基金业绩表现 - 截至2025年12月31日的季度，Third Avenue Value Fund回报率为7.47%，同期MSCI World Index回报率为3.12%，MSCI World Value Index回报率为3.34% [3] - 年初至今，该基金回报率为35.46%，而MSCI World Index和MSCI World Value Index的回报率分别为21.09%和20.79% [3] - 截至年末，该基金过去三年和五年的年化业绩分别为16.76%和18.00% [3] 季度主要正面贡献者 - Warrior Met Coal是该季度基金业绩的最大单一贡献者，其Blue Creek冶金煤矿提前约八个月实现商业规模开采，对收入和现金流产生即时积极影响，并提升了2025年产量预期 [4][5] - 铜矿公司Lundin Mining和Capstone Copper是季度业绩的主要贡献者，对铜在現代经济中不可或缺性及其供应挑战的认识正在增强 [4][9] - Bank of Ireland和Horiba也位列该季度最大业绩贡献者名单 [4] - 基金持有的西欧资产，如Bank of Ireland、Buzzi Spa和BMW，在第四季度均做出了积极且显著的贡献 [6] 欧洲银行投资主题 - Bank of Ireland和Deutsche Bank的运营业绩显著改善，市场对其资本回报能力的认知提升，声誉从低质量、低回报、低增长的企业形象中恢复 [7] - Deutsche Bank的股价自全球金融危机开始以来首次超过其账面价值，这一里程碑标志着其声誉的复兴 [8] - 尽管这两家银行在2025年是基金业绩的最大贡献者，但基金在年内已实质性降低了其在Deutsche Bank和Bank of Ireland的持仓权重，此类里程碑往往标志着成功投资的后期阶段 [8] 铜矿投资逻辑 - 铜对現代经济不可或缺，且维持当前全球供应异常困难，这一观点正获得更多认同 [9] - 铜需求增长的故事已与中国建筑、可再生能源、电动汽车运输，以及近期异常耗材的数据中心和相关电力基础设施建设交织在一起 [12] - 铜供应增长难以实现，原因包括现有矿山老化、矿石品位逐渐下降、新铜矿发现稀缺、经济可行的绿地铜项目规模巨大以及新矿开发周期长达十年以上 [11] - 拥有稀缺且不可或缺的资产可能是一种有效的“质量”定义，即使业务是周期性和资本密集型的，例如拥有数十年上市记录的纯铜矿公司Antofagasta和Southern Copper，其过去三十年的股东总回报可与同期美国最成功的公司故事相媲美 [13] 日本投资组合表现 - 日本投资组合在2025年表现好坏参半，半导体资本设备公司Horiba是季度和年度主要贡献者，而同样暴露于该领域的JEOL则是季度和年度的轻微拖累项 [15] - 日本汽车制造商Subaru在季度和年度表现稳健，尽管美国关税影响，其在美国市场的销量仅小幅下降3.6%，2025年以美元计总回报达26.28% [16] - 日本股市被视作有吸引力的机会领域，拥有许多管理良好、资金充裕但未被分析界充分关注的公司，且国内要求上市公司改善治理、资本配置和股东回报的压力可能产生重要影响 [17] 能源市场观点与持仓 - 基金2025年与石油和天然气相关的业务大多表现不佳，持仓包括一家上游生产商Harbour Energy和三家公司Tidewater、Valaris和Subsea 7 [18] - 核心投资论点认为，若要维持当前海上油气产量水平，增加海上油气支出是必需的，该论点目前仍然有效且重要 [18][19] - 2025年，西非项目延迟、沙特阿美计划支出的重大变化以及英国北海能源投资受政策打压，给整个海上能源服务行业带来了阻力 [21] - 美国页岩油产量增长已显著放缓，原因包括钻井活动大幅减少、一级优质地块耗尽以及供水和处理挑战，未来美国陆上产量可能开始下降，这可能对能源价格产生重大影响，并提升长生命周期海上生产的重要性 [22][23][24] - 近期围绕全球石油流动的地缘政治发展标志着与近几十年常态的重大背离，美国对委内瑞拉“黑暗舰队”油轮的扣押、对马杜罗的逮捕、对俄罗斯大型石油生产公司的直接制裁等行动，可能倾向于推高能源价格 [25] 资源转换活动案例 - Harbour