公司2025年度报告发布 - 公司已向美国证券交易委员会提交了截至2025年12月31日财年的20-F表格年度报告 [1] - 股东可通过公司投资者关系网站或SEC网站获取报告，并可免费索取包含完整审计财务报表的纸质版报告 [2] 公司业务定位与合作伙伴 - 公司是体育、博彩和媒体生态系统的官方数据、技术和广播合作伙伴，其技术在全球超过150个国家使用 [2] - 公司是超过1,000个体育组织的可信赖合作伙伴，包括NFL、英超联赛、NCAA、DraftKings、FanDuel、bet365、可口可乐、EA Sports、CBS、NBC和ESPN等全球顶级联盟、团队、博彩公司、品牌和广播公司 [3] 公司技术能力与产品应用 - 公司通过人工智能、计算机视觉和大数据技术，为体育迷体验的未来提供支持，其定位独特 [4] - 公司技术应用广泛，包括提供增强型转播、精彩集锦、自动化裁判工具、沉浸式博彩解决方案和个性化营销活动，连接从版权持有者到粉丝的整个体育价值链 [4] 近期业务动态与合作伙伴关系 - 公司与Pac-12会议达成了一项新的多年期诚信、技术和人工智能合作伙伴关系，以推动大学体育中新一代授权和负责任体育博彩、诚信、粉丝参与和变现以及表现分析的发展 [6] - 作为协议的一部分，公司将部署其数据和人工智能平台GeniusIQ [6] - 公司将其官方实时体育时刻引擎与最大的独立卖方广告平台Magnite进行了直接整合，将经过验证的实时体育信号嵌入Magnite的ClearLine平台 [8] - 通过此整合，官方的比赛中时刻可以通过Magnite交易的高级联网电视和数字广告库存进行激活 [9] 2025年财务表现 - 2025年是公司集团收入加速增长和集团调整后息税折旧摊销前利润创纪录的一年 [7] - 公司的博彩业务持续超越更广泛的行业增长 [7]

☐ REGISTRATION STATEMENT PURSUANT TO SECTION 12(B) OR 12(G) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 20-F (Mark One) ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(D) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(D) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR ☐ SHELL COMPANY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(D) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF ...

2024年第四季度财务业绩 - 公司第四季度每股亏损8美分 而市场普遍预期为每股盈利3美分 业绩不及预期 [1] - 公司第四季度销售额为2.40496亿美元 超出市场普遍预期的2.34255亿美元 业绩超出预期 [1] 未来财务指引 - 公司对2026财年的销售额指引为8.1亿至8.2亿美元 低于市场普遍预期的8.51474亿美元 [1] 股价表现与市场反应 - 财报发布后 公司股价在盘前交易中上涨0.5% 至6.07美元 [2] - 多家券商在财报发布后调整了对公司的目标股价 [2][3] 分析师观点与评级调整 - Truist Securities分析师Barry Jonas维持“买入”评级 但将目标股价从15美元下调至13美元 [3] - BTIG分析师Clark Lampen维持“买入”评级 但将目标股价从16美元下调至11美元 [3] - Needham分析师Bernie McTernan维持“买入”评级 但将目标股价从16美元下调至14美元 [3]

2025年财务业绩 - 2025年集团总收入达到6.69亿美元，同比增长31%，为2021年以来最强劲的年度增长 [2][4] - 集团调整后EBITDA为1.36亿美元，利润率为20%，创下公司上市以来的年度利润率新高 [2][4] - 投注业务收入在2025年增长33%，为2021年以来最强劲的一年 [2] - 媒体业务在2025年表现强劲，收入增长37%至1.44亿美元 [1] 业务部门表现 - 投注业务的强劲收入主要由现有客户增长驱动，得益于BetVision等创新产品套件的增加，该产品现已覆盖NFL、意甲、国际篮联篮球以及数十项其他足球、网球和电子竞技赛事 [1] - BetVision持续提升用户参与度，并为体育博彩合作伙伴推动更多的赛中投注 [1] - 媒体业务在2025年下半年表现尤为突出，收入较2024年下半年几乎翻倍 [5] - 公司2025年的增长再次超越了全球在线体育博彩总博彩收入24%的增速 [1] 2026年业绩指引 - 公司重申2026年指引：预计收入将继续增长，利润率将扩大，这与2025年12月投资者日及上月预披露的信息完全一致 [4] - 预计2026年有机业务将产生8.1亿至8.2亿美元的收入，以及1.8亿至1.9亿美元的调整后EBITDA，分别对应22%和36%的增长 [8] - 从2026年开始，公司将按两个产品组（投注和媒体）报告收入，以更准确地反映当前运营方式，现有的体育技术收入将根据技术应用场景重新分配至这两个组别 [8] 对Legend的收购 - 收购Legend预计将在2026年第二季度交易完成后立即对业绩指引产生增值作用 [9] - 按年化计算，合并后的实体预计将实现集团收入11亿美元，集团调整后EBITDA为3.2亿至3.3亿美元，集团调整后EBITDA利润率约为30%，自由现金流转化率约为50% [9] - 此次收购将使公司的财务目标提前两年实现 [9] - Legend并非单纯的媒体业务，而是一家围绕庞大、忠诚的体育和iGaming用户群构建的技术公司 [10] - Legend拥有超过20年的技术投资和超过3亿美元资本投入所构建的受众变现平台 [12] - 其技术能捕获用户与内容的实时互动，这些互动发生在为参与现场体育和游戏体验而构建的环境中，并产生丰富的意向信号 [11] - Legend的商业模式包括赞助和广告位、首存佣金、收入分成（包括终身收入分成合同）四个关键部分，创造了高质量、可预测且经常性的收入 [14] 收购的战略与协同效应 - 此次收购是公司战略的加速，旨在整合数据、身份和交易意图，以获取全球体育和游戏经济价值的更大份额 [25] - 