一、涉及行业 - 全球债券市场（包括美国国债、日本国债、欧洲国债等）、汇率市场以及全球银行业债券相关行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] 二、核心观点及论据 （一）美国国债方面 1. **短端性价比高于长端** - 美国国债收益率曲线短端（一年以内）carry不错，即使两年到十年、三十年之间有小正斜率，但整体曲线较平。例如，从今年夏天到现在，以美债十年为基准上行了八十几个基点，目前短端曲线倒挂，现在去重仓或高仓位押注长端性价比不大[2][3]。 - 美国财政部和美联储的操作影响国债定价和流动性。美国财政部为维持中长端国债流动性，超发短端国债，而美联储虽能调控短端利率，但通胀未来不会大幅下降，未来美联储降息幅度和速度不会很大很快，所以短端确定性更高[3][4][5][6][8]。 - 巴菲特的操作也体现短端性价比。巴菲特在今年夏天到秋季美股攀高时减持美国股票，将资金放在短端国库券或短国债吃carry，而没有进入中长端国债，这表明他也认为长端性价比不高[33][34][35]。 2. **短端操作建议** - 对于短端（两年以内、一年以内）美国优质公司（如IG或大银行发行的）低信用风险短券，如果其票息coupon和收益率比美国国债好，可以在短期（一年以内）布局[10]。 - 目前去做长端久期的操作性价比不高，因为这需要做择时（Multitiming），而现在美联储政策与市场互动关系和以往不同，老式的固收操盘逻辑需要修正[10][11]。 （二）日本国债方面 1. **过去性价比低** - 在2022年以前（2016 - 2022中间五年多时间），对于外资来说，日本国债（JGB）性价比很低，尤其是在全世界三大央行进行QE且利率接近零的时期，无论是短久期还是长久期的日债，除非做择时且很准，否则从配置和投资的长线角度看，没有配置价值，短期日债carry几乎为零[12]。 2. **当前情况及风险** - 2024年日本央行可能试探性退出YCC（收益率曲线控制），这可能导致日元汇率波动，如今年7月日本央行发表偏鹰派说法后，日元对美元从162左右瞬间升破145以下，引发carry trade on line（套息交易平仓）踩踏行情。所以对于日元相关的carry - trade要小心应对，目前日本国债收益率仍然很低，短端配置不如玩汇率，中长端久期性价比也不好[14][15][16]。 （三）欧洲国债方面 1. **经济低迷下的国债情况** - 欧洲自俄乌战争开始后的两年半以来，经济成长率缓慢甚至停滞不前，德国经济成长率近似于零甚至可能为负。欧央有降息意愿，可能比美联储更强烈，因为欧洲经济状况不好且通胀也面临困境[17][18]。 2. **国债投资机会** - 在2020 - 2022年期间，一些欧洲国家发行了久期很长的国债，如奥地利2020年发行的100年零息国债。这类国债在市场恐慌时价格波动大，从2021 - 2022年其价格从100块一路杀到去年10月份的两三块半左右。如果不介意流动性，在价格杀得很低时可以少量买入这种超级长的久期国债，类似买入一个option（期权），当未来发生类似雷曼事件导致fly to quality（追求优质资产）时，可能会产生巨大的伽玛效应[20][21][22][23]。 - 可以利用欧交所的国债期货合约，针对不同欧洲国家（如德国、法国、意大利等）之间的信用差异，做国家与国家之间十年对十年等类似的利差投资交易[24]。 （四）汇率方面（美元指数） 1. **影响因素及走势判断** - 美元指数由六七个国家一篮子货币编制，最大权重为欧元、日元和英镑，这三者对美元指数的解释能力达到85% - 90%以上。欧元区经济弱，降息概率和需求比美联储大，英镑也有降息概率，所以如果美国经济没有如之前预期的着陆情况，且通胀温和增长，特朗普新政府作为又增强市场对美国的信心，美元指数相对于欧元、英镑和日元可能会更强，目前106的位置可能会往上探[27][28][29][30]。 - 美元指数反映美元流动性的紧俏程度，如果发生美元流动性紧张情况，美元也会相对变强。同时，美元指数中也隐含了对Trump trade（特朗普相关政策影响下的市场交易情况）的预期，但目前Trump trade是否完全被定价还不确定，如果未完全定价，美元指数继续往上的可能性不能排除[30][31]。 （五）信用利差方面（美国和欧洲银行及其他债券） 1. **美国高收益债券** - 美国高收益债券市场中有不少与能源（尤其是页岩油）相关的行业。其受国际油价和美国本土高收益债券市场funding（融资）信用问题影响。随着美联储可能降息，美国发债企业借新还旧融资难度可能降低，但目前美国和全世界的高收益债券credit spread（信用利差）已经比较窄，从安全性看还好，但从估值定价看比较紧[42][43]。 2. **美国和欧洲银行债券** - 对于美国和欧洲银行债券，要分短端和中长端来看。中长端credit spread还好，短端如果未来一年到一年半出现类似银行体系流动性资金紧俏（如类似硅谷银行事件但可能是全国性或大行之间的流动性隐忧），对于美国短久期的银行或金融类发的投资级（IG）短债来说是一个很好的入手机会。