Key Takeaways EverQuote benefited from recovering carrier spending and higher engagement across its insurance marketplace.Orion Group was supported by steady infrastructure demand and improving project pipeline visibility.Standard Motor gained from resilient aftermarket demand and progress integrating the Nissens business.Small-cap investing requires patience and selectivity, particularly when market volatility reshapes investor priorities. While broad sentiment can shift quickly, companies with visible rev ...

行业核心观点 - 行业面临车辆技术复杂度提升和进口关税带来的成本压力等挑战，但受益于美国汽车平均车龄增长带来的替换零件需求，呈现机遇与挑战并存的局面 [1] - 行业当前Zacks排名第183位，处于所有行业排名的后24%，短期前景黯淡 [6] - 行业过去一年股价表现落后于大市，下跌17.6%，同期标普500指数上涨14.2%，汽车轮胎卡车板块上涨14.1% [9] 行业定义与特性 - 行业公司从事汽车售后市场替换零部件的生产、营销和分销，提供包括发动机、转向、驱动桥、悬架、刹车和变速箱等关键部件 [2] - 汽车替换市场对经济衰退的敏感度相对较低，因消费者倾向于维修现有车辆而非购买新车 [2] - 行业正经历根本性变革，客户期望的演变和技术创新是主要驱动因素 [2] 行业面临的挑战 - 车辆技术复杂度提升对售后市场造成压力，维修需要专业技能和工具，可能导致服务时间延长、成本增加，并挤压行业公司利润率 [3] - 部分制造商约一半在美国销售的零件依赖从中国和欧洲进口，使其显著暴露于美国高额进口关税风险下，成本压力可能传导至终端消费者或侵蚀制造商利润 [4] 行业增长驱动因素 - 美国汽车平均车龄从2024年的12.6年增至2025年的12.8年，高企的新车和二手车成本使车主延迟换购，转而维修现有车辆，推动了替换零件的强劲需求 [5] 行业财务与估值状况 - 行业整体盈利前景疲弱，过去一年对2026年和2027年的盈利预期分别下调了37.4%和8.1% [7] - 基于过去12个月企业价值与息税折旧摊销前利润比率，行业当前交易倍数为7.47X，低于标普500指数的18.06X和所在板块的22.93X [12] - 过去五年，该比率最高为12.15X，最低为6.02X，中位数为10.33X [12] 重点公司分析：Standard Motor Products - 公司是发动机管理和温控系统高端汽车替换部件的领先制造商、分销商和营销商 [14] - 2024年11月完成对Nissens的收购，扩大了地理覆盖范围，并预计在收购后24个月内实现800万至1200万美元的年化成本节约 [14] - 第二季度新分销中心投入运营，旨在优化网络、提升容量和风险应对能力 [14] - 过去四个季度均超预期盈利，平均超出幅度为40.85% [15] - 市场共识预期其2025年销售额和收益将分别实现20.9%和19.9%的同比增长 [15] 重点公司分析：LKQ Corporation - 公司是车辆维修保养所需替换零件、组件和系统的领先供应商 [21] - 2023年8月收购Uni-Select扩大了其全球车辆零件分销业务 [21] - 公司致力于精简运营和削减成本，过去一年已削减成本1.25亿美元，并计划再削减7500万美元 [21] - 过去四个季度中三次盈利超预期，一次未达预期，平均超出幅度为3.43% [22] 重点公司分析：Dorman Products - 公司是汽车、中型和重型售后市场经销商专属替换零件的领先供应商 [24] - 近期推出了具有增强电子商务功能的新网站，旨在改善客户体验并强化其竞争地位 [24] - 过去四个季度均超预期盈利，平均超出幅度为19.66% [25] - 市场共识预期其2025年销售额和收益将分别实现8%和24.1%的同比增长 [25]

