格隆汇10月20日｜花旗研究将怡和控股目标价从62.50美元上调至69.50美元。 ...

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公司分析 - Jardine Matheson Holdings Limited 是一家在亚洲尤其是中国有重要影响力的综合性企业 其股价从之前覆盖的水平有所回落 显示出一定的价值投资机会 [2] 投资策略 - The Value Lab 专注于长期价值投资 寻找国际市场上被低估的股票 目标投资组合收益率为4% 过去5年表现优异 [1] - The Valkyrie Trading Society 专注于高确信度和冷门的发达市场投资机会 目标是产生与当前经济环境不相关且超额的回报 采用纯多头投资策略 [3] 服务内容 - The Value Lab 为会员提供实时更新的投资组合 24/7在线答疑 定期全球市场新闻报告 会员股票建议反馈 每月新交易 季度财报分析 以及每日宏观观点 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2023年上半年总收入为183亿美元，与去年同期持平 [13] - 基础净利润为8.23亿美元，比2022年高出10%，比2019年疫情前水平高出11% [13] - 基础每股收益为2.84美元，较2022年上半年增长9% [13] - 董事会宣布中期股息为每股0.60美元，较去年增长9% [13] - 上半年净非交易损失为2.57亿美元，主要是投资性房地产重估产生的4.82亿美元净未实现损失，部分被集团其他投资公允价值增加5400万美元所抵消 [18] - 6月30日，不包括金融服务的净借款减少6亿美元至69亿美元，资产负债率从2022年底的13%降至12% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 Astra - 汽车业务贡献增长35%，汽车市场份额略有上升至55%，摩托车市场份额升至80% [27] - 金融服务部门消费者和重型设备金融业务贡献增加 [28] - 重型设备、采矿、建筑和能源部门贡献增长8% [28] - 农业业务贡献下降58%，主要因毛棕榈油价格下跌 [29] - 基础设施和物流贡献增长38%，因交通流量增长使收费公路受益 [29] 香港置地 - 前6个月基础利润为4.22亿美元，与去年同期基本持平 [30] - 香港和新加坡投资物业业务保持韧性，豪华零售业务表现改善抵消香港写字楼业务贡献下降 [30] - 香港写字楼空置率较2022年底上升，但仍低于中环平均水平，平均租金较2022年上半年下降约4% [30] - 新加坡写字楼租赁势头良好，空置率低 [31] - 香港标志性零售业务表现改善，北京和澳门中央豪华购物中心贡献增加 [31] - 内地开发物业利润贡献下降，因计划销售完成量大幅减少 [31] 汽车业务 - 集团对中升集团的贡献按日历年度计算，上半年为8900万美元 [32] - 预计中升集团下降41%，但去年同期的1.5亿美元是其2021年下半年的创纪录表现 [33] - 2023年3月出售英国业务，自2月起停止合并该业务结果 [34] Jardine Pacific - 2023年上半年净利润为6400万美元，较去年下降10% [34] - 工程业务表现良好，Jardine Schindler和金门建筑利润强劲增长 [34] 消费业务 - 庄福香港和澳门业务表现显著改善，汽车交付和售后业务增加 [35] - Jardine Restaurants报告净亏损，因疫情后消费者转向堂食且竞争加剧 [35] JC&C - 除Astra外业务上半年基础利润为4000万美元，下降31% [36] - 直接汽车业务贡献增长22%，主要因印尼Tunas Ridean和马来西亚Cycle and Carriage Bintang表现改善 [36] - THACO利润下降72%，主要因越南汽车市场放缓和供应链限制影响市场份额 [36] - REE贡献增长16%，因其水处理和分销业务收益增加 [37] - 暹罗水泥贡献下降41%，因能源成本高企 [37] DFI - 整体表现显著复苏，基础利润改善8500万美元，去年同期亏损5200万美元，今年转为盈利3300万美元 [37] - 杂货零售利润上半年下降，北亚收入低于去年，东南亚受通胀和消费者谨慎情绪影响 [38] - IKEA销售略低于去年，基础利润与去年持平，因成本控制良好 [38] - 便利店业务同店销售增长，因客流量强劲恢复和新产品开发及促销有效执行 [38] - 健康与美容业务同店销售增长20%，基础利润较去年上半年翻倍以上 [39] - 联营公司基础亏损大幅缩小至700万美元，去年同期为6000万美元 [39] - 美心报告两位数销售增长并实现上半年盈利，永辉亏损减少 [39] 文华东方 - 上半年基础利润为2800万美元，较去年亏损2100万美元改善4900万美元，超过2019年水平两倍多 [40] - 各地区入住率较2022年上半年显著提高，管理业务报告创纪录的费用收入 [40] - 欧洲和中东酒店房价和入住率强劲，每间可售房收入远高于2022年和2019年水平 [40] - 内地和香港物业在放宽旅行限制后表现强劲改善 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略优先事项包括Astra调整矿业投资组合，收购镍矿业务，出售非核心资产以简化集团投资组合 [3] - 推动创新和卓越运营，如Hactl引入机器人和自动化，Jardine Pacific开展新业务服务运营 [4] - 推进面向客户的创新，Astra与合作伙伴推进数字银行计划，收购印尼在线分类广告平台Tokobagus [5] - DFI建立数字能力，新客户忠诚度计划在香港和新加坡拥有大量会员 [6] - 增强领导力和创业精神，引入多元化和包容性战略，设定高级领导KPI目标并纳入年度绩效评估 [7] - 推动可持续发展议程，关注气候行动、负责任消费和社会包容，各业务设定脱碳目标 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023年上半年整体业绩强劲，尽管地缘政治和经济环境存在不确定性，但预计集团今年剩余时间将继续增长 [41] - 集团资产负债表强劲，将继续关注亚洲核心增长市场的机会，以实现可持续的长期增长 [41] 其他重要信息 - 集团发布第二份可持续发展报告，强调在气候行动、负责任消费和社会包容方面的进展 [9] - 各业务在可持续发展方面取得进展，如香港置地和金门建筑获得SBTI批准的近期限温目标 [10] - DFI、美心和Jardine Restaurants Group合作整合食物垃圾并送往JEC的废物能源设施 [11] - 集团志愿服务计划在2022年贡献超过3.3万小时志愿服务，今年在各关键市场持续发展 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 集团汽车业务如何向未来转型 - 在内地，中升集团已宣布围绕建立车辆维修中心的新战略，利用其庞大网络和品牌声誉与电动汽车制造商和金融服务合作伙伴合作，为内地客户提供服务；在豪华车领域，从内燃机汽车向电动汽车的转型速度与整体市场不同，原始设备制造商有望推出有竞争力的产品 [42][43] - 在印尼，Astra与丰田、本田等合作伙伴调整战略，向电动汽车领域转型；由于价格和充电基础设施等因素，印尼的转型可能需要几年时间，Astra将与合作伙伴为全国客户提供服务，这与集团的可持续发展承诺一致 [44] 问题: 考虑当前利率水平，怡和集团的资本分配优先级如何 - 集团一直保持审慎的资产负债表，通过利用债券市场和积极的对冲计划锁定了未来一段时间的资金；虽然不能完全免受利率环境变化的影响，但对底线的影响在一定程度上得到缓解 [46] - 在过去4 - 5年，集团已在私有化和股票回购方面投资近70亿美元，目前更关注寻找新的增长机会以实现长期可持续增长；将继续在公平的基础上考虑内部和外部的并购机会，并根据经济条件和业务机会的发展及时更新；集团致力于保持投资级的信用指标，母公司和JC&C母公司的长期目标是保持干净的资产负债表，以灵活投资新机会 [47] 问题: 管理层对12%的资产负债率是否满意，是否会努力将其降至更低水平 - 集团非常关注资产负债表的实力，资产负债率的具体水平取决于集团内部强大的现金流生成机会和能力，以及部署资本进行新投资的机会；没有设定严格的资产负债率目标，但倾向于审慎管理资产负债表，过去曾实现个位数的资产负债率，未来有可能再次达到这一水平；集团继续看好中国、印尼和越南市场，并将在这些市场寻找机会，资产负债率的具体百分比将取决于所发现机会的规模 [48][49] 问题: 