目前不适合拉高久期，因为美国国债未来一个季度走势不明确，此时布局高久期国债或IG性价比不好。如果真有金融机构传出危险消息，即使实际可能没事，但市场会有错误定价波动，而如果金融机构已和美联储有紧急融通协议，这种波动下债券兑付和信用支付实际没问题，所以这种波动可能是一个黄金坑机会[44][45][46]。 三、其他重要内容 1. **美国国债流动性相关** - 从今年五、六月份开始，美国财政部通过内部调解法案，针对海外发行的剩余年期30年到10年的老国债，在其流动性不佳时会进行管理，但美国财政部仍要按时间表继续发行债务，通过超发短端国债来维持中长端流动性[4][5]。 2. **美联储与金融机构的关系** - 从今年夏天开始，美联储积极与美国的金融机构（银行、券商、保险、资管等）签好紧急便利窗（overnight）融资协议，可能是为了防止美元流动性瞬间枯竭（如2020年Covid爆发时的流动性问题），因为如果到流动性危机发生时再做这件事，会面临系统对接、文件签署等问题来不及处理[36][37]。 3. **利率指标反映的流动性问题** - 从今年夏天开始，美国国债的REPO rate（回购利率，无风险）时不时会冲破SOFR rate（美国银行间拆借利率，有轻微银行信用风险），这表明美国国债资金市场流动性可能存在紧缺情况，可能会造成日后风险事件，因为美国国债流动性问题可能会引发银行间的多米诺骨牌效应[38][47][48]。

一、纪要涉及的公司与行业 - 本纪要未涉及特定公司，主要围绕美国政治局势及其对全球市场、贸易、外交等方面的影响，涉及美国政治行业相关内容[1][2][3]等。 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）特朗普内阁成员相关情况及影响 1. 国务卿人选及影响 - 国务卿人选可能是卢比奥或者理查德。卢比奥呼声较高，但如果他担任国务卿，因其对华鹰派强烈，可能会加速一些不利于市场的事情落地，例如他近期推动的法案如果通过，将对投资中国因素股票的美国资本产生重大影响，盈利后的资本利得税可能从20%大幅上升到37%左右，这对投资者影响巨大，且可能影响港股和中概股。而理查德如果担任国务卿，他与欧洲关系处理可能较为微妙，但相比卢比奥可能对中方更友好[3][4][5][6]。 2. 财长人选及相关观点 - 财长人选基本确定为Scott Besant，他曾是特朗普上一任经济顾问委员会主席，在索罗斯基金管理公司担任过首席投资官并创办了资产规模上亿的基金公司。他对全球加征关税、对华关税、美元走势和美债收益率等有自己的观点。他认为美国对全球普加关税会使美国GDP降低一个百分点左右且通胀上升一个百分点，市场对此政策感到沮丧。他主张推动“特朗普对等贸易法”，赋予总统更大权力对不公平贸易国家加征关税，但也指出美国对全球加征关税最终可能大打折扣，不过对中国关税要认真对待，因为美国对中美之间的贸易利差耿耿于怀[7][8][9]。 3. 贸易代表相关观点 - 贸易代表莱特希泽认为关税不仅是谈判手段也是抹平贸易逆差的最终工具，按照其逻辑，美国对华加征关税可能要到40% - 45%才能抹平贸易逆差，但市场认为60%过高，且美国智库认为最终关税落地可能是小于60%加小于10%的组合[9][10][11][19]。 4. 国防部长相关情况 - 国防部长人选为Peter，他是退伍军人且毕业于哈佛大学，现为Fox新闻主持人，他有一些独特言论，如认为多元化不是军队的力量源泉，上任后可能解雇参谋长等，但目前他对中国方面没有太多言论[13]。 5. 其他人员相关情况 - 马斯克和纳马斯瓦敏（38岁）要成立政府效率部，纳马斯瓦敏接受采访时阐述了共和党的核心主张，提到中美之间应避免正面冲突升级，美国应明确对中国的战略，如坚持一个中国政策并了解双方红线，在经济贸易关系方面应与中国沟通等，但目前特朗普周边充斥着想要与中国脱钩的人，脱钩可能涉及关键与新兴技术清单（CET清单）、关键物资供应链、减少对中国提供现代生活方式的依赖等领域[14][15][17]。 （二）特朗普政策的优先事项及相关分析 1. 政策优先事项顺序 - 特朗普政策优先事项包括加关税、减税、驱赶移民、供应传统能源、供应住房、放松金融科技监管等，其中最优先的事项可能是驱赶移民，但驱赶移民会造成就业市场劳工损失等负面影响。除驱赶移民外，像放松监管、供应房子和传统能源等政策可能通过行政令较快落地，而关税和减税相互关联，关税不需要立法可能先行，减税需要立法可能较晚落地，如17年减税法案是通过立法将企业税从35%降到21%，现在特朗普一方面要延长2025年快到期的减税政策，另一方面要把21%再降到15%[20][21][22][23][24]。 2. 关税和减税的具体分析 - 关税方面，基于301调查或国际应急经济权力法案（IEPA）可对华直接加征关税，特朗普可能会分阶段加征，如先加10%再看是否谈判再决定后续加征情况。减税方面，由于需要立法，流程包括议员提出法案后在小组委员会、全体参众两院讨论、投票表决再由总统签署，快则三个月慢则六个月甚至更长时间落地，且美国内部对减税存在分歧，因为减税可能损失税基[38][39]。 （三）中美关系相关情况及可能的交易筹码 1. 