已确定四项具体的收入协同效应，预计在交易结束后可立即执行，并能在2028年提高后的指引之外带来增量收益 [20] - **客户交叉销售**：将公司的官方数据权利和产品套件与Legend规模化、高意向的获客渠道结合，可提高获客效率并增加客户终身价值，同时使公司得以进入规模庞大且不断增长的iCasino市场，将总目标市场扩大约70% [20] - **合并受众资产变现**：Legend将显著扩大公司的第一方受众覆盖范围，结合公司的专有数据图谱，可创建一个规模化、合规的受众资产，在广告生态系统中激活，从而在已控制的流量上实现更高收益 [21] - **将Legend技术扩展至联盟和球队**：将Legend的技术平台应用于公司的版权组合，可将公司的商业模式从数据捕获和分发扩展到受众激活和转化 [22] - **通过Legend渠道分发公司数据与产品**：Legend将提供一个规模化、高流量的分发服务，整合公司数据与产品将进一步加强Legend的获客渠道，同时扩大公司资产的商业分发范围 [23] 媒体业务与合作伙伴关系 - 公司继续与全球最大的广告代理公司合作，包括PMG、阳狮集团以及最近的WPP [6] - 公司与最大的独立供应方平台Magnite合作，将公司的实时体育信号直接嵌入其平台，使广告商能够在规模化的程序化基础设施中针对官方实时体育时刻激活广告，使公司直接接触数十亿美元的广告支出流 [6] - 公司近期与NBC体育区域网络合作，为600场NBA直播比赛提供AI驱动的增强广告支持 [6] - 媒体业务的销售渠道是双重的：直接面向代理商和品牌；以及通过广告技术生态系统建立分销销售渠道 [35] - 公司正在构建其广告业务，通过策划交易将受众数据、库存和情报层打包推向市场 [46] 产品与市场动态 - BetVision现已覆盖近25,000项赛事，并有望通过增加电子竞技等赛事扩展至约300,000项赛事 [51][54] - 在美国，赛中投注比例略高于30%，而在欧洲某些地区达到70%-80%，公司预计将加速向这些水平靠拢 [51] - 公司看到了预测市场的重大广告机会，并且已经有广告支出通过公司的媒体业务流入该领域 [33] - 公司认为，人工智能实际上使Legend的商业模式更有价值，因为大语言模型使信息检索商品化，竞争优势转向拥有用户积极参与的环境以及这些互动产生的专有意图信号 [18] 地理区域表现 - 2025年，美洲地区贡献了大部分增长，增长41% [7] - 成熟的欧洲市场也表现强劲，2025年增长超过20%，高于2024年的15% [7] - 公司预计这一增长势头将持续到2026年 [7] 其他运营要点 - 公司正在改变媒体部门的部分收入确认方式，从总额法报告过渡到净额法报告，这将影响报告的收入增长率，但预计会改善利润率状况并更好地反映这些合同的经济实质 [5] - 2025年的自由现金流受到约3000万美元的非经常性法律或诉讼相关费用影响 [28] - 收购Legend交易尚待监管批准 [61] - Legend的收入构成大致为媒体/广告投放与收入分成（包括终身收入分成）各占50% [63]

2025年业绩表现 - **整体财务表现强劲**：2025年集团收入增长31%，达到6.69亿美元，创下自2021年以来的最强年度增幅[2][6]。集团调整后息税折旧摊销前利润为1.36亿美元，调整后息税折旧摊销前利润率达到20%，为年度最高水平[2][6] - **各业务板块均衡增长**：增长在“投注”和“媒体”两大业务板块间表现“均衡”[2]。其中，投注业务收入在2025年增长33%，为自2021年以来最强劲的一年[2][6]。媒体业务收入在2025年增长37%，达到1.44亿美元，创下该板块自2022年以来最强劲的年度增长[7] - **美国市场增长尤为突出**：公司全球投注业务增长33%，而美国市场增长高达50%[6] - **BetVision是核心驱动力**：BetVision被高管视为提升用户参与度和促进赛中投注的关键驱动产品，目前已覆盖NFL、意甲、国际篮联篮球以及“数十项”其他足球、网球和电竞赛事，并计划继续扩大覆盖范围[1]。公司整体增速快于更广泛的在线体育博彩市场，管理层提及全球在线体育博彩总投注额增长24%，而Genius在2025年的增速超过了这一水平[1] 2026年展望与运营更新 - **重申2026年业绩指引**：公司重申了2026年指引，预计有机收入在8.1亿至8.2亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在1.8亿至1.9亿美元之间[4][12]。这意味着收入将增长22%，调整后息税折旧摊销前利润将增长36%[12] - **调整财务报告结构**：自2026年起，公司将按两个产品组（投注和媒体）报告收入，以更好地反映其运营方式，现有的体育技术收入将分配至这两个组别，并已按新结构重述了历史季度财务数据[4][13] - **媒体业务收入确认方式变更**：媒体板块的部分收入确认方式将从总额法改为净额法，这将影响报告的收入增长率，但预计会改善利润率状况，并更准确地反映合同经济实质，此变动已在业绩指引中考虑[4][9] - **媒体生态系统合作深化**：媒体业务合作伙伴包括PMG、Publicis、WPP等大型广告代理公司，以及与供应方平台Magnite的合作，将实时体育信号嵌入其平台，使广告商能在程序化购买中针对官方体育时刻进行投放，公司称此举使其“直接融入数十亿美元广告支出的流程中”[10]。此外，还与NBC体育区域网络合作，利用GeniusIQ为600场NBA直播比赛提供AI驱动的增强广告[10] Legend收购案详情 - **收购定位与战略意义**：管理层将Legend定位为一个以技术为先的受众和变现平台，而非传统的联盟营销业务，此次收购将加速公司财务目标两年[3][5]。收购预计在第二季度完成，完成后将立即对业绩产生增厚效应[5][18] - **财务影响**：按备考基准计算，合并后的公司年收入预计约为11亿美元，调整后息税折旧摊销前利润在3.2亿至3.3亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润率约为30%，自由现金流转换率约为50%[5][18] - **Legend的核心技术**：Legend被描述为一家围绕大型体育和iGaming受众构建的科技公司，拥有“20年的技术投资”，其系统在专为参与设计的“自有环境”中捕获实时互动信号，并利用这些信号推荐个性化交易，通过一个与转化结果挂钩的反馈循环优化经济效益[14]。