能导致8月出口数据回落 [3] - 反内卷政策对钢铁、化工、汽车等多个行业的影响需持续关注 [2] 数据引用 - 产量数据 [1][2][10] - 出口数据 [3][8] - 库存与价格 [4][16][19] - 公司评级 [4][25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属、采矿、钢铁行业 - **公司**：J.P. Morgan覆盖的公司众多，如Acerinox、Anglo American、Aperam等 [54] 纪要提到的核心观点和论据 中国金属库存与消费情况 - **库存情况**：过去十周高频数据显示库存下降速度放缓，上周铜库存增加3kt，铝库存增加26kt；铜、铝和锌库存连续3 - 4周上升，但仍处于5年多来同期最低实物吨数，表明实物市场供应紧张 [1][12][13] - **消费情况**：6 - 7月中国基础金属实物需求指标持续疲软；历史数据显示，中国铜库存通常从现在到9月会大幅去库存，过去5年接下来10周平均去库存200kt，因此7 - 9月是检验中国铜实物消费健康状况的重要时期；中国铜溢价在过去两周上涨70%，回升至约50美元/吨，但仍比5月的年内高点低约100% [1][12] 中国钢铁行业情况 - **钢厂利润**：过去三周中国钢厂利润率显著改善，推动铁矿石价格上涨约10%至102美元/吨；计算得出中国热轧卷板钢厂平均利润率自2023年以来首次扭亏为盈，螺纹钢利润率接近盈亏平衡，也是自2023年以来最强的盈利能力 [2] - **生产与消费**：Mysteel高频数据显示上周中国钢铁生产和消费持平；全球铁矿石发货量上周环比持平，但同比增长6%，中国港口铁矿石到货量环比增长14%；中国钢铁产量和表观消费量均有不同程度下降，其中螺纹钢表观消费量环比下降7.2%，同比下降10.8% [2][4] 美国铜进口关税影响 - **需求影响**：JPM商品研究估计，8月1日起实施的50%美国铜进口关税可能使美国需求下降约4%，由于美国约占全球需求的6%，这将对全球铜需求造成0.2%的拖累 [3] - **供应影响**：美国每年出口约540 - 580kt废铜，保留这些废铜可能有助于弥补该国每年700 - 800kt的初级铜供应缺口，但回收产能增加可能需要2 - 3年；预计潜在新增矿山供应量约为每年300万吨，但即使加快审批，增量新供应在未来十年前也不太可能实现 [3] 金属价格预测 J.P. Morgan商品研究给出了2025 - 2026年各季度基础金属（铝、铜、镍、锌）和贵金属（金、银、铂、钯）的价格预测 [9] 其他重要但可能被忽略的内容 - **研究分析师认证**：报告中标记“AC”的研究分析师需认证观点准确反映个人观点，且薪酬与特定推荐或观点无直接间接关联；韩国研究分析师还需按KOFIA要求认证分析出于善意，观点为自身意见 [50] - **研究覆盖范围**：分析师Dominic J. O'Kane覆盖众多公司，如Acerinox、Anglo American等 [54] - **评级分布**：截至2025年7月5日，J.P. Morgan全球股票研究覆盖、IB客户等不同类别下的股票评级（增持、中性、减持）分布情况 [55] - **法律实体与地区披露**：详细介绍了J.P. Morgan在阿根廷、澳大利亚、巴西等多个国家和地区的法律实体监管情况、业务范围及材料分发规定等 [74 - 94] - **免责声明**：强调报告信息来源可靠但不保证完整性和准确性；意见、预测等可能变化，不构成投资建议；使用了人工智能工具；J.P. Morgan可能存在利益冲突等 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 山西省主要钢厂近期接到省政府减产命令，2025年需同比削减10 - 30%的钢铁产量，全省减产约600万吨，同比下降约10% [1] - 2024年山西省钢铁市场份额约占中国的6%，供应改革正在逐步推进，减产并非“一刀切”，不同钢厂情况不同 [1] - 2025年下半年钢铁价格有望因减产获得支撑，调整投资偏好顺序为铝 > 锂 > 钢铁 > 铜 > 金 > 电池 > 动力煤 > 水泥 [1] 报告其他总结 投资评级规则 - 投资评级分为买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，ETR为未来12个月股票的预测价格涨跌加上股息率 [9] - 买入评级要求ETR达到15%或以上，高风险股票达到25%或以上；卖出评级为ETR为负；未被评为买入或卖出的为中性 [9] 催化剂观察/短期观点评级 - 催化剂观察或短期观点（STV）的涨跌评级，用于表明分析师预计股价在30或90天内因特定催化剂或事件而涨跌 [11] - 信心高时发布催化剂观察，信心中等时为STV，评级在指定的30/90天期限结束时自动失效 [11] 研究报告发布与传播 - 花旗研究通过专有电子平台向机构和零售客户广泛同时传播研究内容，部分内容可能通过第三方聚合器分发 [22] - 客户可通过电子邮件收到报告，但需在广泛传播之后，某些研究仅提供给机构投资者 [22] 数据来源与使用限制 - 报告数据可能来自dataCentral，这是花旗研究的专有数据库，包含公司报告和汤森路透的数据 [49] - 所有引用价格的来源，除非另有说明，均为DataCentral，过去表现不代表未来结果 [50] 不同地区责任主体与合规情况 - 美国由花旗环球金融公司负责报告，美国投资者只能通过该公司下单 [26] - 澳大利亚由花旗环球金融澳大利亚有限公司提供报告，受澳大利亚证券与投资委员会监管 [27] - 巴西由花旗环球金融巴西公司提供报告，受巴西证券交易委员会等监管 [27] - 智利通过Banchile Corredores de Bolsa S.A.提供报告，受智利金融市场委员会监管 [28] - 德国由花旗环球金融欧洲公司提供报告，受欧洲央行和德国联邦金融监管局监管 [30] - 印度由花旗环球金融印度私人有限公司提供报告，受印度证券交易委员会监管 [32] - 印度尼西亚通过PT Citigroup Sekuritas Indonesia提供报告，需遵守当地资本市场法律法规 [32] - 日本由花旗环球金融日本公司提供报告，受金融厅等监管 [33] - 沙特阿拉伯通过花旗沙特阿拉伯公司提供报告，受沙特资本市场管理局监管 [34] - 韩国由花旗环球金融韩国证券有限公司和花旗银行韩国公司提供报告，仅面向专业投资者 [35] - 马来西亚由花旗环球金融马来西亚私人有限公司提供报告，受马来西亚证券委员会监管 [36] - 墨西哥由Citi México Casa de Bolsa提供报告，受墨西哥国家银行和证券委员会监管 [37] - 波兰由Biuro Maklerskie Banku Handlowego提供报告，受波兰金融监管委员会监管 [38] - 新加坡由花旗环球金融新加坡私人有限公司等提供报告，面向特定类型投资者 [39] - 南非由花旗环球金融（私人）有限公司提供报告，投资和服务不面向私人客户 [41] - 中国台湾由花旗环球金融台湾证券有限公司提供报告，需遵守当地法律法规 [42] - 泰国通过Citicorp Securities (Thailand) Ltd.提供报告，受泰国证券交易委员会监管 [43] - 土耳其由花旗银行提供报告，受土耳其资本市场委员会监管 [43] - 阿联酋由花旗环球金融有限公司迪拜国际金融中心分行向专业客户和市场对手方传播材料 [44] - 英国由花旗环球金融有限公司提供报告，受审慎监管局和金融行为监管局监管 [45]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁、金属与矿业 - **公司**：中国钢铁企业、宝武钢铁、Vale、Glencore、BHP Group Ltd、Rio Tinto 纪要提到的核心观点和论据 中国钢铁行业现状与政策 - **现状**：2024年第一季度中国钢铁产量同比增长0.6%，但国内需求下降超1%；截至2024年5月，成品钢出口同比增长9% [2] - **政策**：为解决结构性产能过剩问题，应对贸易战和房地产市场低迷，中国官员下令到年底关闭多达5000万吨/年的钢铁产能；宝武钢铁预计2025年出口量将减少约1500万吨 [1][2] 贸易壁垒对钢铁出口的影响 - **观点**：贸易壁垒将对中国钢铁出口产生负面影响，预计出口量将大幅下降；即使出台更多刺激措施，国内钢铁生产和需求仍可能下降，中国已达到“钢铁峰值” [2] - **论据**：国内钢铁生产已从3月的10个月高位开始下降；宝武钢铁预计2025年出口量减少；预计2024年国内钢铁需求可能下降2% [2] 对海运原材料市场的影响 - **观点**：中国钢铁减产短期内将支撑成品钢价格，但初期会降低对铁矿石和炼焦煤的需求；若中国钢铁出口持续下降，受中国出口影响较大的国家的钢铁生产将受益，进而可能推动海运炼焦煤需求和价格回升，也可能对高品位铁矿石价格产生积极影响 [3] - **论据**：中国分别占海运铁矿石和炼焦煤需求的约70%和20%；受中国出口影响较大的国家大多国内高品质炼焦煤产量很少或没有 [3] 投资建议 - **观点**：对铁矿石和炼焦煤的近期全球前景持中性态度，但中国钢铁出口下降可能对海运炼焦煤和高品位铁矿石的需求和价格产生积极影响；Vale和Glencore是首选的全球主要矿业公司，以利用炼焦煤和高品位铁矿石价格的潜在上涨 [4] - **论据**：预计铁矿石和炼焦煤市场供应充足；中国钢铁出口下降可能导致其他国家钢铁生产增加，从而增加对炼焦煤和高品位铁矿石的需求 [3][4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **Jefferies的商品价格预测**：提供了多种金属和煤炭的价格预测，包括铝、铜、镍、锌、铂、钯、黄金、铁矿石、澳大利亚硬焦煤、澳大利亚动力煤、美国钢铁等 [6] - **公司数据**：详细列出了Glencore、Vale、BHP Ltd（Aussie和UK）、Rio Tinto（UK和Aussie）等公司的财务数据、运营数据、生产数据和价格数据 [8][10][12][14][17][19][21] - **评级和目标价格**：给出了各公司的评级和目标价格，如Glencore评级为Buy，目标价格为380p；Vale评级为Buy，目标价格为$12.00等 [8][10] - **风险提示**：报告可能存在利益冲突；投资决策应综合考虑多种因素；金融工具价格可能波动，受多种因素影响；报告中的前瞻性陈述可能与实际结果存在差异等 [35][39][54][55]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月2日钢铁股上涨5% - 91%，原因包括7月1日中央财经委员会第六次会议呼吁抑制过度竞争和削减产能、唐山钢厂因空气质量差收到限产通知、6月29日人民日报发表评论呼吁结束“内卷”式竞争 [5] - 政府并非首次解决产能过剩问题并提及抑制产能过剩，但自2024年起股价反应消极，因后续政策有限，宣布相关政策后次日钢铁股约上涨2%，一个月后下跌2 - 5% [5] - 虽投资者似乎已将供给侧改革2.0纳入定价，但尚未看到严格实施全国性强制减产、淘汰高排放和高能耗产能、整合亏损钢厂等政策或催化剂，对钢铁股保持谨慎，等待进一步具体政策再追涨 [5] 根据相关目录分别进行总结 历史政策对钢铁市场的影响 - 表格展示了2016 - 2025年期间多项与钢铁行业去产能相关政策发布后，中国螺纹钢期货价格、中国铁矿石价格、宝钢和鞍钢A等在1天、1周和1个月后的价格变化情况，如2016年1月国务院召开钢铁和煤炭行业去产能座谈会后，中国螺纹钢期货价格1天跌1.2%、1周跌1.5%、1个月涨1.8% [3] 全球钢铁公司对比 - 表格呈现了澳大利亚、美国、中国、印度、欧洲、巴西、日本等地区多家钢铁公司的市值、企业价值、EV/EBITDA、PE、股息收益率、ND/EBITDA和年初至今表现等数据，如澳大利亚的博思格钢铁市值69亿美元，年初至今表现为28% [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属与矿业、钢铁、建筑、金融、房地产、贸易等 - **公司**：De Beers、EGA、Alrosa、KoBold Metals Co.