中美关税问题及可能的交易 - 测算关税加到60%时，对中国GDP影响在出口弹性低时为一个百分点，正常出口弹性时为两个百分点，对美国GDP影响约0.8个百分点。美方认为特朗普愿意进行交易来避免加征关税，交易筹码可能包括中国加大对美国能源或农产品采购、落实第一经贸协定、鼓励中国新三亚对美投资等，但也有观点认为美方可能希望中国在俄乌冲突上扮演中立者甚至说服俄罗斯结束冲突，不过这种安全方面的交易（Security DR）和经济方面的交易（Economic DR）还需要商谈[24][25][26]。 2. 中国在墨西哥建厂相关情况 - 特朗普反感中国在墨西哥建厂，可能会对中国在墨西哥的电动汽车产业开展双反调查、加征关税，墨西哥本身也可能采取措施，如停掉中国投资的优惠政策、对中国进口中间品加征关税等，因为美墨加协议到2026年7月要续签，墨西哥对美投资大幅上升得益于该协议，目前中国对美出口呈下降趋势而墨西哥对美出口上升幅度达50%[27]。 （四）特朗普对华科技政策相关情况 - 特朗普可能延续拜登的小院高墙战略，小院高墙对应的关键与新兴技术清单（CET清单）最早由特朗普提出。特朗普除了可能继续采取出口管制外，还可能重点推行进口限制，如限制能收集信息数据的产品进入美国，以及投资限制，可能会重新提出限制美国资本对华投资的法案，且可能会对能收集数据的设备产品进口限制加码，但在涉疆人权方面可能不会像拜登力度那么大[40][41][42][43][45][46]。 （五）货币政策相关情况 - 鲍威尔表态强硬，总统是否有权解雇美联储主席存在争议。如果鲍威尔未被解雇，他将坚持货币政策独立性，按照之前计划降息，但特朗普的政策可能推高通胀制约降息节奏；如果鲍威尔被解雇，换上支持宽松政策的人，考虑到政策对通胀的影响，加息节奏也会变慢，目前市场通胀预期已经起来，这也符合Scott Benson关于美元走势和美债收益率的逻辑[47][48][49]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 杨老师分享内容部分基于在美国拜访6 - 7家机构（包括智库和高校研究所）的一线调研成果[2]。 - 提到了不同人员对中国在墨西哥投资情况的看法，其中只有一个人提到股权穿透，但认为实施可能性不大[28]。 - 美中关系全国委员会主席接待中方人员并表达了一些观点，如认为拜登政府在投资政策上存在错误，在非敏感领域（如EV电池、电池储存、太阳能、电动汽车等）欢迎中国投资，这一观点与其他做安全、国防、经济方面的人员认为重点在于敏感和非敏感定义的观点相符，且认为只要战略明确中美之间投资等问题就可商谈[30][31][32]。 - 提到了38岁的纳马斯瓦敏阐述的共和党的核心主张中关于中美关系的一些观点，如避免冲突升级、明确双方红线等[15]。 - 杨老师分享内容希望大家保密，因为涉及较多内部交流信息[30]。

一、纪要涉及的行业或公司 - 行业为黄金行业，公司为咏莺黄金股ETF相关公司[1]。 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）美联储降息决议相关 - **核心观点**：美联储降息25个BP符合预期，对全球主要资产波动影响不大。 - **论据**： - 利率期货（CME的美联储观察工具）在疫情会议前预期美联储降息25个BP的概率达99.4%，且12位票位一致通过降息25个BP[2]。 - 结果出来后全球主要资产如美元、美债、黄金变动波动不大，黄金前一天跌幅大，当天有情绪性回暖[2]。 （二）美国大选相关 - **核心观点**：美国大选结果对后续美国货币政策和财政政策有较大影响。 - **论据**： - 美国大选前发布的非农和制造业PMI数据差，但特殊事件未使降息概率大幅改变，大选后特朗普当选，共和党有望同时拿下参众两院多数席位，这对美元有利，大选后金价有调整[3][7]。 - 特朗普当选后，前期押注者有预期兑现动作、美元走强、俄欧冲突避险属性可能削弱，这些是大选后金价调整的短期因素[7]。 （三）金价走势相关 - **核心观点**：今年金价涨幅可观，上半年和下半年上涨驱动因素不同，中长期金价上行逻辑未变。 - **论据**： - 上半年央行购金带动亚洲投资者跟进，亚洲投资者持债量上行，欧美投资者持债量略降，主要是美元信用走弱，央行去美元化和分散风险诉求[5]。 - 下半年美联储降息前后，欧美黄金投资者资金流入，且有特朗普交易因素，特朗普当选可能推升美国二次通胀[6]。 - 中长期来看，逆全球化政策可能推升通胀，黄金抗通胀；共和党减税推高赤字率，美国赤字率与金价高度相关；美联储降息才开始，共和党财政政策需降息空间配合，后续金价有望再创新高[8]。 （四）黄金股相关 - **核心观点**：黄金股与金价高度相关但波动更大，目前估值可能被错杀有修复空间。 - **论据**： - 黄金股ETF底层资产是黄金产业链上市公司股票，90%以上聚焦金矿公司，金矿公司利润取决于金价涨跌，资产端是采矿权等，金价涨跌时矿权有杠杆作用，金价涨30%多，有的金矿公司利润涨幅超670%，好的能达100%以上[10][11]。 - 金矿公司有破产能力，金价上涨时更有动力资本开支扩产量，历史上黄金股贝塔能达黄金的1.6倍，长期跑赢黄金实物[12]。 - 从三季报看，前十大权重股扣非净利润平均增速57%，较去年同期27%显著提升，相比A股是高增长板块[12]。 - 黄金股与黄金有阶段性背离，因为与权益市场相关，当权益市场弱时，虽金价走强黄金股能跑赢大盘但仍受影响，不过目前上市公司基本面健康[13]。 - 黄金股与金价历史相关系数0.5，与A股相关系数0.5，在权益市场不悲观时，黄金股会放大金价涨幅[14]。 （五）黄金未来发展空间相关 - **核心观点**：在当前政治和地缘政治形势下，黄金仍有较大发展空间。 - **论据**： - 海外机构如美国银行、花旗银行对25年黄金目标价定到3000美元，随着美联储降息推进，投资者会流入黄金资产[15]。 - 央行购金有望持续，近两三年购金主力国家如中国、俄罗斯等，其黄金储备占外汇储备比例低于全球平均15%，世界黄金协会调查显示约70% - 80%央行未来一年内会继续提升黄金储备[16]。 - 俄乌冲突虽边际影响变弱，但未来新地缘风险事件会对金价产生脉冲式刺激[17]。 - 黄金供给稳定，每年约三千多吨，难以大规模提高产量，且黄金是超主权货币，在央行放水法币信用走弱时，黄金受益于全球法币信用走弱和赤字率上行[17][18]。 （六）民间购金相关 - **核心观点**：民间购金热情对黄金和黄金股走势有影响。 - **论据**： - 民间购金热情可从金银珠宝销量销售额、金饰品加工费反推，金饰品需求占黄金总需求49%，中国和印度是主要黄金饰品需求国，文化传统使民众喜爱黄金[19]。 - 钻石市场崩盘，年轻人买金饰品代替钻石，对黄金市值需求属性有利，海外将黄金作为底层大类资产，国内也有此趋势[20]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 英国央行降息25个BP，瑞典央行降息50个BP，这是全球降息周期持续推进的表现[3][4]。 - 咏莺黄金股ETF代码是517520，场外连接基金代码A类是020411，C类是020412[9]。

一、涉及行业与公司 - 涉及行业包括金融、纺织服装、家居等行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] - 提到的公司有欧派、谷佳、晶圆国际、卫星、华丽、深州、顾家、敏华、嘉义、江心、孟百合等[2][5][10][11][14][15] 二、核心观点与论据 （一）美国大选相关事件对股价影响 - **核心观点**：美国大选相关事件更多影响情绪面，短期股价可能震荡，对基本面影响不大，优质公司股价回调可能是抄底机会[1][2][3][4] - **论据** - 从昨天中午开始，港股标的股价有负效影响，如米华股价偏弱，谷佳相对偏强，反映出预期影响[2] - 短期来看，订单、三季度财报等显示景气度较好，川普1月才上任，新的加税政策明年才落地，部分公司可能抢出口，所以短期是弱预期强限时的状况[3] （二）纺织服装行业相关分析 - **核心观点**：从历史复盘和未来展望看，中国纺织服装行业即使面临加税，对上游公司影响不大[5][6][7][8][9] - **论据** - 18 - 19年加税比例多为7.5%，对国内工厂占比高的出口企业有明显影响，如晶圆国际，但现在很多头部公司已将产能转移到海外，如越南等地[5] - 从历史上看，纺织服装产业遵循成本最低化的转移逻辑，从英国到美国到亚洲四小龙再到中国再到东南亚，美国本土代工情况少，产能回流美国不符合产业逻辑[6][7] - 宏观层面虽担心加税影响，但头部公司已布局海外，若加税反而可能加速行业整合，小厂产能会向海外转移[8][9] （三）家居行业相关分析 - **核心观点**：家居行业受加税影响相对分化，头部公司影响有限，未来可能出现经营或政策分化[10][11][12][13][14] - **论据** - 18 - 19年贸易战中，家居税率多为25%，像顾家这样的头部公司基本能消化，且加速了海外产能转移，目前海外产能有富余[10][11] - 对于一些小品类，上次加税基本没影响美国消费者，下游供需紧张，一些龙头公司受影响有限[12] - 像闯电这种相对不那么劳动密集型、自动化程度高的品类，可能出现制造业回流，但其他公司可能还是遵循产业趋势做海外产能转移[13][14] （四）家居地产链相关分析 - **核心观点**：看好家居地产链，认为其在政策背景下有基本面向上的趋势，估值较低，股价有向上走势[15][16] - **论据** - 当下以旧换新对国内内销家具拉动明显，虽工厂端有滞后，但Q4和Q1可能有表观改善[15] - 对后续地产链财政政策刺激乐观，认为政策出现拐点，相关公司估值便宜，有赔率和弹性[16] 三、其他重要内容 - 提到了18 - 19年不同行业加税的比例，如纺织服装多为7.5%，家居多为25%[5][10] - 指出不同行业的产业特性，如纺织服装是低附加值、劳动密集型产业，闯电相对标准化、劳动密集型程度低、自动化程度高[7][13] - 提到一些公司海外产能的布局情况，如顾家有部分收入来自中国工厂直接出口美国，但海外产能有富余，嘉义海外产能在爬坡过程中[11][12]

