投资组合与策略 - 公司为实现为股东提供有吸引力的风险调整后回报的目标，投资于多种资产，年末约98%的投资组合（不包括TBAs）投资于机构RMBS[17][19] - 公司投资于多元化的抵押贷款资产池，除直接购买目标资产外，还投资于经理关联方管理的企业[25] - 公司于2018年8月投资贷款参与权益，2020年4月出售[47] - 公司投资策略旨在降低信贷损失和融资成本，但仍保留住宅和商业抵押贷款投资的潜在信贷损失风险[58] - 公司投资委员会定期审查投资组合，经理每季度末提供投资绩效报告[62] - 公司经理根据预期风险调整回报评估投资机会，考虑宏观经济因素和目标资产类别基本面趋势[66] 公司运营与管理 - 公司选择按美国联邦所得税规定作为房地产投资信托（REIT）纳税，需每年向股东分配至少90%的REIT应纳税所得[18] - 公司高级管理层和经理的结构化投资团队在管理住宅和商业抵押贷款相关资产方面经验丰富，能在不同市场条件下产生有吸引力的风险调整后回报[21] - 公司经理创建并维护分析和投资组合管理能力，帮助进行资产选择和风险管理[22] - 公司经理与其他金融中介保持广泛长期关系，有助于获取、融资和对冲投资机会[23] - 公司通过严格的投资方法，依靠严谨的定量和定性分析，监控整体投资组合风险并评估投资特征[24] - 公司于2020年12月31日前全额偿还担保贷款，并于2020年第三季度终止FHLBI会员资格，IAS Services LLC于2020年12月解散[52] - 公司依赖经理及其关键人员，管理协议初始期限于2011年7月1日到期，现处于自动续约的一年期[175] - 终止与经理的管理协议无正当理由困难且成本高，需支付等于终止前24个月平均年管理费三倍的终止费[181] 新冠疫情影响 - 2020年上半年，因新冠疫情市场状况，公司出售大量MBS和GSE CRT投资组合以增加流动性和降低杠杆[19] - 2020年第一季度起，新冠疫情开始对抵押REIT行业产生不利影响，上半年出现因抵押物公允价值下降导致的证券和其他资产强制出售，且可能继续发生[75] - 2020年全年，公司部分抵押资产被融资交易对手方减记，导致公司需满足高于历史水平的追加保证金要求，可能对公司经营业绩、财务状况等产生重大不利影响[82] - 2020年全年，公司为增强流动性和改善现金状况，减少了杠杆，并采取其他措施管理投资组合，包括进行各种交易以重新定位投资组合[85] - 新冠疫情导致经济活动显著减少和房地产市场下滑，可能对公司抵押房地产相关资产投资价值产生不利影响[76] - 新冠疫情造成经济条件不利，可能导致借款人还款困难、违约或拖欠，对公司抵押相关资产价值产生不利影响[76] - 美国政府为应对新冠疫情采取了一系列行动，包括美联储购买资产和《CARES法案》提供救济，但长期影响不确定[77] - 公司获取资金的能力和资金可得条件可能受到新冠疫情导致的市场混乱影响，若无法续签回购协议或安排新融资，可能需低价处置资产[79] - 新冠疫情造成利率环境不确定和波动，公司在回购市场面临历史上更大的利差，部分情况下回购融资受限或不可用[86] - 由于新冠疫情导致的低利率、政府刺激措施、高失业率等因素，公司难以预测投资组合中证券的提前还款水平[86] - 2020年12月31日止年度公司资产出现大量已实现和未实现损失[89] - 新冠疫情使公司难以确定投资公允价值，可能导致公允价值下降，影响公司业务、运营结果、财务状况等[87][89] - 防控新冠疫情措施使公司多数管理人员远程办公，可能影响运营，增加网络安全风险[90] 投资资产特性 - 机构RMBS由美国政府机构或联邦特许公司发行，本金和利息支付由发行人担保，支付方式为每月支付本金和利息[26] - 截至2020年12月31日，公司非机构RMBS、GSE CRTs和非机构CMBS很大比例由位于加利福尼亚的房产担保，机构CMBS部分由纽约房产担保[97] - 