净利润率的重要性 - 净利润率是衡量公司盈利能力的关键指标，反映其将销售收入转化为实际利润的能力，并体现运营效率和管理质量 [1] - 强劲的净利润率表明有效的成本控制和运营实力，对于回报利益相关者、吸引投资者和人才至关重要，且高于同行的净利润率能提供竞争优势 [2] - 该指标有助于投资者清晰了解公司的商业模式，包括定价政策、成本结构和生产效率 [3] 净利润率的局限性 - 净利润率在不同行业间存在差异，使得直接比较具有挑战性，对传统行业至关重要，但对科技公司可能相关性较低 [3] - 会计实践的差异，特别是在非现金费用（如折旧和股票薪酬）方面，使比较进一步复杂化 [4] - 严重依赖债务的公司可能因高利息支出而显示较低的净利润，限制了该指标在评估业绩时的有效性 [4] 筛选策略与标准 - 健康的净利润率和稳健的每股收益增长是商业模式中最受追捧的两个要素 [5] - 筛选参数包括：最近12个月净利率大于等于0，显示强劲盈利能力；预期每股收益同比变化大于等于0，显示盈利增长 [6] - 筛选参数还包括：平均经纪商评级为1，表明经纪商极度看好；Zacks评级小于等于2，此类股票通常在各类市场环境中表现优于同行 [6] - VGM得分为A或B，当与Zacks评级1或2结合时，能提供最佳上涨潜力 [7] 重点公司分析：SkyWest, Inc. (SKYW) - 公司通过子公司SkyWest Airlines在美国作为一家区域性航空公司运营，股票拥有Zacks评级第1和VGM得分A [8] - SkyWest的2025年每股收益共识预期在过去30天内被上调3.8%至10.33美元，公司在过去四个季度均超出盈利预期，平均意外幅度为21.2% [8] 重点公司分析：Interface, Inc. (TILE) - 公司是全球最大的模块化地毯制造商，旗下品牌包括Interface和FLOR，股票目前拥有Zacks评级第1和VGM得分A [9] - Interface的2025年每股收益共识预期在过去30天内从1.70美元上调至1.85美元，公司在过去四个季度均超出盈利预期，平均意外幅度达30.3% [9] 重点公司分析：FreightCar America, Inc. (RAIL) - 公司制造铁路货运车厢，尤其在运煤车厢方面拥有专长，此外还设计制造平板车、敞篷车等，股票目前为Zacks评级第2，VGM得分A [10] - FreightCar America的2025年每股收益共识预期在过去60天内保持不变，公司在过去四个季度中有三个季度超出盈利预期，一次未达预期，平均意外幅度约为104% [11] 重点公司分析：Standard Motor Products, Inc. (SMP) - 公司是汽车替换部件的主要制造商、分销商和营销商，专注于发动机管理和温控系统，股票目前为Zacks评级第2，VGM得分A [12] - Standard Motor Products的2025年每股收益共识预期在过去30天内被上调4美分至3.80美元，公司在过去四个季度均超出盈利预期，平均意外幅度为40.9% [13]

投资策略 - 短期趋势投资是盈利性最强的策略，但确保趋势的可持续性至关重要[1] - 成功的交易需确认基本面稳健、盈利预测上调等因素以维持股票动能[2] - 独特的“近期价格强势”选股策略可筛选出具有基本面支撑且处于52周价格区间上部的股票[3] 标准汽车零部件公司股票分析 - 公司在过去12周内股价上涨0.2%，反映投资者看好其潜在上涨空间[4] - 过去四周股价进一步上涨0.3%，表明上涨趋势得以延续[5] - 公司当前交易价格处于其52周高-低区间的81.3%，暗示可能即将突破[5] - 股票目前获Zacks排名第2级（买入），位列基于盈利预测修订趋势和EPS意外的4000多只股票的前20%[6] - Zacks排名第1级股票自1988年以来平均年回报率达25%[7] - 公司获得平均经纪商推荐第1级（强力买入），显示经纪商对其短期价格表现非常乐观[7] 选股工具与服务 - “近期价格强势”筛选器可帮助识别符合类似标准的其他股票[8] - Zacks提供超过45种预设选股策略屏幕，旨在帮助投资者跑赢市场[8] - Zacks Research Wizard工具允许用户回测策略有效性并提供成功的选股策略[9]