一、涉及行业或公司 本次电话会议未涉及特定公司，主要是关于美国大选结果对宏观经济和资产市场影响的分析，属于宏观经济领域。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 二、核心观点和论据 （一）美国大选结果相关 1. **特朗普支持率情况** - 特朗普本次支持率更甚于2016年，在七个摇摆州2016年只赢得六个，本次选票依然全面领先且领先幅度大于2016年同期水平。[1] 2. **共和党政治掌控情况** - 在顺利拿下众议院后，共和党将一统白宫、国会和最高法院。在总统竞选方面特朗普领先哈里斯，参议院共和党将进一步扩大优势，众议院共和党也会扩大领先优势，最高法院九个大法官席位中亲共和党的保守派大法官占据六席，其中三位是特朗普任内选定。[3] - 这使得共和党在立法和司法推动下行政效率和能力很强，很多法案只需简单多数选票即可通过。[4] 3. **特朗普获胜原因** - 经济问题是关键因素。美国选民选前最关心经济议题，52%选民认为经济是投票极其重要因素，54%选民认为特朗普比哈里斯更有能力处理经济问题。[7] - 历史上经济状况对选举结果影响很大，如1980年里根和卡特选举、1992年克林顿和老布什选举，经济下行对时任总统不利。[5][6] - 特朗普以“你比四年前过得更好吗”为竞选口号，引导民众对拜登执政不满，且特朗普政策主张对摇摆州有吸引力，民主共和两党基本盘稳固，选民更关注近期生活体感，拜登政府虽有成绩但仍大失人心。[7][8] （二）特朗普政策相关 1. **减税政策** - 2017年特朗普税改包括企业减税（税率从35%降到21%，部分美国跨国公司海外税收减免）和居民减税。这对富人和小企业主有利，当时美国经济蓬勃发展，企业有再投资欲望，海外资本回流，居民有短期财富效应。[10] - 但到2025年，减税会极大扩大美国贫富差距，收入最高1%家庭平均每年减税6万美元，收入最低50%家庭平均减税不到500美元。[10] - 减税长期化会使美国财政收入端恶化，税收占GDP比重持续下滑，债务率增长速率加快。[10][11] - 与哈里斯的政策对比，哈里斯要把公司所得税率从21%调到28%，对富人加税、穷人减税，静态测算可增加税收收入但对财政状况改善比例不大。[11] 2. **关税政策** - 特朗普通过对国内减税、国外加关税维持税收相对稳定。2023年美国商品进口总额约3.1万亿美元，从中国进口4000多亿美元，特朗普对全国商品进口总额征收10%关税，对中国进口额度征收30% - 40%惩罚性关税。[12] - 关税会增加老百姓生活成本，根据比勒松国际研究所测算，按特朗普征税方式老百姓生活成本每年将上升2800美元甚至更高，而底层百姓减税福利不到500美元。[13] - 特朗普竞选期间宣称当选将对中国征收60%关税，但关税一步到位可能性低，历史上2016年也曾宣称对中国征收45%关税但未发生，中美贸易冲突遵循冲突升级、双方接触、元首会谈、冲突降级顺序，关税是中美经贸关系的筹码，会有层层渐进过程。[14][15] 3. **移民政策** - 拜登任内放松移民政策，非合法渠道进入美国人数增长，助力薪酬和通胀控制。[16] - 目前美国劳工就业缺口已缓解，特朗普如果只是控制移民流量而不在存量上有政策，对美国通胀影响不大，但可能导致美国社会问题和两院政策博弈。[16] - 特朗普可能继续限制非法移民，但可能放宽研究生等高素质人才的绿卡和签证，这可能对通胀和就业市场有结构性改善。[28] （三）资产市场相关 1. **特朗普交易情况及逆转风险** - 10月以来特朗普选情升温以及9 - 10月美国经济数据好（通胀反弹、失业率下降）促使特朗普交易达到高峰。之前市场交易联储降息是基于美国经济衰退风险，9 - 10月经济数据超预期使降息交易逆转，与特朗普交易方向一致形成共振。[17][18] - 特朗普交易核心是空美债、多美元、稳美股，基于对特朗普减税、关税、赤字等政策理解，但存在预期差。[21] - 减税方面，这一轮可能延续17 - 18年减税就业法案核心内容，不是下调边际税率；减税效果不如财政补贴，主要获益者是高收入群体，企业减税未带来工资上涨和资本开支增加。[22] - 关税方面，有通缩效应，体现在总需求下降、金融条件收紧使油价下跌、美元升值对冲通胀影响等，18 - 19年特朗普减税关税政策同时落地后市场交易美国衰退风险。[24][25] - 赤字方面，拜登特朗普政策带来的赤字很大部分是减税法延续，不是净增加；财政部暂时不会增加付息国债发行规模，可能增加短期债券发行且短期偏离问题不大；18 - 19年特朗普减税赤字上升后财政部发短期债券导致美债收益率飙升后放缓发行，现在可能美联储会率先行动，如更快停掉缩表甚至进行结构性QE。[26][27] - 移民政策方面，美国劳动力市场供需总量基本平衡，特朗普限制非法移民但可能放宽高素质人才政策可能对通胀和就业有结构性改善。[28] - 不看好特朗普交易继续狂飙，原因包括特朗普交易极致化依赖减税政策但实际减税政策难带来高增长高通胀且最早2026年才有，联储降息预期逆转已阶段性定价空间小，资产处于极端位置有压力。[29] 2. **各类资产后续走势判断** - 美债是配置机会，若美联储会议表态鹰派可能使美债收益率冲到4.5 - 5，之后难有超预期点使其继续上升。