该技术历经20多年、超过3亿美元资本投入建成[15] - **与传统联盟营销的区别**：管理层强调Legend与传统联盟营销模式的关键区别在于流量的持久性和参与深度，传统联盟营销通常严重依赖SEO和付费营销，需花费30%至40%的收入来维持流量，而Legend仅花费约5%，因其流量是“直接和重复的”[16] - **商业模式与协同效应**：Legend的收入构成“大致”在媒体/广告投放和收入分成之间各占50%[17]。收购后的收入协同机会包括：1）向现有客户交叉销售；2）将Genius官方数据和产品与Legend的获客渠道结合，并拓展至iCasino市场（管理层称此举将使总目标市场扩大约70%）；3）通过将Legend的第一方触达与Genius的数据图谱结合，创建合规的受众资产进行广告变现；4）将Legend技术推广给联盟和球队，以帮助Genius的400多家联盟和球队合作伙伴货币化未充分利用的数字资产；5）通过Legend渠道分发Genius的数据和产品[19][23] 运营指标与市场动态 - **赛事覆盖规模庞大**：公司称其“正接近覆盖2.5万场赛事”，并提及长期机会为“30万场”，其中电竞是增量赛事的重要驱动力[6] - **NFL合作成效显著**：在最近的NFL赛季中，公司持续看到用户参与度的逐年改善，并引用了“NFL赛事独立玩法增长32%”以及“整个足球领域增长62%”的数据[6]。对于体育博彩公司赔率优势提高可能影响NFL投注量的担忧，管理层表示未看到影响，且预计不会影响2026年指引[6] - **媒体业务下半年表现强劲**：2025年下半年媒体收入相比2024年下半年几乎翻倍，这得益于“新合作伙伴上线和市场条件”的结合，但管理层提醒，第四季度的异常高增长率预计不会持续[7][8] - **自由现金流受一次性因素影响**：2025年的自由现金流表现受到非经常性法律或诉讼相关费用的影响，排除这些因素后约有3000万美元的波动。管理层在评估自由现金流时，也会对并购项目（如收购Sports Innovation Lab）和股权融资进行调整[20]

公司财务表现 - 公司2025年第四季度营收达到2.405亿美元 同比增长37% 超出Zacks一致预期2.12% [1] - 公司当季每股收益为-0.03美元 与去年同期持平 但远低于市场预期的0.02美元 形成-228.76%的负向预期差 [1] - 公司股价在过去一个月下跌21.3% 同期标普500指数仅下跌1.3% 公司股票目前被Zacks评为3级（持有）评级 [3] 分业务板块营收详情 - 投注技术、内容与服务业务营收为1.6746亿美元 同比增长30.6% 超出五位分析师平均预期约460万美元 [4] - 媒体技术、内容与服务业务营收为5818万美元 同比大幅增长95.5% 超出五位分析师平均预期约375万美元 [4] - 体育技术与服务业务营收为1485万美元 同比下降15.4% 低于五位分析师平均预期约243万美元 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年集团总收入为6.69亿美元，同比增长31%，为2021年以来最强劲的年度增长 [7] - 2025年集团调整后息税折旧摊销前利润为1.36亿美元，利润率达20%，为上市以来最高年度利润率 [5][7] - 2025年自由现金流受到约3000万美元的非经常性法律费用影响 [30][31] - 2026年有机业务收入指引为8.1亿至8.2亿美元，调整后息税折旧摊销前利润指引为1.8亿至1.9亿美元，分别代表22%和36%的增长 [11] - 收购Legend后，预计合并实体年化收入将达到11亿美元，调整后息税折旧摊销前利润为3.2亿至3.3亿美元，利润率约30%，自由现金流转换率约50% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投注业务**：2025年收入增长33%，为2021年以来最强劲增长，主要受现有客户增长及BetVision等创新产品推动 [7] - **媒体业务**：2025年收入增长37%至1.44亿美元，为2022年以来最强劲增长，下半年收入较2024年下半年几乎翻倍 [8] - BetVision现已覆盖NFL、意甲、国际篮联篮球及数十项其他足球、网球和电子竞技赛事，持续提升用户参与度并推动现场投注 [7] - 媒体业务收入确认方式正从总额法向净额法过渡，预计将影响报告的收入增长率，但会改善利润率 [9] - 公司将从2026年开始按投注和媒体两个产品组报告收入，以更贴近当前运营模式 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区是2025年增长的主要贡献者，增长41% [10] - 成熟的欧洲市场也表现强劲，2025年增长超过20%，高于2024年的15% [10] - 美国投注业务在2025年增长50%，而美国市场整体增长约30% [111] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司近期宣布收购Legend，预计交易在2026年第二季度完成后将立即对业绩指引产生增值作用 [6][12] - Legend被定位为一家围绕庞大、忠诚的体育和iGaming受众构建的技术公司，其价值在于拥有20多年技术投资积累的受众变现平台 [13][15] - Legend的技术引擎能实时捕捉用户与内容的互动，这些互动产生丰富的意图信号，用于持续升级体验和推荐个性化交易，形成价值创造的反馈循环 [14][15] - Legend的商业模式与传统联盟营销有本质区别：其流量直接且重复，营销支出仅占收入的约5%（传统模式为30%-40%），且收入多元化，与用户终身价值挂钩 [17][18] - 公司认为人工智能（AI）和大语言模型（LLM）的发展不会颠覆Legend的模式，反而会使其更有价值，因为竞争优势将转向拥有用户积极参与的环境及由此产生的专有意图信号 [19][20] - 收购Legend后，公司确定了四项具体的收入协同效应：1）客户交叉销售；2）合并受众资产的货币化；3）将Legend技术扩展至联盟和球队以货币化其未充分利用的数字资产；4）通过Legend渠道分销Genius的数据和产品 [22][24] - 此次收购使公司能够参与规模庞大且不断增长的iCasino市场，将总目标市场扩大了约70% [22] - 公司正与PMG、阳狮集团、WPP等大型广告代理商以及最大的独立供应方平台Magnite合作，将实时体育信号嵌入程序化广告基础设施 [9][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司全球在线体育投注总收入增长33%，超过了全球在线体育投注总营收24%的增速，进一步证明了其商业模式的持续性和可预测性 [8] - 媒体业务在2025年下半年异常强劲的增长得益于新合作伙伴上线和市场条件，但公司不预计这种异常高的增长率会持续 [8] - 公司对Legend成熟的商业模式充满信心，2028年业绩指引基于Legend和Genius各自独立可实现的、可预测的经营杠杆和不断增长的现金流 [21] - 公司认为体育的未来经济将由粉丝参与的流动基础设施决定，该基础设施的核心由三个要素塑造：官方数据、经过验证的身份以及交易时刻的意图，而Genius和Legend共同覆盖了所有这三个层面 [25] - 关于预测市场，公司认为这增加了美国体育投注人数，对市场是好事，扩大了总目标市场，并增加了对数据的需求 [101][102] - 对于NFL赛季投注量可能放缓的担忧，管理层表示不担心，因为公司业务全球化，且自身是提供“镐和铲”的基础设施方，一定程度上不受影响 [109][110] 其他重要信息 - 公司持有NCAA的独家数据分销权，并将March Madness视为重大机遇，特别是在广告业务方面，今年将首次在广告环境中广泛利用官方数据流 [52][53] - BetVision覆盖的赛事数量目前已接近25,000场，未来通过纳入电子竞技等，有潜力增长至300,000场 [77][88] - 在媒体业务中，自服务模式收入占比较小，但增长收入很大部分来源于此，公司正在通过“策划交易”组合受众数据、库存和“时刻引擎”来构建业务 [61][62][126] - 关于广告库存，公司始终希望获得更多独特库存以建立竞争护城河，但并非必须依靠更多独特库存才能实现财务目标，因为“时刻引擎”可应用于自有及第三方库存 [82][83] - Legend的收入构成大致是广告位投放与收入分享各占50% [123] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年自由现金流下降的原因及未来提升杠杆 - 2025年自由现金流受到约3000万美元的非经常性法律费用影响，此外并购和股权融资活动也产生影响 [30][31] - 公司关注自由现金流的逐年增长，其定义为息税折旧摊销前利润减去资本化软件、资本支出、不动产厂房及设备投资，以及营运资本和税收的变化 [30] 问题: 新媒体合作协议（如TMG、阳狮）对下半年媒体业务增长的贡献 - 这些新合作处于早期阶段，需要时间进行客户和活动上线，对近期增长影响相当有限 [32] 问题: 收购Legend后与媒体合作伙伴的沟通情况，以及预测市场广告支出对指引的影响 - 公司已看到预测市场相关的广告支出流动，并预计能利用这一支出热潮 [38] - 与大型代理商的合作进展顺利，近期与Magnite的合作表明生态系统正在接受体育媒体并在Genius基础设施上开发技术 [39] - Magnite合作的经济模式是通过广告技术生态系统建立分销渠道，将Genius的数据和受众智能引入已有数十亿美元需求的平台 [44] 问题: 投资者日提到的自服务广告支出目标如何分解 - 目前难以给出确切数字，因为行业参与者协同工作，需求可能来自代理商直接合作或通过广告技术生态系统 [47] - 公司的目标是尽可能广泛地覆盖需求流，对支出来自哪个渠道持中立态度 [48] 问题: 投注技术收入上下半年增长预期及权利成本增长情况 - 权利成本增长受Serie A和EPFL（夏季末收购）以及英超新合同的影响，这些影响了2025年第四季度和2026年上半年 [49] 问题: March Madness的投注和广告机会，以及BetVision的潜在作用 - March Madness的投注活动预计与市场增长一致 [53] - 在广告方面，这是“时刻引擎”首次在重大赛事中广泛可用，预计将获得一些测试活动，为明年更深入参与做准备 [53][54] 问题: 2026年诉讼成本展望 - 公司将在20-F文件中更新诉讼相关活动，目前无法评论，但会关注现金流余额的逐年增长，如有重大波动会进行沟通 [56][57] 问题: 媒体业务与代理商关系的运作模式及其如何被增强广告等技术增强 - 商业模式是建立“策划交易”，打包受众数据、库存（自有如BetVision、增强广告，或第三方）和“时刻引擎”，为广告主或代理商提供唯一代码以便在其购买平台上交易 [61][62] - 增长来自市场上活跃交易数量的增加，以及将更多独特库存纳入这些交易中 [63][64] - Legend的收购将带来新的意图信号和受众数据，可输入这些策划交易以提升效果，其技术栈创造的独特库存也能立即获得货币化路径 [71] 问题: Legend收购后，哪些收入协同效应最容易在2026年下半年实现 - 最具即时影响的是现有客户群的交叉销售 [75] - 从技术角度看，是通过Legend技术栈获取受众数据，例如已应用于Magnite合作中 [76] - 与联盟合作伙伴整合构建托管解决方案的协同效应需要更长时间 [76] - Legend引擎将立即应用于BetVision，以优化实时投注的商业回报，目标是加速现场投注占比向欧洲的70%-80%水平靠拢 [77][78] 问题: 当前广告库存是否足够实现财务目标，是否需要寻求新联盟或球队的库存 - 公司始终希望获得更多独特库存以建立竞争护城河，但并非必须依靠更多独特库存才能实现财务目标 [83] - “时刻引擎”可应用于自有及第三方库存，且已有优质出版商主动接洽希望使用该引擎 [83] - Legend的收购带来了大量公司拥有和控制独特库存 [86] 问题: BetVision覆盖赛事数量的增长潜力及未来可能添加的体育项目 - 目前约25,000场赛事，未来通过纳入电子竞技等有潜力达到300,000场 [88] - 已新增网球，并继续扩展国际篮联篮球等项目 [88] 问题: 从最近NFL赛季中关于BetVision参与度的观察和学习 - NFL的参与度持续逐年改善，随着用户更熟悉，使用时间增加 [92] - NFL独立玩家数量增长32%，足球整体增长62% [92] 问题: 2026年自由现金流可能受到的一次性项目影响 - 目前无法说明，公司关注现金流余额的逐年增长，并已提供合并后业务的年化财务概况 [95] 问题: 联盟合作伙伴对收购Legend的反应，以及Legend在预测市场和抽奖活动方面的工作 - 联盟合作伙伴对能够通过公司接触更广泛受众的反应积极 [99] - 预测市场的广告机会巨大，公司已关注相关网站并将更积极地聚焦于此 [100] - 预测市场可能增加美国体育投注人数，从而扩大总目标市场并增加数据需求 [101] - 公司看到在监管更完善后分销预测市场数据的机会 [103] 问题: NFL投注量可能放缓是否会影响2026年投注业务指引 - 管理层不认为会有影响，公司业务全球化，且作为基础设施提供方，一定程度上能抵御此类波动 [109][110] - 公司全球投注增长33%，美国增长50%（市场约30%），证明了业务的稳定性和可预测性 [111] 问题: 收购Legend交易完成的最后步骤 - 仅剩监管批准 [114] 问题: 收入确认方式从总额法改为净额法是否已包含在指引中，何时生效及影响幅度 - 该变化已包含在当前的2026年及2028年指引中 [119] - 这涉及在第三方库存或供应方平台上使用公司标识和“时刻引擎”，虽然收入分成比例较低，但利润率更高 [119] 问题: Legend的收入构成（广告 vs 收入分享）及自服务与托管模式在第四季度的趋势 - Legend收入大致是广告位投放与收入分享各占50% [123] - 自服务模式收入占比仍小，但增长收入很大部分来源于此，第四季度仍有相当部分的托管服务业务 [126] - 长期来看，随着策划交易组合的建立和分发，自服务与托管服务的收入组合将逐渐转变 [127]

财务数据和关键指标变化 - 2025年集团总收入为6.69亿美元，同比增长31%，为2021年以来最强劲的年度增长 [7] - 2025年集团调整后EBITDA为1.36亿美元，利润率为20%，为上市以来最高年度利润率 [5][7] - 2025年自由现金流为2.81亿美元，但同比下降，其中包含约3000万美元的非经常性法律费用等一次性项目影响 [29][30][31] - 2026年有机业务收入指引为8.1亿至8.2亿美元，同比增长22%；调整后EBITDA指引为1.8亿至1.9亿美元，同比增长36% [11] - 收购Legend后，预计合并后实体年化收入将达到11亿美元，调整后EBITDA为3.2亿至3.3亿美元，利润率约30%，自由现金流转换率约50% [12] - 2025年全球在线体育博彩总投注额增长24%，而公司博彩业务收入增长33% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **博彩业务**：2025年收入增长33%，为2021年以来最强劲增长，主要由BetVision等创新产品推动 [7] - **媒体业务**：2025年收入增长37%至1.44亿美元，为2022年以来最强劲增长，下半年收入较2024年下半年几乎翻倍 [8] - **媒体业务收入确认变更**：部分安排将从总额法报告转为净额法报告，这将影响报告的收入增长率，但预计会改善利润率并更好地反映合同经济实质 [9][118][119] - **BetVision产品**：现已覆盖NFL、意甲、国际篮联篮球以及数十项足球、网球和电子竞技赛事，持续提高用户参与度并推动现场投注 [7] - **BetVision事件数量**：目前已接近2.5万场，未来增长潜力巨大，特别是电子竞技赛事，目标可达30万场 [77][88] - **媒体业务销售渠道**：包括直接面向代理商和品牌的销售团队，以及通过广告技术生态系统的分销渠道 [44][61] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲市场**：2025年增长41%，贡献了大部分增长 [10] - **欧洲市场**：2025年增长超过20%，高于2024年的15% [10] - **美国市场**：2025年博彩业务增长50%，而美国整体市场增长约为30% [111] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **收购Legend的战略意义**：Legend是一个拥有20多年技术投资、围绕大型忠诚体育和iGaming受众的技术公司，其价值在于用户参与实时内容的技术引擎和反馈循环 [13][14][15] - **Legend的商业模式**：不同于传统联盟营销，其流量直接且重复，营销支出仅占收入的约5%（传统模式为30%-40%），收入多元化且与用户终身价值挂钩 [17][18] - **Legend的用户价值**：其顶级客户报告显示，通过Legend获取的用户一年后价值比其他获客渠道高60% [16] - **AI与竞争**：公司认为AI不会颠覆其业务，反而会使其模式更有价值，因为竞争优势在于拥有1.18亿用户积极参与的环境以及由此产生的专有意图信号 [19][20] - **收购后的收入协同效应**：确定了四项可立即执行的收入协同效应：1) 客户交叉销售，将Genius官方数据与Legend的高意向获客渠道结合，进军iCasino市场，使总目标市场扩大约70% [22]；2) 合并受众资产货币化，创建规模化、合规的受众资产 [23]；3) 将Legend技术推广至联盟和球队，货币化其未充分利用的数字资产 [24]；4) 通过Legend渠道分销Genius的数据和产品 [24] - **媒体业务战略**：旨在成为所有体育媒体的基础设施层，通过“策划交易”捆绑受众数据、库存和“时刻引擎”进行商业化 [61][62] - **预测市场机会**：公司已看到来自预测市场的广告支出，并预计将从中受益，同时认为预测市场将扩大体育博彩的总目标市场 [38][100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年持续增长和利润率扩张的指引充满信心，与投资者日沟通一致 [5] - 媒体业务下半年异常高增长（近乎翻倍）得益于新合作伙伴上线和市场条件，预计这种超高增长率不会持续 [8] - 对Legend的收购加速了财务目标实现，预计将使2028年目标提前两年达成 [12] - 公司定位为“铲子和镐子”供应商，对博彩额波动有一定免疫力，业务具有可持续性和可预测性 [109][112] - 未来体育的经济价值将由粉丝参与流动的基础设施决定，其核心是官方数据、认证身份和交易时刻的意图，Genius和Legend共同覆盖了这三层 [25] 其他重要信息 - 从2026年开始，公司将按两个产品组报告收入：博彩和媒体，以更贴近当前运营方式，现有体育技术收入将根据评估重新分配 [11] - 