公司基本信息 - 公司是内部管理的房地产投资信托基金，2007年6月1日在马里兰州注册，11月21日开始运营[30] - 截至2020年12月31日，公司有41名全职员工[80] - 公司通过两家全资子公司在23个州持有许可证或豁免状态[77] 公司投资策略与目标 - 公司投资策略目标是长期为投资者提供有吸引力的风险调整后回报，主要通过股息实现[31] - 公司目前专注于收购和证券化住宅抵押贷款池，在市场条件有利时行使现有证券化的看涨期权[35] - 公司投资遵循一套投资准则，包括资产类别、风险容忍度、多元化要求等，准则可由董事会多数成员更改[61][63] - 公司可随时更改投资策略、资产配置或融资计划，可能导致投资风险增加，还会增加利率、违约和房地产市场波动风险[135] 公司收入与风险管理 - 公司主要收入来源是投资组合的净利息收入，即投资利息收入减去借款利息支出[32] - 公司使用杠杆增加潜在回报，通过利率互换、上限、期权和期货等利率对冲工具管理债务和利率风险[34] 2020年证券化项目情况 - 2020年公司赞助了两个“J”证券化项目和一个“INV”证券化项目[39] - 2020年“J”项目CIM 2020 - J1总原始面值为361,766美元，剩余面值为276,918美元；CIM 2020 - J2总原始面值为327,362美元，剩余面值为327,362美元[40] - 2020年“INV”项目CIM 2020 - INV1总原始面值为335,065美元，原始出售份额面值为311,107美元，原始保留份额面值为23,958美元；剩余总面值为298,796美元，剩余出售份额面值为274,943美元，剩余保留份额面值为23,853美元[40] - 2020年公司赞助了七个“R”证券化项目和一个“NR”证券化项目[40] - 公司投资的CIM 2020 - NR1原始面值为131,860，出售部分原始面值为84,165，留存部分原始面值为47,695等多笔交易有对应数据[43] 投资组合构成变化 - 2020年12月31日，公司投资组合中约79%为住宅抵押贷款，10%为机构CMBS，10%为非机构RMBS，1%为机构IOs；2019年12月31日，约55%为住宅抵押贷款，26%为机构RMBS，11%为机构CMBS，8%为非机构RMBS[44] - 2020年公司资产构成变化主要是由于第一季度出售机构RMBS组合以提高流动性并减少盯市融资风险，近期主要投资仍将聚焦住宅抵押贷款[45] 各类投资情况 - 公司投资住宅抵押贷款主要通过二级市场从银行、非银行金融机构和机构购买，主要用于证券化或作为投资持有[46][47] - 公司投资机构RMBS包括由房利美、房地美或吉利美发行或担保的抵押过手证书和CMOs[52] - 公司投资非机构RMBS，会评估证券和底层抵押贷款的信用特征，并进行压力测试[53] - 公司投资的机构CMBS为吉利美建筑贷款证书（CLC）和项目贷款证书（PLC），吉利美保证本息及时支付[55][57] 财务比率变化 - 2020年12月31日和2019年12月31日，公司债务与权益比率分别为3.6:1和5.5:1[65] 2020年第一季度重大交易 - 2020年第一季度，公司因出售机构RMBS组合，减少机构回购融资60亿美元，并终止所有用于对冲利率风险的衍生品[67] 公司合规要求 - 公司作为REIT须将至少90%的年度应税收入分配给股东，且任何人持有的任何类别或系列的已发行股份不得超过9.8% [73] - 若公司投资证券价值超过总资产（不包括美国政府证券和现金项目）的40%，可能需改变运营方式或注册为投资公司[74] 新冠疫情影响 - 新冠疫情已对公司业务、财务状况、流动性和经营业绩产生不利影响，并可能持续影响[86][98][99] - 受COVID - 19影响，经济活动和住房市场下滑或使公司投资受不利影响，利率下降或使资产提前还款增加[100] - 政府应对COVID - 19的政策、法律和计划对公司的影响无法预测，相关措施效果也不确定[102][103] - 2020年3月27日《CARES法案》签署，联邦支持的抵押贷款借款人可申请最长12个月贷款延期，且有临时60天止赎暂停期，后延至2020年12月31日[104] - 新冠疫情对公司未来证券化交易盈利能力产生负面影响[192] - 新冠疫情可能导致服务提供商和第三方供应商面临流动性压力[198] - 新冠疫情使历史数据在预测未来条件时可靠性降低，资产价格波动增加第三方数据不准确的可能性[213] 公司面临的风险 - 公司投资的非机构RMBS面临重大信用风险，且流动性差、难以估值[86] - 公司业务战略涉及使用杠杆，可能无法达到最佳杠杆水平或过度杠杆化[87] - 公司依赖第三方提供服务，第三方的失误可能对公司业务和财务结果产生不利影响[90] - 公司若失去1940年法案豁免，将对公司产生不利影响，并影响股价和分红能力[91] - 公司部分投资为非机构RMBS，作为第一损失证券持有人，面临重大信用风险，资产流动性差且难估值[107] - 公司证券化住宅抵押贷款时需按风险保留规则至少保留发行证券公允价值的5%，持有至特定日期，限制了出售和对冲能力[115] - 公司大量非机构MBS由抵押品池支持，贷款承销标准低于优质贷款，LTV比率常超80%，违约率可能更高[117] - 公司收购的住宅贷款无美国政府担保，面临违约、财产损失、法律索赔等风险[120] - 公司收购的Non - QMs面临法律、监管等风险，贷款发起方或服务商违规可能使公司受处罚[121] - 