[30] - 美股有压力，因为高增长逻辑对美债利空对美股有利，之后市场对基本面预期修正对美股不利。[31] - 美元和黄金偏中性，高增长高通胀逻辑对它们的推升利弊复杂，如美元受美国经济、全球经济、联储降息、经济下行、关税等多种因素影响，黄金受地缘风险等多种因素影响，可能在高位震荡。[32][33] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **美国选民结构固化和选举的静音效应**：通过2016年以来三届总统选举可更好理解美国选民结构固化和选举的静音效应，特朗普政策主张对摇摆州有很强吸引力。[8] 2. **美国经济数据对特朗普交易的重要性**：如2020年财政补贴后美国居民收入与支出上升台阶，而18年减税之后居民收入与支出未上台阶，这一对比体现出减税与财政补贴效果的差异，也反映出美国经济数据对特朗普交易的重要性。[22] 3. **美国财政部对国债发行的态度**：财政部在不同时期对国债发行规模有不同态度，如上周三季度融资会议明确暂时不增加付息国债发行规模，增加短期债券发行且短期偏离问题不大，去年三季度赤字走高增加付息国债发行规模后又因美债收益率飙升而放缓，这些态度影响资产市场走势。[26][27]

一、纪要涉及的公司与行业 - 本纪要未涉及特定公司，主要涉及美国大选对美国经济、美联储货币政策、海外大类资产（如美股、美债、黄金、大宗商品等）以及对中国国内货币财政政策、资产（股债、汇率、行业板块等）影响相关的行业情况[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）美国大选选情相关 - 特朗普拿下七个摇摆州中的三个（佐治亚、北卡和宾夕法尼亚），选举人票达267张，加上阿拉斯加的3票基本锁定胜选，虽未官宣但已被多方认定将成为总统[2] - 参议院已被共和党拿下51个席位，众议院方面，共和党目前拿下192个席位，民主党拿下173个席位，虽还有席位未确定，但有较高概率被共和党拿下，可能出现“红色横扫”局面[2][3] （二）特朗普上台对美国的影响 1. 对美联储的影响 - 特朗普上台意味着美联储更少的降息空间，市场降息预期收敛，之前预计到2025年底降到3.2，现在预计降到3.7，因为特朗普可能实施宽财政政策（如未来十年增加7.5万亿债务），且可能有关税和移民遣返政策，这将使2025年美联储面临更高通胀和更强经济增长局面，降息幅度会更少[4] - 2026年5月鲍尔退休后，特朗普可能提名新的美联储主席人选，若为鸽派人物，可能出现宽财政宽货币情况，叠加上全球地缘政治风险等因素，可能在2026年下半年出现二次通胀，市场可能提前交易二次通胀[4][5][6] 2. 对美国经济的影响 - 美国经济将有更强的经济韧性，海外对美国经济明年预期为软着陆且对自然价格无负面影响[6] 3. 对海外大类资产的影响 （1）美元指数和美债利率 - 美元指数和美债利率有上行空间，中期来看，美债利率至少会上到4.5的中枢水平，美元指数可能往105 - 110的区间靠拢，原因是特朗普的宽财政引发美联储紧货币预期，类似去年6月 - 11月事件，且美国财政部将增大债券发行影响美债利率[7][8] （2）黄金 - 宽财政紧货币组合对黄金是利空，但由于可能出现二次通胀使美国实际利率预期下行（分母端利好黄金）、美国债务不可持续美元信用破损导致表外购金行为等利多因素掺杂，黄金形成多空交织局面，战术上可逢低建仓，担心回调可用白银对冲[9][10] （3）铜和铀 - 铀价方面，特朗普上台会减少新能源税费限制、减税政策预期会改善美国制造业和油企利润，可能使油价回落，美油主力合约目前70，可能往60 - 65区间走[10] - 铜在短中期以利空为主，强美元利空（大宗商品以美元计价），分子端从铜金比看，非美地区占据铜大部分需求，虽特朗普政策对美国制造业有提振但短中期铜仍有回调压力，长期来看，二次通胀风险、地缘政治、供给不足等因素可能使铜在回调后逢低建仓，但回调程度可能比金更多[11] （4）美股 - 从1900年以来数据看，“红色横扫”局面下美股大概率上涨，特朗普的宽财政政策（如对地产需求侧刺激、降低企业税等）总体对美股利好，风格上预期大盘价值跑赢小盘成长，因为宽财政利好分子端，紧货币带来高美债利率压制分母端，但政策落地节奏存在不确定性[12][13] （三）特朗普上台对中国的影响 - 国内与出口相关的家电、贵金属、航运等板块受关税或强美元影响跌幅相对较多，但贵金属可逢低买入，对于出口链板块，特朗普关税政策可能2025年搁置，2026年即使落地，影响也有限，且可能被纳入白名单，叠加上对美国地产链刺激，地产链出口板块若风险溢价高可逢低布局[14][15] - 美联储降息空间压缩和关税对出口预期影响，叠加后使市场对国内宽财政政策有更强预期，国内板块方面，广义出口链和资源股（如铜）短期需规避，出口链中C端地产后轴机会好于B端机械出口，传统防御板块可能受益，国内消费内需板块虽有强预期但最终落地情况不确定，目前处于低位可视为有反转机会[16][17][18] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 本周五凌晨有美联储11月份的FOMC会议，预期12月会议降息可能更多[19]