Energy在2024年底完成了一项具有变革性的收购，显著改变了其地理布局，降低了对英国北海的依赖（产量占比从94%降至31%），并获得了在阿根廷Vaca Muerta等重要开发区域的地位 [27][28] - 基金长期持有的Comerica在季度内成为收购目标，该交易是基金季度业绩的主要贡献之一，基金随后已退出该投资 [29] - CK Hutchison正在其各大业务板块推动大规模的价值创造或价值实现交易，包括出售全球最大集装箱码头组合之一、推动其零售子公司AS Watson公开上市、合并英国电信业务并可能为其整个欧洲电信投资组合寻求上市 [30][31] 季度新开仓位：T.S. Lines Ltd. - T.S. Lines Ltd.是一家专注于亚太区域内航线的集装箱航运公司，在中国与东南亚之间的航运量占有令人羡慕的份额 [35] - 该公司运营的航线预计未来几年贸易增长将快于其他航线，且亚太地区航运运力供应有限，可能难以匹配需求增长 [35] - 该公司拥有其船队中异常大比例的船舶（而非租赁），且船队平均年龄远低于行业平均水平，有助于降低运营成本 [36] - 公司资产负债表强劲，拥有大量净现金头寸，当前市场估值具有吸引力，股价低于其近乎全新船队的重置价值，且可能提供两位数的股息收益率 [37]

黑熊价值基金2025年第四季度表现 - 2025年12月基金回报率为+0.2% 但2025年全年回报率为-12.6% [1] - 同期标普500指数在12月回报+0.1% 2025年全年回报+17.9% [1] - 在上涨的市场环境中 基金过去两年亏损10-15% [1] - 基金不追求复制指数表现 因此存在业绩差异是预期之内 [1] - 尽管市场目前不认可 但基金投资组合中拥有多个优质标的 并预计随着资本投资周期结束 这些持仓将迎来显著的价值重估 [1] 勇士冶金煤公司概况 - 勇士冶金煤公司是一家非热能的冶金煤生产商 [2] - 截至2026年2月6日 公司股价收于每股89.02美元 [2] - 公司股票一个月回报率为-4.717% 但过去十二个月上涨68.05% [2] - 公司市值为47.17亿美元 [2] 勇士冶金煤公司投资逻辑 - 公司是领先的冶金煤生产商 其产品用于钢铁生产 [3] - 过去十年全球冶金煤资源开发极少 这可能导致钢铁生产改善时供应紧张和价格上涨 [3] - 投资逻辑并不依赖于紧张的定价市场 [3] - 公司大部分自由现金流正投资于一个资本项目 该项目预计在2025年基本完成且进度超前 [3] - 一旦业务结束投资期 公司将产生充沛的现金流 [3]

公司表现与股价驱动因素 - 2025年对Warrior Met Coal (HCC)而言是表现异常出色的一年 其股价在一年内上涨超过70% [1] - 这一强劲表现主要由公司出色的运营表现驱动 而最重要的驱动因素是Blue Creek项目提前投产 [1] 分析师背景与覆盖范围 - 分析师的投资焦点涵盖从小型股到中型股公司以及外国股票 尤其侧重北欧市场 [1] - 分析师业务分析覆盖多个不同行业 旨在识别成熟的行业参与者和新兴的成长领导者 [1] - 除了北欧股票 分析师也覆盖美国成长型公司 并对具有长期扩张潜力的公司进行深入研究 [1]

公司内部交易 - 首席执行官Walter J. Scheller于1月12日在公开市场出售了100,000股直接持有的Warrior Met Coal股票 交易价值为1000万美元[1] - 此次出售的100,000股占其直接持股的25.4% 交易后其直接持股为294,183股 按1月12日收盘价计算价值2950万美元[2][6] - 交易是根据预先安排的10b5-1交易计划执行的 并非机会性抛售 因此不应被解读为管理层对公司前景缺乏信心[9] 其他高管交易 - 首席行政官Kelli Gant近期出售了10,000股 使其持股降至70,580股 该交易同样依据10b5-1计划执行[10] - 首席会计官Brian Chopin在去年11月出售了2,083股 占其持股的9.5% 此次交易未依据预先安排的计划进行[10] 公司财务与业务概览 - 公司过去十二个月营收为12.228亿美元 净利润为3520万美元[4] - Warrior Met Coal是美国领先的高品质冶金煤生产商 从阿拉巴马州的两座地下矿山开采并销售冶金煤 主要面向出口市场[5][7] - 公司产品主要用于钢铁生产 并销售副产品天然气 客户主要为欧洲、南美和亚洲的高炉钢铁生产商[7][8] 公司股价表现 - 截至1月12日 公司股价在过去一年上涨了98.7%[4] - 截至1月16日 公司股票在过去一年的总回报率为79.5% 显著超过同期标普500指数17.2%的回报率[11]

