文章核心观点 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，全年业绩符合预期，展望2025年，OTC板块四大品类矩阵稳步增长，推进大健康产品结构优化，处方药集采影响边际减弱，叠加内生+外延拓展，看好公司增长潜力释放 [1] 事件 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，实现营业总收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后），归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后），扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后） [2] - 2024年度利润分配方案拟每10股派发7元（含税），共计派发4.40亿元，24年10月完成2024年半年度利润分派，金额3.15亿元，2024年年度现金红利总额7.55亿元，占年度合并报表中归母净利润的95.77% [2] 简评 - 2024年全年公司营业收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后），收入基本平稳，归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后），扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后），利润端增长因费用管控精细化 [3] - Q4单季营业收入13.06亿元，同比下滑0.80%（调整后），归母净利润1.41亿元，同比增长11.31%（调整后），扣非归母净利润1.34亿元，同比下滑5.80%（调整后），主业经营承压因处方药、大健康受组织架构调整、集采影响及非处方药清理渠道库存 [3] 业务布局 OTC业务 - 2024年实现营业收入32.66亿元，同比增长7.07%，毛利率72.74%，同比增加1.04个百分点，核心品类带动增长，盈利能力稳中有升 [4] - 脾胃品类健胃消食片双位数增长，巩固助消化领导地位；肠道品类乳酸菌素片和贝飞达收入规模均突破6亿元，构建肠道健康“养+治”组合；咽喉咳喘品类双位数增长，复方鲜竹沥液较快增长，复方草珊瑚含片稳步增长；补益维矿品类多维元素片收入规模稳定 [4] 大健康业务 - 2024年实现营业收入3.45亿元，同比下降47.30%，毛利率37.72%，同比增加0.62个百分点，受行业竞争及公司业务定位、架构调整影响承压 [5] - 高端滋补品“参灵草”强化品牌定位，“初元”系列、益生菌系列和肝纯片开展线上线下渠道，挖掘差异化优势 [5] 处方药业务 - 2024年实现营业收入7.93亿元，同比下滑3.50%，毛利率39.30%，同比减少17.54个百分点，饮片业务并表，但部分产品集采未中标致收入利润承压 [6] - 公司在院内和基层市场布局拓展医疗市场，海斯制药推动营销合规体系建立，推进药品一致性评价，参与集采开拓增量空间 [6] - 江中饮片成为控股子公司，将强化业务属性，巩固江西区域市场，挖掘省外市场潜力 [6] 展望2025年 - 公司坚持“大单品、强品类”策略，OTC业务以品牌驱动为核心，渠道库存整理到位后，预计在核心产品带动下延续稳健增长 [7] - 大健康业务聚焦核心品类，打造品牌大单品梯队，优化业务模式，强化渠道布局，预计运营效率及盈利能力提升 [7] - 处方药业务提升覆盖质量，强化推广、培育新品类，海斯制药加强融合发展，集采影响减弱，预计2025年有望增长 [7] 财务指标 - 2024年公司综合毛利率63.52%，同比减少0.51pp，因处方药板块毛利率降幅大；销售费用率33.70%，同比减少2.33pp，受品牌推广费用投放节奏影响；管理费用率5.16%，同比增加0.31pp，基本稳定；研发费用率2.94%，同比减少0.17pp，控费效果理想 [8] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少24.36%；营业外支出同比增长70.81%，因本期赔偿罚款增加，其余财务指标基本正常 [8] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2025–2027年营业收入分别为49.04亿元、54.27亿元和60.35亿元，归母净利润分别为8.95亿元、10.06亿元和11.32亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.42元/股、1.60元/股和1.80元/股，同比增长分别为13.5%、12.5%和12.5%，对应PE分别为16.0x、14.3x及12.7x，维持“买入”评级 [9]