一、纪要涉及的行业或公司 本次纪要未涉及特定公司，主要是关于美国宏观经济、政治（大选）相关的行业研究[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）美国大选结果及影响 1. **大选结果基本明确** - 特朗普锁定总统位置，共和党在参议院已获多数席位，在众议院也有较高概率获胜，出现“红色横扫”概率提升，这将减少特朗普政策推行阻力[1][2]。 2. **后续关键时间线** - 12月11日为安全港日，12月17日选举人团投票，之后是国会正式计票和1月20日新总统上台。在12月 - 1月期间特朗普政府将确定内阁人选，执政路线会更清晰[3][4][5]。 （二）特朗普政策及其影响 1. **政策内容及影响** - **财税政策**： - 特朗普可能将2016年减税政策永久化，并可能进一步调降企业所得税，如从21%降到20%，这可能带来未来十年约五万亿财政增量负担，加上加班税、小费税等小税种，未来两年可能带来一到两万亿财政扩张规模，将导致美国财政赤字率进一步扩张[8][9][10]。 - **移民政策**： - 特朗普计划驱逐美国国内非法移民并关停未来非法移民进入通道。拜登任期内平均每年约180万非法移民，按60%劳动力参与率折算，对非农就业有较大影响，特朗普的移民政策将冲击劳动力供给，可能放大服务业通胀压力[13][14]。 - **对外贸易摩擦政策**： - 特朗普选前提出对全球征收10%一致性关税，对中国征收较高定向关税，以创造税收对冲减税带来的财政负担，但政策落地受美国立法能力影响，不过目前国会选举形势有利于政策推进[10][11]。 2. **政策执行折扣** - 由于在参议院未达60%比例绝对多数，特朗普未来很多政策执行可能要打折扣[12]。 3. **对通胀和经济增长的影响** - 特朗普的三项政策都有较强通胀属性，减税刺激需求、贸易摩擦抬升进口商品价格、移民政策影响劳动力供给进而影响通胀。2025年美国经济可能有账（赤字率上升），但不一定能治（控制通胀等），不过目前美国企业和居民资产负债表健康，明年宏观政策友好的情况下，美国经济可能过热，通胀压力较大[15][16]。 （三）美国宏观政策环境 1. **财政和货币政策** - 明年美国赤字率大概率进一步抬升，货币政策利率虽高但边际回落，预计逐次会议降息25个BP，特朗普上台后偏向宽松货币政策，但存在政策矛盾点，不过明年上半年潜在再通胀压力基本可控，上半年政策利率有望继续调降50个BP，整体是宽财政赤字搭配松货币环境[17]。 2. **对资产的影响判断 - **美元**： - 特朗普交易下，美元指数明年中速可能依然在100以上维持高位震荡，因为美国财政空间宽，相对欧洲有经济增长优势，尽管全球处于降息周期，但欧洲财政赤字逐步下降，财政使不上劲，而美国可以通过财政工具传导货币政策[19][20][21]。 - **美债**： - 美债利率有上行空间，一方面受特朗普交易影响，另一方面美国经济有韧性，就业市场不错，通胀有压力且经济增长不差，短期美债利率可能上行，2025年美债利率中枢可能在4%以上[22][23]。 - **美股**： - 相对收益在大盘股上，因为标普500企业明年债务到期压力为30%左右，而罗素2000小企业债务到期压力达50%甚至以上，小企业明年融资和再融资压力大，财务成本抬升明显[24]。 - **黄金**： - 短期因美国政治不确定性下降黄金价格微跌，但如果共和党控制国会两院，宽财政、美元信用和再通胀问题对黄金偏利好，中长期看好黄金，地缘政治冲突不确定性也支撑黄金价格[25][26]。 （四）中国国内政策应对 1. **内需对冲政策** - 如果特朗普高关税情形出现冲击外需，国内可能在消费政策方面加强，如发放全国性消费券、定向减税、增加中低收入群体补贴等，这在今年政策调整中已有端倪[27]。 2. **地产政策** - 可能进一步强化当前政策，如放松一线城市限购、加码城中村改造货币化安置等[28]。 3. **财政政策** - 目前财政工作会议主线是地方政府发行专项债，未来如果企业减负诉求增加，中央全面收储可能是关注方向。对2025年政策环境展望，赤字率预期3.8%，特别国债可能增加两万亿，专项债可能给到五万亿左右，但目前政策重心是防风险，若外需压力增加，可能先在既有安排额度内做结构性调整，若贸易摩擦超预期再考虑总量增长加码[29]。 4. **对A股市场影响** - 短期侧重于防风险，财政政策化解地方债、地产等尾部风险，形成增量政策预期，但需求侧短期未得到大规模支持，企业盈利改善慢，A股环境更偏向科技成长股[30][31][32] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美国财政结构变化** - 美国财政支出可分为法定性支出（如社保、医保等民生领域）和自主性支出（如制造业补贴、基建投资等），过去80多年美国财政支出结构发生巨大变化，法定性支出占比从60年代的30%左右上升到当前的70%以上，资金支出需求刚性，这是美国财政中长期扩张的一个原因[7]。 