项目概况与投资 - 公司庆祝位于塔斯卡卢萨县的Blue Creek煤矿项目竣工 该项目是世界级的长壁煤矿 [1] - 公司为开发Blue Creek煤矿投资了约10亿美元 [1] - 该项目将为当地创造超过300个新的就业岗位 [1] 产能与储量 - Blue Creek煤矿预计在投产后的前十年 年均产能可达600万短吨冶金煤 [2] - 这将使公司的年铭牌产能增加约75% [2] - 该煤矿将开发北美最大的未开发冶金煤储量之一 [5] - Blue Creek是美国最后剩余的大型、未开发冶金煤储量之一 预计矿山寿命超过40年 [6] 基础设施与物流 - 项目包括位于费耶特县的铁路装车设施 位于沃克县的驳船装船设施 以及一条先进的曲线式陆上输送带 [3] - 独特的曲线式陆上输送带可将洁净煤运至铁路设施 显著减少卡车运输 降低对当地社区的影响 [3] - 诺福克南方铁路公司投资超过2亿美元用于其3B走廊 加强阿拉巴马州北部、中部与莫比尔港的连接 [4] - 阿拉巴马港务局投资超过2亿美元用于其McDuffie煤炭码头的现代化和效率提升 另获州议会2000万美元额外资金支持 [4] - Parker Towing Company, Inc. 投资超过2000万美元用于资本设备 以确保高效的驳船运输 [4] 战略意义与产品 - 此项转型增长投资巩固了公司作为美国顶级纯优质冶金煤生产商的地位 [6] - 公司完全致力于开采非热能的冶金炼钢煤 这是欧洲、南美和亚洲金属制造商炼钢的关键成分 [8] - 公司是优质冶金煤（亦称硬焦煤）的大规模、低成本生产商和出口商 [8] - 从Blue Creek煤层生产的硬焦煤含硫量极低 且焦化性能强 其优质特性使其非常适合作为钢铁制造商的基础原料煤 [8][9]

行业与公司 * 行业：矿业（采掘业），涵盖基本金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（金、银、铂族金属）、大宗商品（铁矿石、煤炭）及锂等[1][2][3][5][9][11][12][21] * 公司：涉及多家全球矿业及金属公司，包括但不限于：Freeport (FCX)、Anglo American (AAL)、Teck (TECK)、Norsk Hydro (NHY)、Barrick Gold (ABX)、Newmont (NEM)、Endeavour Mining (EDV)、Franco-Nevada (FNV)、Rio Tinto (RIO)、BHP、Vale、Glencore (GLEN)、South32 (S32)、Core Natural Resources、Warrior Met Coal、Peabody Energy (BTU)等[4][8][10][12][13][22][23][24][25][27][37] 核心观点与论据 **2025年回顾与2026年展望** * **2025年表现**：多数矿业股实现正回报，但上涨主要由黄金和铜驱动，白银、铂族金属和铝价随之上涨，而黑色金属和能源类商品价格持平或下跌[1][15] * **2026年展望**：预计铜、铝和锂将跑赢，受益于供应限制、能源转型及AI/国防主题；对黄金保持乐观，但在2025年上涨后，部分工业金属有更多上行空间；不预期工业金属需求全面复苏，因发达市场传统终端需求（建筑、制造、汽车）仍面临挑战，且中国房地产下行和出口减速将影响商品消费[2][21] * **需求背景**：并非商品需求的看涨背景，但传统终端市场/中国房地产的拖累下行空间有限；当周期转向时，补库可能带来“需求脉冲”和商品价格更广泛的复苏[2] **具体商品观点** * **铜**：中期前景多年看涨，2026年市场可能最终出现真正的紧张；2025年下半年铜价上涨更多由供应中断/下调预期的投机头寸驱动，而非实际紧张；不预测2026年全球需求加速，但全球矿山产量将连