核心财务表现 - 2025年第三季度调整后每股收益为1.36美元，超过市场预期的1.14美元，并高于去年同期的1.28美元 [1] - 季度总收入从2024年同期的3.99亿美元增长至4.99亿美元，超出市场预期的4.85亿美元 [2] - 毛利润从去年同期的1.214亿美元增至1.618亿美元，营业利润从3710万美元增至4760万美元 [2] 各业务部门表现 - 车辆控制部门收入为1.977亿美元，同比下降1.6%，但超出预期；营业利润为1590万美元，低于去年同期和预期 [3] - 温控部门收入为1.447亿美元，高于去年同期的1.25亿美元，并超出预期；营业利润为2680万美元，远超去年同期和预期 [4] - 工程解决方案部门收入为7220万美元，与去年同期持平但略超预期；营业利润为410万美元，低于去年同期和预期 [5] - Nissens汽车部门收入为8450万美元，未达预期；但营业利润为1080万美元，远超预期 [5] 财务状况与股东回报 - 截至2025年9月30日，公司现金余额为8720万美元，较2024年底的4440万美元显著增加；长期债务为5.386亿美元，与2024年底基本持平 [6] - 2025年第三季度经营活动提供的净现金为8570万美元，销售及行政管理费用同比上升39.7%至1.134亿美元 [6] - 公司宣布季度股息为每股31美分，将于2025年12月1日支付 [7] 2025年业绩指引更新 - 将2025年销售增长预期从原先的低20%区间上调至低到中20%区间 [8] - 将2025年调整后税息折旧及摊销前利润率预期从原先的10%-11%上调至10.5%-11% [8]

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并销售额增长249% 其中新收购的Nissens Automotive业务贡献了主要增长 传统业务增长近4% [4] - 第三季度调整后EBITDA利润率增至124% 非GAAP稀释每股收益增长63% [14][15] - 前九个月销售额增长255% 若排除Nissens Automotive业务则增长4% 调整后EBITDA增长170个基点 非GAAP稀释每股收益增长278% [15][16] - 前九个月经营活动产生的现金流为8570万美元 较去年同期增加750万美元 [16] - 资本支出为2930万美元 包括与新配送中心相关的960万美元投资 [16] - 第三季度偿还债务4700万美元 期末净债务为5023亿美元 杠杆率为26倍调整后EBITDA [16][17] - 公司提高2025年全年销售额指引 预计增长范围为低至中20位数 高于此前低20位数的范围 同时将调整后EBITDA利润率指引收窄至105%至11%之间 [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 车辆控制部门第三季度净销售额1977亿美元 下降16% 主要由于电线产品处于长期衰退中 但前九个月该部门销售额增长29% [4][11][12] - 车辆控制部门第三季度调整后EBIT为103% 调整后EBITDA受到销量下降 毛利率压缩以及新仓库过渡期间分销费用增加的影响 [12] - 温度控制部门第三季度净销售额1447亿美元 增长148% 前九个月该部门增长超过13% [5][12] - 温度控制部门第三季度调整后EBITDA增至197% 得益于销量增长带来的毛利率提升 抵消了关税成本压力 且运营费用占销售额比例改善 [13] - Nissens Automotive部门第三季度贡献净销售额845亿美元 调整后EBITDA 142亿美元 利润率为168% 符合此前中双位数EBITDA百分比的预期 [6][13] - 工程解决方案部门第三季度销售额下降03% 需求趋于平稳 调整后EBITDA为102% 因销量下降 产品组合不利及关税成本影响毛利率 [8][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美售后市场整体表现强劲 车辆控制部门的客户销售点数据呈现中个位数增长 反映了产品类别的非自由支配性和专业安装性质 [5] - 温度控制部门受益于空调季节延长 开始更早结束更晚 客户预售订单和补货周期提前 [5] - 欧洲市场方面 Nissens Automotive在欧洲各地的销售持续增长 并受益于有利的货币折算影响 其在东欧和东南欧的需求尤其强劲 [13][28] - 公司在美国销售的产品约一半在北美生产 基本免关税 其余部分大致平均分配于中国和欧洲等低关税地区 因此受关税通胀影响较小 第三季度关税通胀为低个位数 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正积极整合Nissens Automotive 初期专注于成本节约并按计划实现目标 目前正寻求通过跨大西洋交叉销售互补产品类别来实现增长机会 [7][8] - 工程解决方案业务虽然比售后市场更具周期性 但长期趋势有利 拥有稳健的新业务机会渠道 并能与售后市场业务形成有价值的协同效应 [8][9] - 公司认为其产品大多是非自由支配的 且购买决策由专业维修厂做出 因此对终端消费者而言相对缺乏价格弹性 这一点已通过销售情况得到证实 [10] - 公司对其多元化的全球布局充满信心 