文章核心观点 公司2024年受煤炭价格下跌、电解铝成本上行拖累业绩，但投资收益增加一定程度弥补损失，铝板块利润修复空间大，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][5] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入383.73亿元，同比增长1.99%；归母净利润43.07亿元，同比下降27.07%；扣非归母净利润41.14亿元，同比下降29.31% [1] - 第四季度实现营业总收入100.59亿元，同比增长11.82%，环比下降0.34%；归母净利润7.68亿元，同比下降57.38%，环比下降38.74%；扣非净利润7.01亿元，同比下降60.44%，环比下降44.2% [1] 业绩影响因素 价格因素 - 2024年国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+6.6%、+37%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-20%、-14%、-16% [2] - 四季度国内电解铝平均价格20535元/吨，同比+8.3%，环比+5%，氧化铝平均5312元/吨，同比+76.5%，环比+35.6%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1215元/吨、1507元/吨、638元/吨，分别同比-19%、-21%、-10%，分别环比+0.2%、-4.4%、+0.1% [2] 投资收益因素 - 2024年实现投资收益6.65亿元，占利润总额的10.37%，同比增长98.72%，主要来自联营单位净利润确认的投资收益、处置神火发电产生的收益 [3] - 2024年出售神火发电（含神火碳素）、裕中煤业所持部分股权，处置股权合并报表确认投资收益2.52亿元，来自神火发电的归属于母公司所有者的终止经营利润为3.12亿元 [3] 产品产销情况 - 2024年生产铝产品162.85万吨，同比+7.28%，销售162.89万吨，同比+6.65%，分别完成年度计划的108.57%、108.59% [4] - 生产煤炭673.90万吨，同比-6%，销售670.13万吨，同比-7.5%，分别完成年度计划的94.92%、94.38% [4] - 生产碳素产品43.83万吨，同比-20%，销售44.54万吨，同比-16%，分别完成年度计划的98.12%、89.68% [4] - 生产铝箔9.68万吨，同比+20%，销售9.79万吨，同比+20%，分别完成年度计划的99.30%、100.45% [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为55.6亿元、63.9亿元、70.8亿元（25 - 26年前值为58.6亿元、67.2亿元），同比+29.2%、+14.8%、+10.9% [5] - 对煤炭和电解铝两个主要板块采用分部估值，给予2025年约8倍和9倍PE，对应目标价22.2元，维持“推荐”评级 [5]