、AVZ minerals、Zijin Mining Group Co.、Codelco、BHP、Peabody、Anglo - American、Ma'aden、TKA、First Quantum、Acerinox、Outokumpu等 纪要提到的核心观点和论据 中国钢铁生产限制相关 - **观点**：市场对中国钢铁生产削减报道犹豫不决，若严格执行5000万吨粗钢产量限制，鉴于供应链低库存，钢价应强劲上涨，但螺纹钢期货仍下跌 [2] - **论据**：CISA估计截至4月底全国钢铁产量同比增长5.4%（NBS数据显示截至3月为+1.1%）；执行5000万吨粗钢产量削减需今年剩余时间平均日产量下降13.2%，类似2021年的环比降幅，考虑对地方经济潜在影响，实施有挑战 行业动态相关 - **钻石行业**：De Beers关闭实验室培育钻石业务，因批发价格使Lightbox品牌失去竞争力，公司CEO称是对天然钻石的承诺 [8][10] - **铝行业**：美国铝库存可能很快耗尽，3月12日实施25%铝进口关税后，虽因关税前囤货价格未达预期，但7月库存或耗尽，可能引发价格上涨和贸易流转变 [12] - **煤炭行业**：Peabody暂停50亿澳元收购Anglo - American昆士兰煤炭资产的融资，因Moranbah North矿关闭约40天，公司要求对方回应并解决问题，否则可能终止协议 [12] - **矿业合作**：沙特阿拉伯将与美国讨论矿业和矿产资源合作，沙特正扩大矿业部门，Ma'aden考虑与外国公司建立稀土加工伙伴关系 [12] 中国宏观经济数据相关 - **外汇储备**：4月中国外汇储备约3.3万亿美元，环比增加410亿美元，因特朗普4月“互惠关税”使美元指数下降约4.4%，非美元资产价格上涨；央行4月继续增加黄金储备，达7377万盎司，环比增加7万盎司 [9] - **贸易数据**：4月中国总贸易额3.84万亿元人民币（5314.6亿美元），同比增长5.6%；出口2.27万亿元人民币，同比增长9.3%；进口1.57万亿元人民币，同比增长0.8%；前4个月货物贸易达14.14万亿元人民币，同比增长2.4% [9] - **货币政策**：中国央行采取支持措施，5月15日对符合条件金融机构下调存款准备金率0.5个百分点，汽车金融和金融租赁公司存款准备金率从5%降至0%，预计提供约1万亿元人民币长期流动性；7天逆回购利率下调0.1个百分点；个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，预计每年为购房者节省超200亿元利息 [9] 商品价格变动相关 - **基本金属**：铝、铜、铅、镍、锌等价格有不同程度的周度、月度、季度等变化，如铝价周跌1%，月涨4%；铜价周涨1%，月涨10%等 [14] - **大宗商品**：铁矿石、煤炭、原油等价格也有波动，如铁矿石（62% Fines，CFR中国）周涨1%，月涨3%；布伦特原油周涨3%，月跌3%等 [14] - **钢铁及废钢**：不同地区和品种的钢铁及废钢价格有变动，如欧盟HRC价格周持平，美国HRC价格周跌3%等 [15] - **贵金属**：黄金、白银、铂金等价格上涨，如黄金价格周涨3%，月涨8% [15] 股票研究相关 - **First Quantum**：近期债券再融资和预付款提升资产负债表流动性，但要平衡衰退风险和赞比亚投资环境，2025 - 2027年EBITDA估计上调9%/2%/3%，目标价上调1% [27] - **Acerinox**：第一季度调整后EBITDA为1.02亿欧元，低于共识6%，受不锈钢业务影响；自由现金流健康，因资本支出降低和净营运资本释放；关税不确定性影响不锈钢需求，但美国订单稳定，管理层预计第二季度EBITDA高于第一季度 [27] - **Outokumpu**：第一季度调整后EBITDA为4900万欧元，符合共识；FeCr业务表现强劲抵消美洲业务疲软；第二季度EBITDA指引平淡或略高，风险在于定价和FeCr业务维护 