住宅房地产贷款信用损失原因众多，COVID - 19使相关风险增加，经济或住房市场疲软可能使信用损失超预期[122] - 提前还款率变化可能降低公司投资组合价值，减少收益或造成损失，影响股东可分配现金[123] - 公司RMBS基础贷款很大一部分在2008年金融危机前发放，利率高于当前水平，即便在利率上升环境下，因经济强劲和贷款发放情况，可能出现较高提前还款率[124] - 提前还款率波动会影响公司维持目标杠杆和投资组合回报的能力，可能导致收益减少或亏损，还会增加再投资风险[126] - 公司收购的新资产可能无法产生与现有资产相当的收益率，随着旧资产偿还或出售，每股收益可能下降[127] - 公司非机构MBS和住宅贷款大量集中在加利福尼亚、纽约和佛罗里达等少数地区，这些地区经济或房地产市场不利事件会对投资产生重大不利影响[131] - 利率波动会对公司产生负面影响，包括收益减少、资产和负债公允价值变化、贷款提前还款率改变和流动性获取困难等[137] - 公司资产、负债和衍生品公允价值变化会导致收益减少、收益波动性增加和账面价值波动[142] - 公司对资产公允价值的计算基于主观假设和大量管理层判断，在市场严重动荡时更难计算，不同假设会对财务结果产生重大影响[147] - 房利美和房地美联邦托管及相关法律监管变化可能对公司业务产生重大不利影响，若其结构改变，公司可能无法获取更多机构MBS，现有投资也会受影响[148] - 公司获取资金的能力及资金可得条件会对财务状况产生重大不利影响，若无法续期现有融资安排或获得新融资，可能需削减资产收购活动或亏本处置资产[154] - 2020年前两季度，公司部分抵押资产被融资交易对手方减记，需支付现金或证券满足追加保证金通知要求，还出售了机构RMBS投资组合以增加流动性并减少追加保证金通知风险[157] - 公司滚动融资的折扣率增加，为此签订了长期融资安排以及非按市值计价和按市值计价假期融资安排，导致融资成本增加，盈利能力受到负面影响[159] - 公司业务战略涉及使用杠杆，可能无法实现最优杠杆水平或过度杠杆化，这可能对公司的流动性、经营业绩或财务状况产生重大不利影响[160] - 公司融资成本相对于资产利息收入的增加可能对盈利能力产生重大不利影响，利率上升时，借款成本通常比投资组合杠杆部分的利息收入增长更快[162] - 资产市场价值下降可能导致追加保证金通知，迫使公司在不利市场条件下出售资产，这可能对公司的流动性和盈利能力产生重大不利影响[165] - 回购交易对手方违约或公司违约可能导致公司遭受损失，这可能对公司的收益和向股东分配现金的能力产生重大不利影响[166] - 市场从LIBOR向SOFR过渡预计是渐进且复杂的，两者差异可能产生基差风险，影响公司净利息差[176] - 公司套期保值交易可能限制收益、增加损失暴露，影响收益和股东现金分配[182] - 公司未选择套期会计处理，利率互换公允价值变动计入净收入，使GAAP净收入波动[185] - 公司从事住宅抵押贷款证券化交易，面临融资、尽职调查、披露与赔偿、文件缺陷等风险[187][189][190][191] - 证券化交易盈利能力受贷款价格、短期债务成本、贷款价值、投资者出价、承销商及交易成本等因素影响[193][194][195][196] - 公司依赖第三方服务提供商，其服务失败可能对公司业务和财务结果产生不利影响[197] - 公司依赖第三方服务机构管理抵押贷款，其服务质量影响投资回报和公司财务表现[199] - 公司持有和证券化贷款时面临子服务协议、子服务商合规及数据安全等风险，若大量预付款需融资，会对业务和财务结果产生重大不利影响[200] - 公司依赖公司受托人代表其行使作为证券持有人的权利，若受托人不按规定行事或未能行事，公司可能遭受损失[202] - 联邦、州和地方监管法规的增加及对服务商的调查，可能增加合规成本和违规风险，影响服务商履行义务的能力[203] - 抵押贷款服务业务受广泛监管，新法规或修改法规增多，部分法律限制贷款服务活动，可能影响公司投资价值和回报[204][205] - 公司利用第三方分析模型和数据评估投资，若信息不正确、误导或不完整，会使公司面临潜在风险[206][207] - 第三方数据存在多种风险，如抵押现金流和负债结构建模错误、抵押信息不准确等[208] - 公司使用的部分第三方数据为预测性模型，存在预测不准确、与其他市场参与者模型差异大等风险[209] - 所有估值模型依赖正确的市场数据输入，若数据错误或市场数据与模型价格差异大，会导致估值不准确[212] - 公司业务高度依赖信息系统，系统故障、网络攻击或安全漏洞会对业务产生重大不利影响，且远程办公增加此类事件发生风险[214] 融资相关情况 - 截至2020年12月31日，公司与高盛和野村的有担保融资协议风险敞口分别为6.49亿美元和4.21亿美元，分别占公司股权的17%和11%，加权平均期限分别为938天和106天[166] - 截至2020年12月31日，公司与16家不同的贷款人有回购协议未偿还金额[170] LIBOR相关影响 - 2017年7月27日，英国金融行为监管局宣布打算在2021年后停止劝说或强制银行提交LIBOR利率[175] - 公司回购协议和证券化中的可调利率抵押贷款的利率通常基于LIBOR，LIBOR的改革可能导致其表现与过去不同或产生其他不可预测的后果[174] - 监管机构对参考利率确定方法的变更可能导致报告利率突然或长期增减，影响公司利息支付[177]