与Magnite的合作将公司的实时体育信号嵌入其平台，使广告商能够在规模化程序化基础设施中激活官方实时体育时刻，使公司直接接触数十亿美元的广告支出 [9] - 与NBC体育区域网络的合作，为600场NBA直播比赛提供AI驱动的增强广告 [9] - 三月疯狂赛事被视为广告业务的重要机会，将是“时刻引擎”首次在重大赛事中广泛应用 [53] - Legend的监管审批是完成收购的最后步骤，预计在第二季度完成 [113][114] - Legend的收入构成大致是广告位/赞助与收入分享各占50% [122][123] - 媒体业务中，自助服务收入占比仍然较小，大部分增长来自托管服务，但长期来看自助服务比例将逐步提升 [126][127] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年自由现金流下降的原因及未来增长杠杆 [29] - 回答: 自由现金流下降主要受约3000万美元的非经常性法律费用等一次性项目影响，此外并购和股权融资活动也产生影响，剔除这些因素后关注年度增长 [30][31] 问题: 新媒体协议（如PMG、Publicis）对下半年媒体增长的贡献 [32] - 回答: 这些合作处于早期阶段，需要时间磨合和上线活动，对近期增长影响相当有限 [32] 问题: 收购Legend后与媒体合作伙伴的对话情况，以及预测市场广告支出是否已纳入指引 [35] - 回答: 合作伙伴对话进展顺利，与Magnite的合作是生态系统的认可，预测市场的广告支出已开始流动，并已纳入预期，公司预计将从中受益 [38][39] 问题: 投资者日提到的媒体广告支出中自助服务占比目标，以及如何在不同渠道间分配 [46] - 回答: 目前难以给出确切数字，因为行业协作紧密，公司的目标是尽可能广泛地覆盖需求流，对支出来自直接代理关系还是广告技术生态系统持中立态度 [47][48] 问题: 博彩技术收入上下半年的增长预期及权利成本增长情况 [49] - 回答: 权利成本增长受Serie A、EPFL（夏季末收购）和新英超合同的影响，这些主要影响第四季度和2026年上半年，已包含在强劲的全年指引中 [49] 问题: 三月疯狂赛事对博彩和广告业务的影响，以及BetVision的机会 [52] - 回答: 博彩业务预计与市场增长一致，广告业务方面，三月疯狂将是“时刻引擎”首次广泛应用的重大赛事，预计会获得一些测试活动，明年将加大力度，这是无需额外权利费用的增量收入 [53][54] 问题: 2026年诉讼成本展望 [55] - 回答: 将在20-F文件中更新诉讼相关活动，目前无法评论，但会关注年度现金余额增长，如有重大波动会进行沟通 [56][57] 问题: 媒体业务与代理商关系的运作模式及其如何被增强广告等技术赋能 [60] - 回答: 商业模式是通过“策划交易”捆绑受众数据、库存和“时刻引擎”，提供给广告商或代理商代码，使其能在购买平台上交易，增长来自市场交易数量增加和自有库存规模扩大 [61][62][63][64] 问题: 与Legend整合后，哪些收入协同效应最容易或最快在2026年下半年实现 [72] - 回答: 最具即时影响的是现有客户群的交叉销售以及接入Legend的受众数据以赋能“时刻引擎”，技术整合与联盟合作伙伴构建托管解决方案需要更长时间 [74][76] 问题: BetVision的近期应用与Legend引擎整合，以提升现场投注比例 [77] - 回答: Legend引擎将立即应用于BetVision，通过实时优化以最大化商业回报，目标是加速现场投注比例从目前的30%多向欧洲的70-80%水平靠拢，从而提升收入分成 [77][78][79] 问题: 当前广告库存是否足以实现财务目标，是否需要获取更多 [82] - 回答: 不一定需要更多独特库存来实现目标，因为“时刻引擎”可应用于第三方库存，但更多独特库存能增强竞争护城河，而Legend的收购将带来大量自有库存 [83][86] 问题: BetVision事件数量未来12-18个月的增长潜力及可能新增的体育项目 [87] - 回答: 事件数量有巨大增长空间，目标可达30万场，主要驱动力来自电子竞技赛事，近期已新增网球等项目，并将继续拓展 [88] 问题: 最近NFL赛季中BetVision的参与度表现及学到的经验 [91] - 回答: NFL参与度逐年提升，随着用户更熟悉产品，使用时间增加，NFL独立播放量增长32%，足球整体增长62% [92] 问题: 2026年自由现金流中可能的一次性项目预估 [93] - 回答: 目前无法提供，关注点在于逐年增长现金余额，已提供合并后业务的年化影响数据 [95] 问题: 联盟合作伙伴对收购Legend的反应，以及Legend在预测市场和抽奖活动方面的业务 [98] - 回答: 联盟合作伙伴对能够通过公司触达更广泛受众反应积极，预测市场业务与联盟关系是分开的，公司看到预测市场的广告机会巨大，并已关注相关支出，预测市场的发展可能扩大体育博彩总目标市场并增加对公司数据的需求 [99][100][101][102] 问题: 尽管市场存在高抽成影响投注量的话题，公司对NFL投注量及2026年博彩业务指引是否担忧 [107] - 回答: 不担忧，公司作为全球性企业，业务不受单一市场波动过度影响，2025年全球和美国博彩业务增长均超过市场平均水平即是证明 [109][110][111] 问题: 完成Legend收购交易的最后步骤 [113] - 回答: 主要是等待监管批准，预计在第二季度完成 [114] 问题: 收入确认从总额法转为净额法是否已包含在指引中，何时生效及影响幅度 [118] - 回答: 已包含在指引中，这指的是在第三方平台上使用公司标识和“时刻引擎”的策划交易，虽然收入份额较低但利润率更高 [119] 问题: Legend的收入构成（广告位 vs. 收入分享） [122] - 回答: 大致各占50% [123] 问题: 第四季度自助服务与托管服务的收入趋势 [126] - 回答: 自助服务收入占比仍较小，大部分增长收入来自托管服务，第四季度仍有相当多的托管服务业务，长期来看，随着策划交易组合的建立，自助服务比例将逐步提升 [126][127]