认为这将在当前关税环境下提供竞争优势 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临充满挑战的经济环境 公司已连续多个季度实现强劲业绩 北美售后市场作为最大业务部分 展现出韧性 其可寻址市场随着汽车保有量的增长和老化而扩大 [19] - 公司价值主张持续引起共鸣 提供全系列专业级产品和值得技术人员信赖的品牌 与贸易伙伴关系牢固 [19] - 对Nissens Automotive的收购超出了预期 其团队能力和双方识别机会的能力令人印象深刻 公司对未来保持非常乐观的态度 [20] - 管理层认为已进入一个更稳定的关税环境 第三季度与关税相关的费用大部分被定价所抵消 预计这一趋势将持续 [9] 其他重要信息 - 车辆控制部门销售额季度波动受客户订单模式 渠道库存时间等因素影响 因此客户销售点数据是反映真实市场需求的关键指标 [5] - 温度控制部门的强劲表现部分归因于客户因公司品牌认可度而获得市场份额 [5] - 公司正按计划在2026年底前将杠杆率目标降至2倍 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于价格弹性问题 特别是DIY业务方面 公司是否受到影响 [25] - 公司确认其销售情况保持积极 车辆控制部门销售点数据呈中个位数增长 温度控制部门更高 其产品类别多为非自由支配性 消费者无法推迟维修 因此相对不受经济疲软影响 [26] 问题: 关于欧洲市场状况和Nissens Automotive的表现 [27] - 欧洲市场情况类似 非自由支配性产品表现优于整体市场 公司相信Nissens通过执行现有产品线和拓展新类别获得了市场份额 其在东欧和东南欧的需求尤其强劲 [28] 问题: 关于运营费用增加的原因及未来展望 [29] - 运营费用增加主要因Nissens Automotive业务带来约2400万美元运营费用 以及车辆控制部门向新仓库过渡产生的时间和费用影响 前九个月数据更符合趋势 暗示季度性波动 [30] 问题: 温度控制部门的增长是否源于市场份额增益 [34] - 增长由多种因素推动 包括季节延长 公司能够维持客户库存水平 品牌受认可 行业数据显示公司确实获得了市场份额 [35] 问题: 销售点数据趋势在季度内是否有变化 特别是季度末 [37] - 温度控制部门月度间略有波动 但无剧烈变化 八月最强 整个季度保持中高个位数增长 车辆控制部门则相当稳定 [38] 问题: 关于与Nissens的协同效应和销售机会 特别是与NAPA等客户的合作 [40] - 协同机会主要在于产品线扩张 互相填补产品空白或加速推出全新子类别 正在欧洲准备推出几个产品类别 在美国也在构建相关产品线 同时在客户渗透方面 有机会向彼此客户交叉销售 并满足全球分销商对全球供应商的需求 目前仍处于早期阶段但潜力巨大 [41][42][43]

收入和利润表现 - 2025年第三季度净销售额为4.988亿美元，比2024年同期的3.993亿美元增长9960万美元，增幅为24.9%[122] - 2025年第三季度毛利润为1.618亿美元，毛利率为32.4%，较2024年同期的30.4%提升200个基点[122] - 2025年第三季度营业利润为4764万美元，营业利润率为9.5%，略高于2024年同期的9.3%[122] - 2025年第三季度归属于SMP的净亏损为433万美元，主要受 discontinued operations 亏损3417万美元影响[122] - 2025年第三季度综合净销售额为4.988亿美元，同比增长9960万美元，增幅为24.9%[132] - 公司综合毛利率从2024年第三季度的30.4%提升至2025年第三季度的32.4%[138] - 2025年第三季度营业利润为4760万美元，占净销售额的9.5%，同比增加1050万美元[146] - 2025年前九个月合并净销售额为14.061亿美元，较2024年同期的11.205亿美元增长2.856亿美元或25.5%[152] - 2025年前九个月综合毛利率为31.1%，较2024年同期的28.8%上升2.3个百分点[157] - 2025年前九个月营业利润为1.149亿美元，占合并净销售额的8.2%，同比增加3820万美元[165] - 2025年第三季度归属于SMP的净亏损为430万美元，而2024年同期为净收益380万美元[122] - 公司2025年前九个月合并净销售额为14.061亿美元，同比增长2.856亿美元，增幅达25.5%[152] - 公司整体毛利率提升至31.1%，较2024年同期的28.8%增加了2.3个百分点[157] - 