行业或公司 * **全球宏观经济** * **美国经济** * **全球股票市场** * **美国股票市场** * **固定收益** * **私募股权** * **医疗保健** * **人工智能** * **资产配置** 核心观点和论据 1. **全球经济正经历转型期，技术发展推动人工智能和医疗保健领域的创新，地缘政治紧张和供应链重构将带来新的机遇和挑战。[1]** 2. **全球经济增长放缓，但预计将在2025年下半年加速，制造业将引领增长。[3][4]** 3. **美国经济将继续表现强劲，得益于财政和货币政策支持，以及人工智能和绿色能源转型。[19][20]** 4. **国际股票市场将出现更广泛的机会，价值股和小盘股以及日本和韩国等国家将受益。[37][38]** 5. **美国小盘股和金融股将受益于利率下调和经济增长。[50][56]** 6. **高收益债券、银行贷款和新兴市场债券提供有吸引力的收益机会。[63][64]** 7. **私募股权市场将受益于经济环境和美联储的降息周期。[77][78]** 8. **医疗保健行业将迎来黄金时代，新一代的治疗方法和技术将改变行业格局。[88][89]** 9. **人工智能的“easy money”时代已经结束，但仍存在大量机会。[105][106]** 10. **高收益债务、价值股和日本股票在充满不确定性的环境中具有吸引力。[119][120]** 其他重要内容 1. **中国经济增长放缓将对全球经济产生负面影响，但预计将稳定增长。[6]** 2. **欧洲经济面临挑战，但预计将受益于货币政策放松和俄罗斯-乌克兰冲突的缓和。[11][17]** 3. **新兴市场国家可能继续面临通货膨胀和增长放缓的挑战。[17]** 4. **美联储预计将继续降息，但经济增长的韧性可能导致降息幅度小于市场预期。[23]** 5. **人工智能基础设施建设的早期阶段已经结束，但人工智能浪潮尚未结束。[105]** 6. **投资者应关注人工智能领域的创新公司，并确保估值合理。[112]** 7. **高收益债券和银行贷款提供有吸引力的收益机会，但需要仔细的信用分析。[67][68]** 8. **新兴市场债券受益于发展中国家有利的经济增长环境。[72]** 9. **私募股权投资者关注IPO干旱的结束，预计2025年将出现更多IPO和并购活动。[81][84]** 10. **医疗保健创新将推动行业增长，投资者需要深入了解科学进展。[100]** 11. **人工智能投资周期与互联网泡沫存在重要差异，人工智能浪潮由盈利增长驱动，而非投机。[107]** 12. **投资者应寻找创新公司，并关注其基本面和估值。[113]** 13. **固定收益市场存在多种投资机会，包括高收益债券、银行贷款、新兴市场债券和通胀挂钩债券。[63][71][135][137][139][140]** 14. **私募股权市场将受益于经济环境和美联储的降息周期。[77][78]** 15. **医疗保健行业将迎来黄金时代，新一代的治疗方法和技术将改变行业格局。[88][89]** 16. **人工智能的“easy money”时代已经结束，但仍存在大量机会。[105][106]** 17. **高收益债务、价值股和日本股票在充满不确定性的环境中具有吸引力。[119][120]** 18. **投资涉及风险，包括本金损失的风险。[144][152]** 19. **国际投资可能比美国投资更具风险。[145]** 20. **商品投资存在更高的风险，包括价格波动、地缘政治和其他风险。[146]** 21. **衍生品可能比其他类型的投资更具风险或更波动。[146]** 22. **TIPS在通货膨胀率较低或没有通货膨胀的情况下可能表现优于其他类型的债券。[147]** 23. **投资科技股存在特定风险，包括业绩波动和价格波动。[148]** 24. **金融服务公司可能受到利率上升的冲击，并可能对快速上升的通货膨胀敏感。[148]** 25. **健康科学公司通常依赖于政府资金和监管，并可能受到产品责任诉讼和来自低成本仿制药的竞争。[148]** 26. **自然资源公司的股票价格和收益增长率可能遵循不规则的路径。[149]** 27. **价值投资方法存在风险，市场可能不会长期认识到证券的内在价值。[150]** 28. **增长股票受到普通股投资的固有波动性的影响，其股价可能比收益型股票波动更大。