财务数据和关键指标变化 - 2025年集团总收入为6.69亿美元，同比增长31%，为2021年以来最强劲的年度增长 [4][6] - 2025年集团调整后EBITDA为1.36亿美元，对应利润率为20%，为上市以来最高年度利润率 [4][6] - 2025年自由现金流为负，部分原因是约3000万美元的非经常性法律费用等一次性项目影响 [28][29][30] - 2026年有机业务收入指导为8.1亿至8.2亿美元，调整后EBITDA指导为1.8亿至1.9亿美元，分别代表22%和36%的增长 [11] - 收购Legend后，预计合并实体年度化集团收入将达到11亿美元，调整后EBITDA为3.2亿至3.3亿美元，利润率约30%，自由现金流转换率约50% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投注业务**：2025年收入增长33%，为2021年以来最强年度表现，主要受现有客户增长及BetVision等创新产品驱动 [6] - **媒体业务**：2025年收入增长37%至1.44亿美元，为2022年以来最强年度增长，其中下半年收入较2024年同期几乎翻倍 [7] - **投注业务**：2025年全球在线体育博彩总投注额(GGR)增长24%，而公司投注收入增长33%，持续跑赢市场 [7] - **媒体业务**：公司正在改变部分媒体合同的收入确认方式，从总额法转为净额法，这将影响报告的收入增长率，但预计会改善利润率 [9] - **投注业务**：BetVision现已覆盖NFL、意甲、国际篮联篮球以及数十项足球、网球和电子竞技赛事，持续提升用户参与度并推动现场投注 [6] - **媒体业务**：已与PMG、Publicis、WPP等大型广告代理以及Magnite等供应方平台建立合作伙伴关系 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲市场**：2025年增长41%，贡献了当年大部分增长 [10] - **欧洲市场**：2025年增长超过20%，高于2024年的15% [10] - **美国市场**：2025年投注业务增长50%，而同期美国市场整体增长约30% [106] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **收购Legend**：Legend被定位为一个拥有庞大忠诚体育和iGaming受众的技术公司，其核心价值在于20多年技术投资构建的受众变现平台和实时用户参与信号捕捉能力 [13][14] - **收购Legend的战略协同**：公司确定了四项具体的收入协同效应，包括客户交叉销售、合并受众资产变现、将Legend技术推广至联盟和球队以货币化其未充分利用的数字资产、通过Legend渠道分发公司数据和产品 [20][22][23] - **差异化竞争**：管理层强调Legend与传统联盟营销业务的区别，指出Legend的流量是直接和重复性的，营销支出仅占收入的约5%，而传统模式则需花费30%-40%来维持流量，且Legend的参与度更深、更具粘性 [17] - **应对AI挑战**：管理层认为AI和大型语言模型(LLM)不会颠覆Legend的商业模式，反而会使其更有价值，因为竞争优势在于拥有1.18亿用户积极参与的环境以及由此产生的专有意图信号 [18][19] - **业务报告结构变更**：自2026年起，公司将按投注和媒体两个产品组报告收入，以更贴近当前运营方式 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **媒体业务展望**：尽管第四季度表现异常强劲，但公司不预计这种极高的增长率会持续，下半年增长受益于新合作伙伴上线和市场条件共同创造的强劲对比期 [7][8] - **整体前景**：公司对2026年持续的收入增长和利润率扩张指导充满信心，与2024年12月投资者日和上月的预公告完全一致 [4] - **预测市场的机会**：公司已看到广告支出流向预测市场，并预计能够从围绕预测市场的支出热潮中获利，同时认为预测市场将吸引更多人进行体育投注，从而扩大市场总规模并增加对数据的需求 [36][96][97] - **对投注量波动的看法**：管理层认为公司作为“铲子和镐子”供应商，在一定程度上不受美国市场投注额波动的影响，并指出2025年公司全球投注增长33%、美国增长50%，均跑赢大市，证明了业务的可持续性和可预测性 [104][105][106][107] 其他重要信息 - **BetVision发展**：BetVision覆盖的赛事数量已接近25,000场，未来增长潜力巨大，其中一个主要驱动因素是电子竞技赛事，公司近期还增加了网球覆盖 [73][85] - **三月疯狂(NCAA)**：公司将其视为重大机遇，特别是在广告业务方面，这将是其“时刻引擎”在重大赛事中广泛应用的首次测试 [49] - **权利成本**：2026年上半年投注技术收入增长预计将快于下半年，部分原因是公司在夏末收购的意甲和EPFL权利影响了第四季度和上半年，以及英超新合同的第一年也影响了上半年和第四季度 [45] - **媒体业务销售渠道**：公司通过两种渠道构建广告业务：直接面向代理商和品牌的销售团队，以及通过广告技术生态系统的分布式销售渠道 [40][57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年自由现金流下降的原因及未来增长杠杆 [27] - 回答: 2025年自由现金流受到约3000万美元非经常性法律费用等一次性项目影响，若排除这些项目，自由现金流表现不同。有机增长的自由现金流杠杆已在投资者日阐述，核心是EBITDA减去资本支出、软件资本化、营运资本变动和税款 [28][29][30] 问题: 新媒体合作协议（如TMG、Publicis）对下半年媒体增长的具体贡献 [31] - 回答: 这些新协议处于早期阶段，需要时间进行客户和活动上线，因此对下半年增长的影响相当有限 [31] 问题: 收购Legend后与媒体合作伙伴的沟通情况，以及预测市场广告支出是否已纳入业绩指引 [34] - 回答: 与大型代理商的合作进展顺利，近期与Magnite的合作证明了生态系统的认可。公司已看到预测市场的广告支出，并预计能从中获利，这部分已考虑在指引中 [36][37] 问题: 投资者日提到的媒体业务自服务收入目标中，代理商和广告技术平台（如Magnite）的占比预期 [43] - 回答: 目前难以给出确切数字，因为行业协作紧密。公司的目标是尽可能广泛地捕获需求，无论是通过直接代理关系还是广告技术生态系统，对收入来源渠道持中立态度 [44] 问题: 2026年投注技术收入增长及权利成本的季度间变化 [45] - 回答: 上半年增长预计快于下半年，主要受意甲、EPFL权利收购以及英超新合同第一年的阶段性影响，这些都已包含在强劲的2026年指引中 [45] 问题: 对“三月疯狂”的展望，包括投注、广告技术以及BetVision的机会 [48] - 回答: 投注业务预计与市场增长一致。