集团近期有资产收购和处置，未来在集团内部哪些地方还有此类机会，这与将净负债率降至个位数的目标有何关联 - 作为投资控股公司，怡和集团会持续审查并购和处置机会；并购活动主要来自集团现有业务组合内的企业，投资可能会扩展到相邻领域，如Astra在镍矿、医疗保健和金融服务领域的投资；对于进入目前未涉足的业务领域，初期可能会采取较小规模的投资方式 [51][52][53] - 关于处置资产，集团大部分业务表现良好，是长期的优质所有者；如果有机会将业务出售给更适合的买家，且能为集团带来增值，同时被收购业务有良好的投资前景，集团会考虑此类机会，但目前不会对具体领域发表评论 [54][55] 问题: 如何看待香港置地的股价表现，怡和集团增加对被低估子公司（如香港置地）的持股是否具有增值作用 - 香港置地股价表现不佳主要是因为全球投资者对投资中国持谨慎态度，其大部分收益来自中国内地和香港；但香港置地的业绩与内地房地产市场整体表现并无直接关联，其内地开发物业业务专注于7个重点一二线城市的高端住宅市场；香港中环的业务表现优于中环平均水平，中环又优于香港整体市场；虽然未来几年香港写字楼市场将有新的供应，但香港置地的投资物业组合不会出现业绩大幅下滑的情况；投资者的决策受多种因素影响，香港置地的股价可能需要一段时间才能反映其实际的稳健表现 [56][57][58][59][60] - 集团会继续寻找提升投资组合价值的机会，深化现有投资组合是考虑的方向之一；但过去几年已投入70亿美元用于提升每股收益，目前更关注寻找新的业务机会以实现未来的可持续长期增长；集团会综合考虑收益、价值和风险等因素，同时也会将内部机会与外部机会进行比较；集团相信所有业务都有基于亚洲增长市场繁荣的中长期盈利增长前景 [61][62][63] 问题: 能否更新与HillHouse Capital的合作情况，是否仍有意愿投资创建新的数字业务 - 与HillHouse Capital的合作关系良好且紧密，双方相互学习；全球许多私募股权公司已放缓资本部署，集团会关注这一情况；双方在中国大陆和东南亚仍有合作机会，HillHouse团队给予了很大的支持 [64] - 集团将继续寻找投资数字业务的机会，大部分活动将与现有公司组合相关，部分来自有机增长，部分来自新的并购活动，同时也会向合作伙伴学习 [65]

财务数据和关键指标变化 - 2022年上半年集团盈利能力显著提升，总营收达180亿美元，同比增长4%；基础净利润增长22%，达7.47亿美元，略高于疫情前水平 [20] - 基础每股收益同比增长40%，董事会宣布中期股息为每股0.55美元，同比增长25% [21] - 上半年基础利润较2021年同期增长22%，其中13%源于基础业务表现，其余来自集团控股结构简化；净非交易损失为3.24亿美元，去年同期为7.32亿美元；股东应占利润为4.23亿美元，去年同期净亏损1.17亿美元 [24] - 6月30日，集团净借款（不包括金融服务）为78亿美元，资产负债率为14%，上年末为11%；Astra金融服务子公司净借款降至24亿美元 [31] - 2022年上半年经营现金流因营运资金增加而降低，投资活动现金流是去年同期的两倍 [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Jardine Pacific**：基础净利润为7100万美元，较2021年上半年下降7%，主要受香港疫情影响，但运营改善和政府支持部分抵消了不利影响 [39] - **Jardine Motors**：2022年上半年基础净利润增至1.72亿美元，来自集团在中升的权益贡献增加，英国业务表现也有所改善 [42] - **Hongkong Land**：上半年股东应占基础利润为4.25亿美元，同比增长8%；香港投资物业年初表现良好，但疫情导致新办公室租赁咨询减少；新加坡租赁势头良好；中国内地开发物业业务销售完成数量增加，但市场情绪疲软 [43][44] - **DFI Retail**：上半年整体基础亏损为5200万美元，健康与美容业务销售强劲复苏，杂货零售业务同店销售与上年基本持平，但利润贡献减少，便利店运营表现不一，IKEA面临挑战，主要关联公司永辉和美心均亏损 [46][47][48] - **Mandarin Oriental**：上半年基础亏损为2100万美元，较2021年上半年改善69%，除北亚酒店仍受疫情影响外，其他地区酒店业绩复苏，休闲需求强劲，未来有25个项目计划开业 [50][51] - **Jardine Cycle & Carriage**：基础利润为5.22亿美元，较去年同期增长51%，主要得益于Astra和Taco的贡献增加；新加坡业务利润下降，REE水电业务利润增加，对Vinamilk的投资股息收入略降至900万美元 [52][53] - **Astra**：上半年各业务板块表现强劲，对JC&C基础利润贡献为4.65亿美元，同比增长58%；汽车业务销售 volume 增加，零售汽车市场份额略升至54%，摩托车份额因半导体供应问题下降；金融服务净收入增加；重型设备、采矿和建筑业务贡献增长122%，达2.12亿美元；基础设施和物流业务净利润改善，农业业务贡献增长40% [54][55][56] 各个市场数据和关键指标变化 - 集团利润58%来自东南亚，37%来自中国，5%来自其他市场 [22] - Hongkong Land在香港的投资物业空置率约为5%，新加坡租赁势头良好，空置率较低；中国内地市场情绪疲软，影响了合同销售 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于东南亚和中国两大消费市场，遵循核心投资原则，不断调整投资组合，优先进行有机投资，致力于支付股息并推动其增长，同时评估并购机会，维持强劲的投资级信用指标 [3][4][5] - 战略重点包括调整投资组合以适应环境变化，如Astra进行多项投资；提升领导力和创业精神，营造多元化和包容性文化；推动创新和卓越运营，如DFI Retail的yuu忠诚度计划和yuu - to - me应用程序；将可持续发展融入业务，发布首份集团可持续发展报告 [7][10][12][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上半年增长主要得益于东南亚业务的强劲表现和集团控股结构简化，但疫情限制仍严重影响香港和中国内地业务，预计下半年这些地区情况仍不确定 [58] - 考虑到Hongkong Land内地开发物业业务预期销售下降以及2021年下半年多数业务的强劲可比业绩，预计集团全年增长将大幅放缓，但公司对业务的战略重点有信心，认为将推动运营表现并抓住新兴机会，实现中长期可持续增长 [59][60] 其他重要信息 - 集团发布首份可持续发展报告，标志着可持续发展战略实施的重要里程碑，报告涵盖气候行动、负责任消费和社会包容等关键支柱，并公布了多项ESG指标进展 [15][16] - 集团承诺不投资新的热力或冶金煤矿及新的热力燃煤发电厂，将多元化投资非煤矿开采，扩大可再生能源及相关业务投资 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司对企业层面14亿美元债务的舒适度如何，有无增减计划？ - 公司对该债务较为放心，其由去年发行的10年和15年期债券完全覆盖，无再融资和利息风险；目前无进一步回购计划，但会持续评估机会，同时致力于将集团资产负债率降至历史正常水平 [62][64] 问题2: 去杠杆是否仍是资本配置的优先事项之一？ - 公司并非对此过于执着，虽倾向于接近历史正常水平，但目前对现状满意，将主要根据机会和资本配置框架进行决策，同时也会考虑风险 [65][66] 问题3: 全年盈利大幅放缓的幅度及驱动因素是什么？ - 预计全年盈利增长放缓，主要驱动因素包括Hongkong Land开发物业业务销售完成数量减少、疫情导致项目延迟、Jardine Strategic私有化带来的增长贡献已完全年化以及2021年下半年可比业绩较强 [67][68][70] 问题4: 请介绍股息政策及全年预期，特别是考虑到上半年强劲的盈利增长？ - 公司致力于支持股息并随盈利增长而增加；上半年中期股息增长反映了强劲的财务表现和向正常股息支付比例的回归；预计全年股息会增长，但由于增长放缓和再平衡，最终股息增长幅度不会像中期那样大，目前无法精确预测 [73][75][76] 问题5: 2022年上半年通胀（如商品价格或食品价格）对公司损益表有何影响，下半年通胀和集团盈利应如何考虑？ - 上半年公司从商品价格通胀中受益，推动了印尼业务繁荣，部分业务有定价权可转嫁成本，但也有业务受通胀影响，如Dairy Farm东南亚业务；下半年商品价格暂无下降迹象，酒店需求旺季仍在，公司将继续密切关注，目前通胀对成本影响相对较小，但需观察市场后续发展 [77][83][84]