行业与公司 - 行业：硬件与网络（Hardware & Networking）[1] - 涉及公司：Apple、Dell、Cisco、Coherent、Lumentum、Ciena、Fabrinet、Arista等[2][4][7][9] 核心观点与论据 1. **Apple的股票表现**：预计2025年Apple股票将表现出韧性，尤其是在iPhone 17周期中期，投资者不太可能对其高市盈率提出异议，等待Edge AI在消费设备（如智能手机和PC）中的普及[2] 2. **Edge AI的投资主题**：Edge AI将成为2025年底的核心投资主题，尽管AI基础设施的需求主要由公共云超大规模企业和NeoClouds驱动，但投资者对AI模型的扩展能力和超大规模企业的投资回报率持不确定态度[3] 3. **AI的效益衡量**：到2025年底，AI的效益仍将主要通过成本节约和效率提升来衡量，而非增量收入[3] 4. **企业AI基础设施的争论**：到2025年底，企业AI基础设施环境将更有利于硬件公司，尽管关于企业使用本地基础设施与公共云的争论仍未完全解决[4] 5. **AI相关供应商的投资者情绪**：在2025年上半年，AI相关供应商的投资者情绪可能会受到挑战，直到公司提高指引以确认盈利机会[5] 6. **股价表现的分散性**：2025年股价表现的分散性将比2024年更小，投资者将在落后股中寻找价值，并表现出对需求复苏的耐心[7] 7. **周期性市场的整合**：电信、企业和有线电视/MSO市场的周期性复苏将推动设备供应商进行市场整合，以降低成本并推动复苏[8] 8. **合同制造商的投资者青睐**：合同制造商将比OEM更受投资者青睐，因其在AI基础设施建设中具有更高的杠杆作用，且风险较低[9] 9. **关税的影响**：关税对公司的负面影响将比投资者担心的要小，尽管投资者在政策明确前仍会保持谨慎[10] 10. **自动驾驶和电动汽车技术的商业化**：自动驾驶和电动汽车技术的商业化进展将比预期更慢，电动汽车的增长前景因补贴可能取消而受到挑战[11] 其他重要内容 - **分析师认证与披露**：分析师认证了报告中的观点，并披露了可能的利益冲突[15][16] - **评级分布**：J P Morgan的全球股票研究覆盖中，49%为“增持”，38%为“中性”，13%为“减持”[20] - **法律实体与监管披露**：报告由多个J P Morgan的法律实体发布，并遵守各国的监管要求[34][36] 总结 该报告详细分析了2025年硬件与网络行业的投资机会与风险，重点关注了Apple、Edge AI、企业AI基础设施、合同制造商等主题，并提供了对自动驾驶和电动汽车技术商业化的悲观预期。报告还强调了关税影响的有限性以及投资者情绪的波动性。

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2024年上半年并购市场活动有所回升 但仍受到宏观经济逆风的影响 收入倍数持续下降 而EBITDA倍数保持稳定 买家更关注稳定的EBIT而非收入 [3] - 生成式AI正在改变电子商务行业的游戏规则 主要参与者利用AI解决方案改善库存管理 规划营销活动 优化供应链流程和客户互动 [6] - 亚马逊在AI领域投入巨资 开设了AWS生成式AI创新中心 投资1亿美元开发新的AI产品和服务 [7] - 电子商务AI市场预计到2033年将超过500亿美元 [7] 并购市场概况 - 2024年上半年并购交易量略有上升 但仍远低于疫情期间创纪录的高点 [29] - 2024年上半年 30个月中位数收入倍数从4 5倍降至3 0倍 而30个月中位数EBITDA倍数保持在17 3倍 [34] - 收入倍数的显著下降归因于持续的宏观经济压力 导致估值方法更加保守 [34] 主要并购交易 - 2024年2月 Capital One以350亿美元收购Discover Financial Services 交易倍数为3 5倍EV/收入 [13] - 2024年5月 Permira Holdings以60亿美元收购Squarespace 交易倍数为6 5倍EV/收入和56 2倍EV/EBITDA [14] - 2024年4月 Advent International等以47亿美元收购Nuvei Corporation 交易倍数为5 3倍EV/收入和24 9倍EV/EBITDA [15] - 2024年6月 Cinven Limited以31亿美元收购idealista SAU [16] - 2024年5月 HgCapital以30亿美元收购AuditBoard Inc [18] 行业趋势 - 通过社交媒体与Z世代建立联系 使一些品牌在数字商务领域蓬勃发展 如Kim Kardashian的SKIMS和Alo Yoga [17] - 社交商务的快速发展使预测变得困难 TikTok与亚马逊合作推出应用内购物 但暂停了在欧洲推出TikTok Shop的计划 [17] - 亚马逊的影响力已超越提供市场平台 其AMC DSP Prime Video Ads等工具正在从根本上改变企业的客户互动活动 [17] - 亚马逊聚合商市场继续停滞 疫情时期的繁荣逐渐消退 融资轮次减少 知名玩家Thrasio重组并任命新CEO [17] - B2B商务正在效仿B2C 利用影响者营销 Ogilvy调查显示 B2B影响者的使用已达到"临界点" [17] 子行业分析 数字商务软件 - 2024年上半年交易活动有所上升 需求激增的下一代解决方案包括生成式AI工具 直观的聊天机器人和数字体验平台 [29] - 2024年7月 Semrush收购Ryte 增强了其企业SEO平台的能力 [37] - 2024年7月 Infinite Reality获得3 5亿美元投资 估值达51亿美元 并以4 5亿美元收购Landvault [40] 媒体 社交与游戏 - 2024年上半年收入倍数大幅下降 从2023年下半年的3 2倍降至2 3倍 主要由于竞争加剧 监管审查和投资分配变化 [44] - 2024年3月 BBC Studios以2 55亿英镑收购BritBox 100%股权 [52] 互联网服务与门户 - 2024年上半年交易活动回升 主要驱动力包括全球移动搜索增长 送货上门服务扩张和电信公司并购活动 [56] - 2024年5月 Uber Eats以9 5亿美元收购Foodpanda台湾业务 [59] 机构与服务提供商 - 近期并购活动下降 长期EBITDA倍数下降 主要由于数字化转型带来的成本上升 [62] - 2024年6月 Conclusion Group以14 5亿美元收购diva-e 扩大其在德国市场的业务 [65] 在线零售 - 2024年上半年交易活动略有上升 但仍受到宏观波动 激烈竞争和破产的影响 [73] - 2024年4月 Qoo10以1 73亿美元收购Wish [75] 未来展望 - 生成式AI 云分析和程序化营销套件等创新技术的广泛采用 正在帮助传统公司和数字原生公司适应今天的消费者环境 [84] - 地缘政治冲突 通胀和生活成本压力等不确定性因素可能对交易活动产生反作用 [85] - 随着宏观经济形势更加明朗 预计中期内交易活动将显著回升 以弥补被压抑的并购需求 [87]