广告业务方面，这将是“时刻引擎”首次在重大赛事中广泛应用，预计会获得一些测试性广告活动，为明年更大规模推广奠定基础。这部分增量收入无需支付额外权利费用 [49][50] 问题: 2026年诉讼成本展望 [51] - 回答: 相关更新将在20-F报告中披露。公司专注于逐年增加现金余额，若有重大波动会及时沟通 [52] 问题: 媒体业务与代理商合作模式的具体解释，以及如何通过增强广告等技术进行增强 [55][56] - 回答: 公司通过直接销售和广告技术生态系统两种渠道运营。核心是作为体育媒体的基础设施层，提供包含受众数据、库存（自有如BetVision、第三方）和“时刻引擎”的“策划交易”包。广告买家通过特定代码在购买平台上交易。增长来自市场上活跃交易数量的增加，以及自有库存规模的扩大 [57][58][59][60] 问题: Legend收购后，哪些收入协同效应最容易在2026年下半年实现 [69][71] - 回答: 最具即时影响的是现有客户群的交叉销售。从技术角度看，是获取Legend的受众数据以赋能“时刻引擎”。与联盟合作伙伴整合托管解决方案的协同效应周期稍长 [72] 问题: Legend技术对BetVision的即时应用 [73] - 回答: Legend引擎将立即应用于BetVision，通过实时优化以最大化现场投注的商业回报，目标是加速现场投注比例向欧洲的70-80%水平靠拢，从而提升收入分成 [73][74][75] 问题: 当前广告库存是否足以实现财务目标，是否需要获取更多库存 [78] - 回答: 不一定需要更多独特库存来实现目标，因为“时刻引擎”可应用于自有和第三方库存。但更多独特库存能增强竞争壁垒。Legend的收购将带来大量公司拥有和控制的新库存 [79][82] 问题: BetVision覆盖赛事数量的未来增长潜力及新增体育项目 [83][84] - 回答: 在材料中提到了30万场的潜力，一个重要驱动力是电子竞技赛事。公司近期增加了网球，并持续扩展其他项目如国际篮联篮球 [85] 问题: 从最近一个NFL赛季中，关于BetVision用户参与度有何收获和指标 [88] - 回答: NFL的参与度持续同比改善。随着用户更熟悉该产品，使用时间会增加。NFL的独立对局数增长了32%，足球整体增长了62% [89] 问题: 2026年自由现金流中可能的一次性项目预估 [90] - 回答: 目前尚无法确定，公司专注于逐年增长现金余额。已提供合并后业务的年度化影响数据，显示强劲的利润率和自由现金流转换率 [91] 问题: 联盟合作伙伴对收购Legend的反应，以及Legend在预测市场和抽奖活动方面的业务是否会引起担忧 [94] - 回答: 联盟合作伙伴对能够通过公司触达更广泛受众反应积极。预测市场业务与联盟关系是分开的。公司看到预测市场的广告机会巨大，并认为预测市场总体上会扩大体育投注用户基础，对行业和公司数据需求是利好 [95][96][97] 问题: 高赔率对NFL投注量的影响是否会对2026年投注业务构成担忧 [102][103] - 回答: 不担心。公司业务全球化，南美市场增长迅速，欧洲市场也在稳步增长。公司作为基础设施提供商，一定程度上不受此类波动影响。2025年公司全球和美国投注增长均跑赢市场即是证明 [104][105][106] 问题: 完成Legend交易的最后步骤 [108] - 回答: 主要是等待监管批准 [109] 问题: 收入确认方式从总额法改为净额法是否已包含在指引中，何时生效，影响幅度 [112] - 回答: 该变化已包含在当前和投资者日的指引中。当公司通过第三方平台使用其数据和“时刻引擎”时，虽然收入份额较低，但利润率更高 [113] 问题: Legend的收入构成（广告投放 vs 收入分成/终身收入分成）以及第四季度自服务与托管服务的趋势 [116][119] - 回答: Legend的收入大致是广告投放和收入分成各占一半。在第四季度，自服务收入占比仍较小，大部分增长收入来自自服务业务，但该业务仍处于早期。季度内仍有相当部分的托管服务收入，随着长期可持续增长，自服务占比将逐步提升 [116][119][120]

业绩总结 - 2025年第四季度集团收入为6.69亿美元，同比增长31%[12] - 2025年全年收入为669,489千美元，较2024年同期的510,894千美元增长约31%[61] - 2025年第四季度调整后EBITDA为1.36亿美元，EBITDA利润率为20%[15] - 2025年全年调整后EBITDA为136,249千美元，较2024年同期的85,739千美元增长约59%[61] - 2025年第四季度净亏损为20,621千美元，较2024年同期的28,212千美元减少约27%[58] - 2025年全年净亏损为111,581千美元，较2024年同期的63,040千美元增加约77%[61] 用户数据 - 2025年博彩收入为4.72亿美元，同比增长33%[19] - 2025年媒体收入为1.44亿美元，同比增长37%[22] - 2025年第四季度美国市场收入为1.32亿美元，同比增长43%[24] - 2025年第四季度媒体收入为5800万美元，同比增长96%[22] 未来展望 - 预计2026年集团收入将在8.1亿至8.2亿美元之间，EBITDA为1.8亿至1.9亿美元[28] - 收购Legend后，预计2026年集团EBITDA利润率将达到30%[28] - 预计2025年第四季度自由现金流转化率约为50%，预计在未来将超过60%[53] 新产品和新技术研发 - 2025年全年研发费用为31,087千美元，较2024年同期的24,576千美元增长约27%[61] 市场扩张和并购 - 完成Legend收购后，预计将加速Genius的财务目标两年[27] - Legend收购预计在2026年第二季度完成[29] 负面信息 - 2025年全年GAAP运营费用总计820,817万美元，相较于2024年的569,431万美元增长了44%[63] - 2025年第四季度GAAP运营费用为265,104万美元，较2025年第三季度的191,888万美元增长了38.2%[63] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年第四季度自由现金流转化率约为50%，预计在未来将超过60%[53] - 2025年第四季度调整后EBITDA利润率约为30%至35%[58]