[150]** 29. **小盘股的价格波动通常比大盘股更大。[150]** 30. **投资私营公司涉及比投资上市公司股票更大的风险。[151]** 31. **所有投资都涉及风险，包括本金损失的风险。[152]** 32. **固定收益证券受信用风险、流动性风险、赎回风险和利率风险的影响。[153]** 33. **投资高收益债券涉及比投资评级更高的债券更大的价格波动、流动性和违约风险。[153]** 34. **银行贷款有时可能难以估值，并且高度缺乏流动性；它们受信用风险的影响，例如本金或利息的非支付，以及破产和清算的风险。[153]** 35. **由于私募信贷的性质，投资者可能面临更高的风险，例如流动性风险和信用风险。[153]** 36. **经济估计和前瞻性陈述受众多假设、风险和不确定性影响，这些假设、风险和不确定性会随时间变化。[154]** 37. **实际结果可能与估计和前瞻性陈述中预期的结果有很大不同。[154]** 38. **本报告仅供参考，不构成或承担任何性质的建议，包括信托投资建议，也不旨在作为投资决策的主要依据。[159]** 39. **本材料不构成分发、要约、邀请、个人或一般推荐或招揽进行任何特定投资活动的分发、要约、邀请、个人或一般推荐或招揽。[159]** 40. **本材料未经过任何司法管辖区监管机构的审查。[159]** 41. **信息和建议来自被认为是可靠和当前的来源；然而，我们无法保证这些来源的准确性或完整性。[159]** 42. **本材料中的信息仅供参考，不构成投资建议。[159]** 43. **T. Rowe Price集团包括T. Rowe Price Associates, Inc.及其附属公司，通过T. Rowe Price投资产品和服务获得收入。[159]** 44. **过去的表现不是未来表现的可靠指标。[159]** 45. **投资涉及风险。投资的值及其产生的任何收入都可能下跌，投资者可能收到的金额可能少于投资的金额。[159]** 46. **在做出任何投资决定之前，建议投资者寻求独立的法律、财务和税务建议。[159]** 47. **T. Rowe Price集团包括T. Rowe Price Associates, Inc.及其附属公司，通过T. Rowe Price投资产品和服务获得收入。[159]** 48. **本材料仅供参考，不构成或承担任何性质的建议，包括信托投资建议，也不旨在作为投资决策的主要依据。[159]** 49. **本材料不构成或承担任何性质的建议，包括信托投资建议，也不旨在作为投资决策的主要依据。[159]** 50. **本材料未经过任何司法管辖区监管机构的审查。[159]** 51. **信息和建议来自被认为是可靠和当前的来源；然而，我们无法保证这些来源的准确性或完整性。[159]** 52. **本材料中的信息仅供参考，不构成投资建议。[159]**

行业分析 1. **行业周期性及竞争激烈**：太阳能光伏行业周期性明显，进入门槛低，导致产能过剩和价格竞争激烈，难以持续获得回报。[3] 2. **产能过剩**：由于低资本支出、最小可行规模和快速建设时间，太阳能电池板和电池的产能过剩问题长期存在。[26] 3. **市场碎片化**：电池和电池板制造商难以将成本上涨转嫁给下游，因为市场碎片化导致竞争激烈，定价能力有限。[34] 4. **技术快速变化**：电池制造领域技术不断进步，导致现有产能很快过时。[41] 5. **向后整合的重要性**：向后整合至硅锭和硅片等环节对于吸收价格冲击和保持盈利能力至关重要。[47] 6. **规模和电力成本**：规模和电力成本是区分太阳能光伏行业的关键因素。[55] 7. **估值差异**：中国太阳能光伏企业与中国同行相比，具有更高的产能和更低的交易价格。[64] 印度太阳能光伏行业 1. **印度太阳能股票估值较高**：印度太阳能股票相对于全球同行估值较高，例如瓦瑞能源（未覆盖）的市值为100亿美元，产能为13吉瓦，而中国玩家如晶科能源（未覆盖）的市值为110亿美元，但产能为950吉瓦、850吉瓦电池和850吉瓦锭片产能。[2] 2. **政府支持**：印度政府支持产能扩张，导致太阳能光伏行业持续繁荣和萧条。[16] 3. **行业挑战**：印度太阳能光伏行业面临产能过剩、技术快速变化和向后整合等挑战。[2] 投资建议 1. **长期观点**：对太阳能电池板和电池制造业务的长期观点仍然负面（除非在硅锭和硅片等环节实现规模生产）。 2. **大型玩家**：大型玩家进入硅锭和硅片环节将是唯一能够生存下来的企业。[9] 3. **估值差异**：难以理解这些公司之间巨大的估值差距。[12]