公司投资的非机构RMBS包含Alt - A和次级抵押贷款支持的债券，这些贷款发放标准宽松，2008年金融危机前发放的此类贷款违约、止赎等比率高于传统方式发放的贷款[102] - 公司投资的机构MBS本金和利息支付由房利美、房地美或吉利美担保，但房利美和房地美无美国政府完全信用支持，存在违约风险[117] - 公司持有的商业贷款包括夹层贷款、优先股权和B类票据等，这些投资比高级贷款资产风险更高，可能导致重大损失[126][127][128] 风险与应对措施 - 公司通过多种利率管理技术对冲利率风险，可能使用各种衍生金融工具[56] - 公司采用多种利差风险管理技术，通过资产选择、行业配置等管理利差风险[57] - 公司进行多种流动性管理技术，通过统计分析衡量和量化流动性需求[59] - 公司通过购买货币远期合约对冲外汇风险[60] - 公司在获取投资时与众多实体竞争，虽有竞争优势但仍可能受竞争风险影响[67][68] - 抵押、住宅和商业房地产市场困难可能导致公司投资出现市场损失，影响运营结果和信贷可用性[93][94] - 公司资产可能存在流动性不足问题，难以在有利时机处置资产，可能导致利润损失或无法获得资本收益[95][96] - 公司投资可能集中，若集中区域或证券类型出现低迷，可能导致大量投资违约，影响净收入和股价[97] - 利率波动可能影响公司投资价值、增加利息支出，导致收益减少、盈利能力和股息降低[105][107] - 提前还款率可能对公司投资组合价值产生不利影响，借款人提前还款速度快于预期会影响公司盈利能力[110] - 长期利率大幅上升会使公司固定利率投资市值下降，短期利率上升会增加回购协议利息支出，收益率曲线扁平化或倒挂会减少公司净收入甚至导致运营亏损[111] - 公司购买RMBS可能支付溢价，若提前还款可能需费用化未摊销溢价，提前还款率受多种因素影响且难以预测[112][113] - 抵押支持证券和信用风险转移证券市值下降会影响公司经营结果和财务状况，市值下降会影响股东权益和每股账面价值，若需增加信贷损失拨备，还会降低收益[130] - 若经理低估投资抵押损失，公司可能遭受损失或收益低于预期[133] - 公司使用杠杆融资，不利经济条件下会影响资产回报、减少可分配现金或增加损失，融资受多种不可控因素影响[137][138] - 公司依赖回购协议融资获取目标资产，无法以可接受条款获得资金会对经营、财务和业务产生重大不利影响[141] - 截至2020年12月31日，一个交易对手持有的抵押品超过相关回购协议借款金额6840万美元，占股东权益的5%，回购交易存在损失风险[143] - 回购协议和其他融资安排可能要求公司提供额外抵押品，限制资产杠杆使用，不满足要求会对经营、财务等产生重大不利影响[144] - 不遵守回购协议和其他融资安排的契约，会对公司产生重大不利影响，未来融资可能要求提供额外抵押品或偿还债务[147] - 公司使用回购协议融资，在公司或贷款人破产时，贷款人有更大权利[148] - 公司进行套期保值交易，可能面临或有负债，套期保值可能影响收益，减少可分配现金[149][150] - 公司可能签订衍生合同，面临或有负债，这些负债可能不在资产负债表上体现[153] - 公司可能投资合成证券、信用违约互换和其他信用衍生品，这些投资存在风险，市场可能缺乏流动性[154][155] - 公司可能投资机构MBS TBA证券，TBA美元滚动交易代表表外融资形式，增加“风险”杠杆，可能出现负利差情况[157][158] 法规与合规 - 1940年法案3(a)(1)(C)条款规定，发行人投资证券价值超过非合并基础上总资产（不包括美国政府证券和现金项目）价值的40%将被认定为投资公司，公司需遵守该40%测试[162][163] - 1940年法案3(c)(5)(C)条款规定，实体主要从事购买或获取房地产抵押和其他权益业务可获豁免，要求子公司至少55%的投资组合由合格资产组成，至少80%由合格资产和房地产相关资产组成，不超过20%为其他杂项资产[163] - 