2. **美国财政付息压力** - 疫情前美国联邦财政每年从GDP拿出1.5 - 2个点用于支付财政付息压力，去年开始提升到3个点以上，未来可能攀升到3.5个点，这部分负担可能转嫁到赤字率提升上[6][7]。 3. **美国债务上限闯关** - 由于共和党可能控制国会两院，明年1月债务上限闯关风险减小，财政衔接有望顺利进行[11][12]。 4. **美债收益率反弹因素** - 从9月上旬最低3.7%附近到当前4.4%以上累计反弹接近70个BP，一方面是特朗普交易本身，另一方面是美国经济韧性，如非农就业数据在剔除意外因素后就业市场依然不错[22]。 5. **中国政策框架储备** - 今年早些时候中央安排3000亿超长期特别国债，从用于国家战略相关支出到用于消费品以旧换新，一定程度上突破政策约束，为未来中央发财政帮助消费体制做好了政策框架储备[27]。

关于2024年美国总统大选的分析 纪要涉及的行业或者公司 - 美国总统大选 纪要提到的核心观点和论据 1. 美国总统大选采取间接选举制度,候选人需要获得270张选举人票才能当选[2] 2. 特朗普和哈里斯是本次大选的两位主要候选人,两人政治经验丰富[3] 3. 本次大选投票截止时间集中在北京时间11月6日上午9-10点,结果可能会延后出炉[4][5] 4. 2020年大选结果延后4天公布,特朗普不承认败选,直到2021年1月6日国会确认拜登当选[5] 5. 根据民调,哈里斯目前略微领先特朗普,但摇摆州形势仍不明朗[6][7][8] 6. 共和党有望在参众两院占据多数席位,有利于特朗普政策推行[9] 7. 特朗普和哈里斯在贸易、移民、能源等政策上存在较大分歧[10] 8. 特朗普当选可能会对全球经济、地缘冲突、美联储政策、中美关系产生一定影响[10-14] 9. 哈里斯当选可能会对美联储政策和中美关系产生一定影响[15-16] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 本次大选结果如果出现极端情况,可能会出现长达两个月的权力模糊期[5][16] 2. 共和党有望在参众两院占据多数席位,这将影响未来总统政策的推行[9] 3. 特朗普上任期间,美国对华贸易政策和中美关系存在一定波动[14]

行业或公司: - 上市公司行业研究 - 黄金行业 核心观点和论据: 1. 黄金是大类资产配置中的重要品种,具有中长期投资价值[1][2][3][4][5][16][17][18][19][24] - 黄金年化收益率约8%,波动性较低,能够有效降低组合风险[17][18][19] - 全球货币超发、地缘政治冲突等因素支撑黄金中长期上涨[4][5][9][24] - 黄金ETF是便宜、安全的黄金投资方式[20][21][22][23] 2. 美国大选结果对黄金短期有一定影响,但中长期趋势不会改变[6][7][8] - 特朗普当选可能导致贸易政策收紧,利好黄金[8] - 拜登当选可能延续地缘政治冲突,也利好黄金[8] 3. 美联储11月降息概率很高,未来还有4-5次降息可能[9][14][15][16] - 美国经济增长偏弱,通胀下行,就业市场有波动[9][10][11][12][13] - 美联储降息目的是预防性的,而非应对经济衰退[14][15][16] 4. 华安黄金ETF是亚洲最大的实物黄金ETF,投资者可以便捷、低成本地获得黄金投资[20][21][22][23][24] 5. 华安即将发行的中正A500ETF是一只优质的A股核心资产[25][26] 其他重要内容: - 华安大类资产配置指数今年收益达7%[2][3] - 科技、新能源等行业是A股中长期投资机会[3][5]

行业和公司概述 本文档未涉及具体的行业或公司,而是作者对即将到来的美国2024年大选的一些思考和观点。 核心观点和论据 1. 作者支持共和党候选人川普,认为他有较大概率赢得总统选举,并且共和党也有较大概率赢得参议院选举[3] 2. 作者认为支持川普的原因是: - 在边境和移民、经济和通胀、DEI和言论自由等关键议题上,川普比民主党候选人贺锦丽更好[4] - 很多传统民主党人,包括一些知名人士,也纷纷离开民主党转而支持共和党[4] 3. 作者认为川普虽然有争议性,但并不担心他会独裁,因为他在第一任期内受到了很多政治和法律上的限制[5][6][7] 4. 作者对川普的不满主要有: - 沟通能力不佳,未能有效暴露民主党政策的极端性[9] - 言辞和风格损害了保守主义形象,使年轻人进一步左偏[9] - 自私自恋,应该让更合适的共和党人代表出战[9] 5. 作者对民主党的不满主要有: - 执行事实上的开放边境政策,引发严重的非法移民危机[10][11] - 大力推行DEI和LGBTQ等政治理念,损害美国的竞争力[12][13] - 极端的环保政策、对工会的妥协,导致严重的通胀[13] - 拒绝在选举中检查身份证件,影响选举公正性[14] 其他重要内容 1. 作者认为,如果川普输掉这次选举,美国将为此付出进一步的代价[9] 2. 作者认为,美国的民主党已经到了必须改弦更张的地步,任何民主党人他都不能支持[14] 3. 作者认为,川普在执政期间维护了世界和平,而拜登贺锦丽政府则展现出了极端无能[15] 4. 作者认为,川普被判罪的罪名是民主党的政治迫害,反而证明了他的清白[18]