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关信息**：报告由巴克莱银行投资银行部及附属机构制作，分析师认证表明观点独立，报告有重要披露事项，包括利益冲突、信息来源、评级系统等说明 [28][29][30] - **即将到来的事件**：5月15日有TKA第二季度业绩公布和BHP圆桌会议 [26] - **投资评级分布**：巴克莱股票研究覆盖1837家公司，47%被评为增持，37%被评为持平，15%被评为减持，不同评级公司中投资银行客户和接受金融服务的比例不同 [55][56][57] - **各地区报告分发情况**：报告在不同地区由不同巴克莱附属机构分发，且对不同地区投资者有相应要求和限制，如英国针对专业投资者，美国通过巴克莱资本公司分发等 [70][73]

纪要涉及的行业 全球金属与矿业，重点聚焦钢铁行业 纪要提到的核心观点和论据 - **新兴亚洲和中东地区有望抵消中国钢铁需求峰值影响**：若新兴亚洲和中东地区未来二十年保持过去二十年的增长速度，可增加超5亿吨钢铁需求，能抵消同期中国钢铁需求减半的影响 [1][5] - **不同市场钢铁生产呈现不同趋势**：2007 - 2024年，除中国外的发达市场钢铁产量年均复合增长率萎缩2.2%，较2007年下降30%；发展中市场年均复合增长率增长2.3%，较2007年增加40% [1][2] - **新兴亚洲和中东地区引领发展中市场增长**：过去二十年，新兴亚洲和中东地区钢铁产量年均增长5.8%，目前接近除中国外钢铁产量的三分之一（2007年为14%） [1][3] - **新兴亚洲和中东地区增长速度与中国相近**：过去二十年，新兴亚洲和中东地区钢铁产量增长速度接近中国，规模翻倍，表明全球钢铁增长并非仅依赖中国 [4] - **新兴亚洲和中东地区发展阶段与2004年中国类似**：新兴亚洲和中东地区目前发展阶段接近2004年大宗商品周期启动时的中国，若未来19年保持过去19年的增长速度，有望对中国钢铁生产的小幅放缓起到一定抵消作用 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证与重要披露**：分析师对报告内容负责，其薪酬与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响；公司可能存在利益冲突，会采取措施管理潜在冲突 [11][12][26] - **投资评级体系**：Citi Research投资评级分为买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险；还可能有催化剂观察或短期观点评级，与基本面评级相互独立 [17][18][20] - **研究报告分发与适用范围**：报告通过公司专有电子平台向机构和零售客户广泛分发，部分内容可能通过第三方聚合器分发；不同地区有不同的适用规定和限制 [33][35][55] - **投资风险提示**：投资非美国证券可能存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性差、价格波动大以及汇率影响等；产品中的投资可能存在价格和价值波动，投资者可能损失本金 [37][61] - **数据来源与版权声明**：报告数据可能来源于dataCentral等，部分数据有特定版权和使用限制；报告版权归Citigroup Global Markets Inc.所有，未经授权不得使用、复制、重新分发或披露 [62][64][66]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国大宗商品行业（包括钢铁、金属、农业商品等细分行业） - **公司**：Conch - H、Baosteel、DBN、Angang - H、Angang - A、Maanshan - H、Maanshan - A、Shenhua - H、Shenhua - A、Chinacoal - H、Chinacoal - A、Yankuang - H、Yankuang - A、Conch - A、BBMG - H、BBMG - A、CNBM、CRC、WCC、CRBMT、Chalco - H、Chalco - A、Hongqiao、JXC - H、JXC - A、MMG、CMOC - H、CMOC - A、Zijin - H、Zijin - A、Zhaojin、Ganfeng - H、Ganfeng - A、Tianqi - H、Tianqi - A、Yahua、Yongxing、QH Salt Lake、Huayou、GEM、Lee&Man、NDPaper、Sunpaper、Muyuan、Wens、New Hope、Haid、Longping、Dabeinong、Denghai、Adisseo、Ringpu、Chenming - H、Chenming - A、Shanying 纪要提到的核心观点和论据 关税政策及影响 - **政策情况**：4月2日特朗普宣布对贸易伙伴加征“对等”关税，预计美国对中国商品平均有效关税税率提高26个百分点，使总有效关税税率达58%；4月4日中国政策制定者宣布对所有美国出口到中国的商品加征34个百分点的关税，对美国农产品和加工食品进口加征10 - 15%的报复性关税[1] - **对中国商品需求影响**：分析显示中国对钢铁、铝和铜的需求有适度下行风险，若出现衰退风险可能更深；中国大宗商品（通过制成品）间接出口到美国占中国钢铁产量的1.3%、铝产量的0.7%、铜产量的1.5%，假设对美出口减少30%（假设消费者承担一半关税影响），中国需求可能软化0.2 - 0.5%，全球衰退可能导致额外0.7 - 1.5%的下行[2][3] - **对农产品影响**：中国对美国商品加征的更高关税会给主要谷物带来通胀压力，但通胀水平可能比44%的增量关税更温和，因为巴西大豆丰收且国内动物蛋白需求疲软；2024年中国从美国进口247亿美元农产品，占美国当年农产品和食品出口总额的14%，其中美国大豆进口量2210万吨，占中国进口量的21%[4][17] 商品出口情况 - **硬商品**：经过几轮反倾销和S232措施后，中国硬商品直接出口到美国的规模很小，2024年钢铁直接出口到美国仅占0.1%，制成铝产品占0.6%；通过制成品间接出口到美国是中国大宗商品需求更有意义的部分[11] - **制成品出口**：2 - 32%的中国制成品出口到美国，这些出口对应中国铜需求的1.5%（主要在消费电子和空调领域）、钢铁需求的1.3%（由机械、电器和汽车驱动）、铝需求的0.7%（由机械、电器和汽车驱动）[18] 公司评级与偏好 - **偏好公司**：偏好中国水泥和钢铁公司以及国内种子公司，对Conch - H（在CL上）、Baosteel和DBN给予买入评级[10] - **公司评级详情**：文档提供了众多公司的价格目标、交易评级、上行空间、市值、每股收益、市盈率等信息，如Baosteel评级为买入，目标价8.10元，上行空间12%等[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究相关工具与方法**：介绍了GS Factor Profile（通过比较关键属性为股票提供投资背景）、M&A Rank（评估公司被收购可能性）、Quantum（高盛专有数据库）等工具和方法[32][34][35] - **评级与覆盖相关定义**：明确了Buy、Neutral、Sell等评级的定义，以及Total return potential、Coverage Universe等相关概念，还说明了Not Rated、Early - Stage Biotech等不同情况的含义[43][44][46] - **全球产品与分发实体**：高盛全球投资研究在全球范围内为客户生产和分发研究产品，不同地区由不同实体负责，如澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd负责等[47] - **各类披露信息**：包括评级分布、投资银行关系、监管披露、不同司法管辖区的额外披露等内容，提醒投资者研究报告的局限性和风险，如研究基于公开信息但不保证准确完整，投资有风险等[36][37][40]