核心观点 - 高盛首次覆盖古茗，给予“买入”评级，12个月目标价为20.9港元，基于2026年20倍的预期市盈率，该目标价意味着较其覆盖范围内“买入”评级股票平均10%的潜在涨幅，古茗有31%的潜在上涨空间 [1] 财务与盈利预测 - 预计2025年将实现强劲盈利复苏，净利润同比增长28%，销售收入增长22% [1] - 预计到2025年底净增2200家门店，门店总数达到12100家 [1] - 预计2025年底前派发超过20亿元人民币的特别股息，股息收益率达6% [1] - 公司计划未来维持不低于50%的派息率 [1] 增长驱动因素 - 门店扩张重新加速，单店商品交易总额（GMV）预计提升，由于2024年第二季度基数较低，同比增长1.7% [1] - 利润率改善，得益于取消加盟商补贴和运营杠杆效应 [1] - 地域布局优化和新产品（如咖啡）的推出支持增长 [1] 市场地位与竞争优势 - 古茗是中国第二大现制茶饮（FMT）门店品牌，也是中端市场最大的品牌，2023年市场份额约为9%/18% [1] - 差异化因素包括：在下沉市场的高覆盖率、区域密集扩张战略、较高的研发投入和强大的供应链，以及多样化的产品供应 [1] 运营与扩张潜力 - 加盟门店投资回报健康且可持续，2024年超过99%的门店投资回收期约为15个月 [2] - 同店销售额（SSS）表现更稳定，2022年/2023年/2024年前九个月分别为2.8%/9.4%/-0.7% [2] - 门店密度增加、向新省份拓展、品牌知名度提升以及品类拓展/产品创新（如咖啡）将支持在中国的门店扩张 [2] - 分析表明，古茗在中国的长期门店数量有望增加39000家 [2]