续第二年增长有限，精矿市场极度紧张和废铜收紧将导致精炼产量急剧放缓，使市场在2026年陷入赤字，库存下降，价格进一步可持续上涨[3][21]；预测2026年铜价520美分/磅（11,464美元/吨），2027年594美分/磅（13,090美元/吨）[21][39] * **铝**：基本面展望乐观，需求保持坚挺而供应受限；中国处于4500万吨产能上限且预计将维持；发达市场冶炼厂产量的任何重启/爬升可能被关闭（Mozal）和中断（冰岛）所抵消；预计印尼供应将增长，但不足以匹配全球需求约3%的趋势增长；氧化铝价格已进入成本曲线，下行空间有限，可能受益于中国反内卷或几内亚铝土矿供应中断，但这不是基本假设[5][21]；预测2026年铝价130美分/磅（2,871美元/吨），2027年148美分/磅（3,272美元/吨）[21][39] * **黄金**：一直是并仍然是“共识宏观交易”，2025年表现良好，金矿股最终对金价上涨提供了正贝塔；金矿股的估值和风险回报不如2025年初有吸引力，但认为现在判断金矿商周期顶部为时过早；现货估值普遍不高，运营表现/可靠性似乎正在改善，金矿商正在创造创纪录的自由现金流，大多数大型矿商表现出纪律性，提高现金回报并对资本支出/并购保持选择性[9][21][22]；预测2026年金价4,675美元/盎司，2027年4,275美元/盎司[21][39] * **铁矿石**：预计未来6个月价格将保持在约100美元/吨，需求稳定且增量供应增长温和（Simandou项目下半年加权贡献1000-2000万吨）；中期预计Simandou/主要矿商的额外供应将被印度/边际生产商的消耗部分抵消；但难以看到铁矿石的看涨理由，预测2027年价格回落至约90美元/吨（成本曲线第90百分位）[11][21]；预测2026年铁矿石价格96美元/吨，2027年90美元/吨[21][39] * **煤炭**：冶金煤因紧张已攀升至>200美元/吨，但进一步上行空间有限，因中国钢铁生产将在年底受限，且未来3-6个月澳大利亚/美国的焦煤供应将大幅增加；动力煤交易于110美元/吨（gNEWC），略高于支撑位，海运价格面临TTF/LNG天然气疲软的下跌风险，而美国国内煤炭市场受到强劲需求和更高亨利港价格的支持[12][21]；预测2026年冶金煤价格201美元/吨，动力煤110美元/吨[21][39] * **锂**：预测2026年锂辉石价格1,800美元/吨，氢氧化锂16,500美元/吨[21] **股票偏好与评级** * **铜矿股**：首选Freeport (FCX)，因其估值较历史及同行有大幅折价，且Grasberg矿产量恢复符合指引将降低风险；看好Anglo American与Teck合并后的实体(AAL-TECK)，因其逻辑 compelling，备考估值有吸引力，提供高质量的铜敞口和低资本密集度的产量增长[4][23] * **铝业股**：重申对Norsk Hydro (NHY)的买入评级，主要盈利驱动铝冶炼业务运营稳定，提供铝价上涨杠杆和增加的现金回报（尽管要到2027年）[8][24] * **金矿股**：全球大型金矿商中首选Barrick Gold (ABX)，认为其估值仍有吸引力且2026年有进一步催化剂；基于Newmont (NEM)不会寻求收购Barrick并将专注于运营交付和现金回报，重申买入评级；EMEA地区首选Endeavour Mining (EDV)，因其提供有吸引力的近期现金回报和中期增长；在流/特许权领域首选Franco-Nevada (FNV)，Cobre Panama重启可能在2026年驱动重估[10][22] * **多元化矿商**：相对偏好Rio Tinto (RIO)优于Vale和BHP（三者均为中性评级），因其近期产量增长（Oyu Tolgoi/Simandou/锂）更具吸引力，且对铜/铝/锂价格上涨的杠杆作用将驱动更具吸引力的盈利增长和现金回报；将Glencore (GLEN)从买入下调至中性，反映煤炭价格上涨空间有限、近期产量下降（铜+煤）以及未来2-3年为资助铜增长而增加的资本支出可能限制现金回报[13][25] * **煤炭股**：纯煤炭公司中首选Core Natural Resources，基于估值优于Warrior和Peabody[12] **其他重要内容** * **2025年股票回报**：覆盖范围内金矿股回报从约70% (FNV) 