营业利润增至1.149亿美元，占净销售额的8.2%，同比增加3820万美元[165] 各业务部门表现 - 新收购的Nissens Automotive部门在2025年第三季度贡献净销售额8450万美元[124] - Temperature Control部门净销售额增长1870万美元至1.447亿美元，增幅为14.8%，得益于特定品类增长和市场份额提升[124][134] - Vehicle Control部门净销售额下降320万美元至1.977亿美元，降幅为1.6%，主要受线束组等产品长期下滑影响[124][133] - Engineered Solutions部门净销售额基本持平，为7220万美元，业务增长被终端市场普遍疲软所抵消[124] - Nissens Automotive部门2025年第三季度净销售额为8450万美元，毛利率为41.2%[138] - Engineered Solutions部门2025年第三季度净销售额为7220万美元，同比下降20万美元或0.3%[137] - Temperature Control部门2025年前九个月净销售额为3.649亿美元，同比增长4280万美元或13.3%[153] - Vehicle Control部门2025年前九个月净销售额为5.917亿美元，同比增长1660万美元或2.9%[152] - Engineered Solutions部门2025年前九个月净销售额为2.084亿美元，同比下降1490万美元或6.7%[155] - 温度控制部门净销售额为1.447亿美元，同比增长1870万美元，增幅为14.8%[134] - 车辆控制部门净销售额为1.977亿美元，同比下降320万美元，降幅为1.6%[133] - Nissens Automotive部门（新收购）贡献净销售额8450万美元，毛利率为41.2%[135][138] - 工程解决方案部门净销售额为7220万美元，同比下降20万美元，降幅为0.3%[137] - 温度控制部门净销售额增长至3.649亿美元，同比增加4280万美元，增幅13.3%[153] - 工程解决方案部门净销售额下降至2.084亿美元，同比减少1490万美元，降幅6.7%[155] 成本和费用 - 销售、一般及行政费用增至1.134亿美元，占净销售额的22.7%，同比增加3220万美元，主要因Nissens收购及分销费用增加[127] - 2025年第三季度销售、一般和行政费用为1.134亿美元，占净销售额的22.7%，同比增加3220万美元[143] - 2025年前九个月销售、一般和行政费用为3.208亿美元，占合并净销售额的22.8%，同比增加8090万美元[162] - 2025年前九个月重组费用为200万美元，较2024年同期的580万美元减少[163] - 销售、一般和行政费用为1.134亿美元，占净销售额的22.7%，同比增加3220万美元[143] - 销售、一般和行政费用增至3.208亿美元，占净销售额的22.8%，同比增加8090万美元[162] 利息和税收 - 2025年前九个月利息费用为2350万美元，同比增加1550万美元，主要因收购Nissens Automotive的借款导致[167] - 2025年前九个月有效税率为27.6%，所得税准备金为2690万美元，高于2024年同期的25.3%和1870万美元[168] - 利息支出为740万美元，同比增加430万美元，主要因收购Nissens Automotive的借款所致[148] - 有效税率从2024年第三季度的25.7%升至2025年第三季度的28.5%[149] - 利息费用增至2350万美元，主要因收购Nissens Automotive的借款导致平均未偿还债务增加[167] - 有效税率升至27.6%，所得税费用为2690万美元，同比增加820万美元[168] 现金流和流动性 - 2025年前九个月经营活动产生的现金流量为8568.1万美元，高于2024年同期的7820万美元[172] - 截至2025年9月30日，公司总债务为5.89478亿美元，现金为8720.1万美元，净债务为5.02277亿美元[172] - 2025年前九个月资本支出为2930万美元，投资活动所用现金为2630万美元[175] - 2025年第三季度应收账款证券化金额为3.348亿美元，九个月累计为7.769亿美元[188] - 应收账款证券化产生的费用在2025年第三季度为1490万美元，九个月累计为3660万美元[188] - 截至2025年9月30日，公司有5.69亿美元未偿还借款和1.421亿美元经营租赁未来最低现金要求[191] - 经营活动产生的现金流为8568.1万美元，同比增加750万美元[172] - 