行业或公司 * 上市公司：NSE100 (Nifty + Next 50) 公司 * 行业：银行、IT、汽车、消费品、零售、服装、水泥、房地产、公用事业、工业、水泥 核心观点和论据 * **业绩不及预期**：超过 65% 的 NSE100 公司业绩不及预期，其中 48% 的公司业绩不及预期超过 4%，这是自 2020 年 3 月以来的最高水平。 * **增长预期下降**：在财报季开始前，增长预期为 9%，但现在已降至 0.6%，与第一季度持平。 * **银行和 IT 是 Q2 的救星**：除了银行和 IT 行业外，其他主要行业在 Q2 的业绩均显著低于市场预期。 * **宏观经济放缓**：宏观经济数据持续疲软，核心工业数据也较弱。 * **政策预期**：市场尚未完全消化宏观经济放缓的幅度，政策预期可能发生变化。 其他重要内容 * **银行**：银行业绩得益于大型银行，IT 行业似乎已触底。 * **汽车**：汽车行业因需求疲软而受损，而批发业绩在 10 月更多是由于节日时间差异导致的渠道填充。 * **消费品**：消费品开始看到城市放缓。 * **公用事业、工业和水泥**：由于资本支出疲软和季风，需求低迷。 * **可选消费**：可选消费需求也疲软。 * **农村与城市**：农村增长可能不足以完全抵消城市需求下降的影响。 * **政策反应**：政府支出和早期周期的驱动因素可能会保护实质性下行风险。 * **盈利预测**：尽管上半年增长几乎持平，但全年预测仍保持在两位数，为 10.2%。 * **Q3 预期**：Q3 预期有所上升，但 Q4 预期略有下降。 * **盈利预测调整**：大多数在 Q2 未能达到预期水平的行业，其 Q3 预测被上调至更高的水平。 * **盈利趋势**：盈利趋势表明，即使其他公司达到预期，我们也将以与 2024 财年同期相似的 0.6% 的盈利增长结束 Q2，远低于最初的 9%。 * **行业表现**：汽车、消费品、零售、服装、水泥和房地产（某些特定部门）的公司报告了需求放缓和艰难的环境。 * **宏观经济数据**：宏观经济数据持续疲软，最新的核心工业数据也较弱。 * **RBI 政策**：RBI 在政策方面的评论似乎令人惊讶，尽管政策圈中有一些谨慎的提及。 * **政策预期**：政策立场已改为中性，12 月或 2 月的 MPC 会议可能出现 25 个基点的降息。 * **工业指标**：工业指标显示，与 2024 财年同期相比，所有指标均有所下降。 * **消费指标**：消费指标显示，与 2024 财年同期相比，所有指标均有所下降。 * **出口和进口**：出口和进口增长均有所下降。 * **财政参数**：中央政府的税收收入和总支出均有所下降。 * **通货膨胀**：CPI 和核心 CPI 均有所上升，而 WPI 则有所下降。 * **银行**：银行信贷增长放缓，但个人贷款和行业贷款增长仍强劲。 * **投资建议**：在选定行业中进行自下而上的投资是良好策略。

报告行业投资评级 本报告未提供行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 2023年是中国企业出海的"元年",中国企业正以前所未有的速度和规模积极拥抱世界市场,有能力成为经济全球化的主角。[3] 2) 海外招聘需求暴增,出海人才供不应求。近6万家中国有海外业务的企业,在海外招聘人才数量达450万,出海企业计划在海外雇佣的人数中,36%为1-10人,20%为20人以上。[4] 3) 2024年出海热门行业包括新能源、金融、互联网等,平均年薪在29.2万元至51.1万元之间。[6] 4) 2022-2024年新发海外岗位招聘量最多的公司包括字节跳动、快手、网易、腾讯、阿里巴巴等。[7] 5) 出海热门岗位主要包括销售/商务、市场/公关、研发/技术支持等,其中销售/商务和市场/公关岗位需求最旺盛。[8] 6) 英语是出海岗位的主要语言要求,占比83.1%,其次为西班牙语、德语等。中国国籍人才在海外人才中占比近50%,欧美国籍占比超过越南。[11][12]