到约400% (FRES)；铜矿股中表现最佳的是KGHM（高运营杠杆）、LUN（良好的运营表现和对阿根廷增长管道的信心）和ANTO（有机增长风险降低）；表现落后的是IVN和FCX，反映Kamoa/Grasberg的运营问题；铝业股表现落后于铜/金，反映氧化铝价格疲软（AA）和下游/回收盈利疲弱（NHY）；多元化矿商中Vale表现突出，RIO/BHP/AAL表现与EuroStoxx 600的+30%大致一致，GLEN/S32表现落后[22][23][24][25][27] * **预测与目标价调整**：盈利预测和目标价根据商品价格预测和外汇市价调整进行修正；目标价基于100% EV/EBITDA或EV/EBITDA与P/NPV各50%的混合方法，并将目标预测期前滚至2027年，通常因更高的商品价格和产量增长导致目标价上调[28]；对ANTO、BOL、LUN、KGHM的目标价进行了重大（>15%）调整[14][29][30][31][32] * **商品价格预测汇总**：对铁矿石和基本金属的预测变化不大，对煤炭价格进行了适度上调，黄金和锂的预测在近期更新后没有变化[20]；具体预测参见图3、图8[21][39] * **风险提示**：报告由UBS AG伦敦分行编制，UBS与其研究报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将此报告作为投资决策的单一因素[7]

公司概况与市场表现 - 公司为Warrior Met Coal Inc (HCC) 是一家生产并出口用于钢铁制造的非热能炼钢煤的公司 客户为欧洲、南美和亚洲的金属制造商 [2] - 截至12月2日 公司股价为78.00美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为118.62和12.64 [1] - 在非人工智能公司普遍面临挑战的市场中 公司展现了韧性和卓越的运营能力 其强劲的基本面反映在最近的财报中 并推动股价上涨了15% [2] - 自2025年5月被覆盖以来 公司股价已上涨约72.22% [6] 运营与资产优势 - 公司拥有的三座矿山均位于全球煤炭成本曲线的前四分之一分位 属于低成本资产 [4] - 这些低成本、高质量的资产 结合卓越的运营执行能力 使公司在行业中脱颖而出 [5] - 主要的运营催化剂是Blue Creek矿山的提前投产 该矿比原计划提前八个月投入运营 且未超预算 [3] - Blue Creek矿山的提前投产促使管理层上调了全年业绩指引 [3] 资本配置与股东回报 - 公司首选的资本配置策略侧重于股息 [3] - 管理层讨论了潜在的股票回购计划 这凸显了其资本配置的灵活性以及对股东友好的态度 [3] - 结合潜在的资本回报举措 为公司创造了明确的近期催化剂 [5] 行业定位与投资逻辑 - 公司的低成本资产通常是大型矿业集团的收购目标 但由于大型投资者出于ESG考虑对煤炭的厌恶 公司得以保持独立 [4] - 这种独立性使公司能够在有利的市场条件下发挥运营效率 而无需被并入大型实体的压力 [4] - 公司作为一家独立的、具有成本优势的煤炭生产商 提供了相对于同行的差异化机会 [5] - 对于寻求投资于基本面稳健、能产生现金的能源公司的投资者而言 公司在传统大宗商品市场充满挑战的背景下 提供了罕见的风险回报特征 [5]

核心观点 - 公司盈利前景显著改善 成为投资者潜在选择 [1] - 盈利预期上调趋势与短期股价走势存在强相关性 [2] - 公司当前获得Zacks Rank 1（强力买入）评级 [8] 盈利预期修订 - 当前季度每股收益预期为0.47美元 同比增长213.3% [5] - 过去30天内 当前季度共识预期因无负面修订而上调230.56% [5] - 全年每股收益预期为1.12美元 同比变化-77.2% [6] - 过去一个月全年共识预期因无负面修订而大幅提升376.54% [6][7] - 覆盖分析师在调高预期方面表现出强烈一致性 [3] 市场表现与评级 - 公司股价在过去四周内上涨27.6% [9] - Zacks Rank 1评级股票自2008年以来实现年均回报率+25% [3] - 具有Zacks Rank 1和2评级的股票表现显著超越标普500指数 [8]