截至2025年9月30日，总债务为5.89478亿美元，净债务为5.02277亿美元[172] - 2025年前九个月融资活动现金使用2040万美元，相比2024年同期的4770万美元有所减少[176] - 2025年前九个月公司支付给SMP股东的股息为2040万美元[176] - 2024年前九个月公司偿还了1340万美元借款，支付股息1900万美元，并花费1040万美元回购普通股[177] - 2025年前九个月通过供应链融资安排出售了7.769亿美元应收账款，相关费用为3660万美元[188] - 截至2025年9月30日重大现金承诺包括5.695亿美元借款偿付和1.421亿美元经营租赁付款[191] - 公司预计运营现金流和2024年信贷协议下的可用借款将足以满足未来十二个月的流动性需求[192] 债务和融资 - 2024年信贷协议下的加权平均利率（经利率互换调整后）在2025年9月30日为4.9%[184] - 2024年信贷协议提供约7.5亿美元信贷额度，包括4.3亿美元全球循环信贷和2亿美元定期贷款[180] - 截至2025年9月30日总未偿借款为5.695亿美元，加权平均利率为4.9%[184] 资本管理和股东回报 - 截至2025年9月30日，股票回购计划中仍有约1960万美元可用资金[190] - 2025年2月季度股息从每股0.29美元提高至0.31美元[178] - 截至2025年9月30日，股票回购计划中仍有1960万美元可用资金[190] 其他财务数据 - Nissens Automotive部门毛利率受到460万美元库存公允价值调整摊销的负面影响[160]

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业绩总结 - 2024年预计总收入为15亿美元，其中北美售后市场占67%[13] - 2024年调整后的EBITDA为1.4亿美元[13] - 2025年第三季度，公司的总收入为498.8百万美元，较2024年同期的399.3百万美元增长了24.7%[82] - 2025年第三季度的毛利为161.8百万美元，毛利率为32.4%[82] - 2025年第三季度的营业收入为48.7百万美元，营业收入率为9.8%[82] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为61.7百万美元，调整后EBITDA率为12.4%[82] - 2025年截至9月30日的GAAP持续经营收入为97,341千美元，较2024年的73,927千美元增长31.7%[85] - 2025年EBITDA为153,184千美元，较2024年的103,899千美元增长47.4%[85] 用户数据 - 2024年北美售后市场的收入为10.62亿美元，温控产品和车辆控制产品分别占33%和67%[38] - 2024年欧洲售后市场的收入为2.57亿美元，主要来自发动机冷却和空调产品[44] - 2024年工程解决方案的收入为2.85亿美元，涵盖商用车、轻型车和农业设备等多个领域[51] 财务状况 - SMP的净债务为1.06亿美元，杠杆比率为1.0x[65] - 2025年截至9月30日的净债务为502.3百万美元，较2024年同期的116.5百万美元显著增加[83] - 2025年第三季度的总债务为589.5百万美元，较2024年同期的142.8百万美元大幅上升[83] - 2025年净债务与EBITDA比率为2.6:1，较2024年的0.9:1显著上升[85] 资本支出与回购 - 2024年资本支出为2,030万美元，主要用于新分销中心的建设[66] - 2025年截至9月30日的资本支出为29.3百万美元，较2024年同期的34.1百万美元有所减少[83] - SMP在过去5年内完成了6项收购，2024年回购了321,000股股票，支出为1,040万美元[72] 其他信息 - SMP在过去10年中，季度股息的年复合增长率为8%[72] - 2025年第三季度的销售、一般和行政费用为98.6百万美元，占总收入的19.8%[82] - 2025年每股摊薄收益为1.36美元，较2024年同期的1.28美元有所上升[82] - 2025年EBITDA不含特殊项目为163,567千美元，较2024年的111,077千美元增长47.2%[85] - 2025年GAAP营业收入为49,457千美元，较2024年的51,685千美元下降4.3%[86] - 2025年非GAAP营业收入为51,299千美元，较2024年的54,397千美元下降5.0%[86] - 2025年EBITDA不含特殊项目的百分比为10.9%，较2024年的11.6%有所下降[86]