维持子公司1940年法案的豁免对公司运营有限制，若未能维持豁免，可能对公司运营产生重大负面影响[160] - 为符合REIT资格，公司章程禁止任何人直接或间接拥有超过9.8%价值或数量的已发行资本股票或普通股[192] - 若公司未能符合REIT资格且不符合法定救济条款，需按常规企业所得税税率缴纳美国联邦所得税，且可能五年内无法重新申请[201] - 2017年12月22日签署的《减税与就业法案》自2017年12月31日后适用，其中适用于个人的多数变更为临时性，至2026年1月1日前结束，非公司纳税人对非资本利得股息或合格股息收入的REIT股息可享受20%扣除[203] - 为符合REIT资格，每季度末公司至少75%的总资产价值需由现金、现金等价物、政府证券和合格房地产资产构成，其余证券投资有多项比例限制，否则需在30天内纠正或符合法定救济条款[206][207] - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应纳税所得作为股息，若满足90%分配要求但不足100%，将对未分配应纳税所得缴纳美国联邦企业所得税，且可能产生4%的不可扣除消费税[208] - REIT可拥有一家或多家TRS的100%股票，但任何季度末，TRS的股票或证券价值不得超过REIT资产价值的20%，TRS规则对非公平交易征收100%消费税[212][213] 财务与股息相关 - 美国国税局允许“公开发行”的REIT以股票和现金混合方式支付股息，其中现金支付至少占总分配的10%，公司过去曾选择并可能未来再次选择这种分配方式[84] - 截至2020年12月31日，公司董事会授权的股票回购计划下有18,163,982股普通股可供回购[170] - 公司进行衍生品交易以降低利率变化对净息差的影响，利率互换和期货协议公允价值的变化会记录在综合运营报表中，可能导致美国公认会计原则下的收益波动，且公允价值的总变化可能超过任何期间或全年的综合净收入[173] - 公司美国公认会计原则（GAAP）财务结果与房地产投资信托（REIT）应税收入可能存在重大差异，影响股息分配要求[174] - 公司未设定最低股息支付水平，能否支付股息受多种因素影响[185] - 未来发行优先于普通股的债务或股权证券可能影响普通股市场价格[186] - 普通股股东无优先购买权，未来发行可能稀释股权并降低股价[187] - 公司可让股东选择以现金或REIT普通股形式收取股息，只要至少20%的总股息以现金形式发放且满足其他要求，IRS将视股票分配为股息[211] 其他风险与限制 - 公司在投资机会市场竞争激烈，竞争对手可能规模更大、资源更多、资金成本更低，可能限制公司获取理想投资及产生预期回报的能力[121] - 公司投资CMBS时可能无法控制相关抵押贷款的特殊服务，特殊服务提供商可能采取不利公司利益的行动[122] - 公司对潜在资产的尽职调查可能无法揭示所有负债和弱点，可能导致投资组合价值损失[123] - 公司依赖第三方服务提供商处理RMBS相关服务，服务提供商失职可能影响投资价值和财务表现[125] - 公司业务高度依赖第三方信息系统，系统故障或网络攻击可能严重扰乱业务，影响股价和支付股息的能力[168] - 公司财务报表编制涉及估计、判断和假设，若估计不准确，可能对财务报表产生重大影响[171] - 马里兰州法律规定，与持有公司10%或以上有表决权资本股票的“利益相关股东”进行“业务合并”五年内被禁止[188] - 公司董事会可不经股东批准发行额外授权但未发行的普通股或优先股，可能阻止控制权变更[193] - 公司A、B、C系列优先股的控制权变更转换特征可能使收购公司更困难[194] - 公司作为运营合伙企业的唯一普通合伙人，需对其债务和其他义务负责，或对财务状况、经营成果和股息支付能力产生重大不利影响[195]