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公司运营亮点 - Blue Creek矿长壁开采作业于10月启动，比原计划提前约8个月[1][7] - 因Blue Creek提前投产，将2025年Blue Creek矿的高挥发份A级炼焦煤产量指引上调至约180万短吨，较初始指引增加80万吨，增幅达80%[5] - 基于Blue Creek的增产，将2025年全年总产量指引上调约10%[5] - 公司在联邦煤炭租赁拍卖中成功中标，获得5800万短吨高品质炼焦煤储量，毗邻现有业务区域，总投标价约为4700万美元，分五年支付[5][12] - Blue Creek矿设计年产能超过600万短吨高品质炼焦煤，并有望成为全球成本最低的矿山[9] - 第三季度在Blue Creek项目上投入资本支出6400万美元，年初至今累计投入1.71亿美元，项目总资本支出至目前为8.88亿美元，预算范围在9.95亿至10.75亿美元之间，目前仍符合预算[9] - 预计Blue Creek项目剩余工作将在2026年第一季度末完成[10] 财务业绩表现 - 第三季度调整后EBITDA为7100万美元，较今年第二季度增长32%[25] - 第三季度运营现金流为6700万美元，自由现金流较第二季度增加3700万美元[27] - 第三季度净收入为3700万美元，摊薄后每股收益为0.70美元，去年同期净收入为4200万美元，每股收益0.80美元[28] - 第三季度调整后EBITDA为7100万美元，去年同期为7800万美元，调整后EBITDA利润率为22%，去年同期为24%[28] - 第三季度总营收为3.29亿美元，与去年同期的3.28亿美元基本持平[30] - 第三季度平均净销售价格为每短吨136美元，去年同期为每短吨172美元[30] - 第三季度销售成本为2.37亿美元，占采矿收入的74%，去年同期为2.30亿美元，占72%[31] - 第三季度离岸港口每短吨现金销售成本约为101美元，去年同期为123美元[32] - 第三季度每短吨现金利润为35美元，去年同期为48美元[34] - 公司第三季度末总可用流动性为5.25亿美元，包括现金及等价物3.36亿美元，短期和长期投资4800万美元，以及ABL融资额度下可用的1.41亿美元[38] 销售与生产数据 - 第三季度实现创纪录的季度销售量240万短吨，去年同期为190万短吨，同比增长27%[18] - 第三季度产量为220万短吨，去年同期为190万短吨，同比增长17%[18] - 第三季度销售了37.8万吨Blue Creek开发阶段炼焦煤，主要销往亚洲[18] - 第三季度销售地域分布为：欧洲43%，亚洲38%，南美洲18%[18] - 2025年现货销售量占比为11%，主要销往欧洲，预计全年现货销售量占比将在10%至15%之间[18] - 截至9月底，煤炭库存水平小幅下降至110万短吨[19] - 预计2025年将销售约三分之二的Blue Creek煤炭产量，即约120万短吨[11] 行业市场状况 - 炼焦煤市场面临挑战，包括中国钢铁出口增加、全球需求疲软以及海运炼焦煤市场供应过剩[14] - 今年前九个月，中国低价钢铁出口量较2024年增长超过10%[14] - 除印度外，由于贸易不确定性和全球经济活动低迷，全球钢铁需求持续疲软[14] - 海运炼焦煤市场因供应强劲而持续承压，表现为中国国内炼焦煤产量强劲以及中国进口放缓[15] - 根据世界钢铁协会月度报告，2025年前九个月全球生铁产量同比下降1.5%，中国生铁产量下降1.1%，世界其他地区生铁产量下降2.5%[16][17] - 印度是亮点，生铁产量增长率为7%，预计新高炉产能将在明年投产，继续增长[17] - 欧盟宣布计划通过限制进口量和将关税水平提高一倍至50%，来保护欧盟钢铁行业免受全球钢铁产能过剩的不公平影响[15] - 主要价格指数PLB FOB澳大利亚在第三季度相对稳定，平均为每短吨166美元[21] - 第三季度PLB CFR中国指数价格从年初低点回升，平均为每短吨162美元，较今年第二季度高出每吨11美元以上[21] - 第三季度总毛利率实现率为83%，去年同期为93%，今年第二季度为80%[23]