文章核心观点 - 国金证券认为港股创新药“估值扩张弹性、空间”或强于A股，创新药短看毛利率改善及IRR回升，中长期营收有望改善，市场“波动率”上升，成长分化价值将逐步占优 [1][3][4][6] 国内基本面情况 - 国内基本面修复边际转弱，“供强需弱”格局延续，依赖“政策补贴”的消费复苏持续性待考，出口面临“关税压力”和“全球经济景气下行”挑战，期待二季度财政政策在“资产端”发力 [2] 海外市场情况 - 美国“滞胀”风险升温，美联储或暂停降息周期，可能加快美国经济衰退风险从“担忧”向“现实”转换 [2] A股市场情况 - A股市场分子端边际走弱，企业“盈利底”未到，对股价贡献弱，短期风险偏好或回落，流动性边际走弱制约估值扩张，市场“波动率”或延续回升 [2] 创新药行业情况 创新药整体驱动逻辑 - AI赋能缩短研发周期、降低成本、提升效率，中期提振创新药企IRR水平 [3] - 全球医药产业投融资活动回暖，改善创新药企融资现金流，2025年美债利率中枢大概率下移利好融资活动延续，提振板块估值 [3] - 静待财政发力，行业政策发布和“社保注资”或使创新药企业毛利率修复，营收增速迎来向上拐点 [3] 港股创新药优势 - 港股创新药“含新量”更高，净利润增速自2023H1以来持续领先A股，比较优势有望延续 [1][4] - 港股创新药对美债利率更敏感，更受益于海外流动性宽松对估值的提振 [1][4] - 港股创新药估值更具“性价比”优势，潜在估值弹性更大 [1][4] 风格及行业配置建议 - 减持“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧 [5] - 增配有业绩贡献或潜在出业绩的结构性科技成长方向，如渗透率10% - 15%的成长、AI基础设施建设 [5] - 超配三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产、黄金股和创新药 [6]