文章核心观点 - 深高速2024年业绩略低于预告下限，盈利大幅下滑，考虑环保业务前景不明及增发摊薄EPS，下调A股至持有，因H股股息率有吸引力，维持H股买入评级 [1] 业绩情况 - 2024年营收92.46亿元（yoy -0.53%），归母净利11.45亿元（yoy -50.80%），低于1月25日预告区间下限 [1] - 盈利下滑主因23年梅林关三期住宅与部分公寓交付规模大录得投资收益6.25亿元，24年降至0.85亿元，且24年对环保和地产业务计提减值损失5.84亿元 [1] 业务板块情况 公路业务 - 2024年公路/环保/其他业务毛利占比约84/6/10%，公路通行费收入/毛利同比下滑6/10%，益常高速3月出表贡献处置收益约1.49亿元（税前），剔除后扣非路费收入同比基本持平 [2] - 受益于深中通道开通，沿江高速收入同比增长17%，但24年收费天数减少2天以及1Q冰雪灾害、2Q强降雨影响通行费 [2] - 子公司湾区发展24年路费收入同比增长1%，归母净利同比下跌13%，因23年底转回广深公司重铺路面拨备致高基数及房地产项目公园上城业绩下跌 [2] 大环保业务 - 2024年对环保和地产业务计提5.84亿元减值损失，贵深公司对待售商品房计提约0.5亿元，其余为环保子公司蓝德环保与南京风电对工程类业务计提 [2] - 运营层面，24年清洁能源发电收入同比下滑15.8%，餐厨垃圾处理收入同比下滑4.5%，拆车及电池综合利用收入同比下滑24.7% [2] 资本运作情况 - 2024年末资产负债率达59.7%，2025 - 2027年资本开支计划达206亿元，投向深圳外环三期、机荷高速改扩建、广深改扩建项目 [3] - 2025年3月增发A股，发行价13.17元/股，募集资金47亿元，已获上交所备案通过，增发后总股本增加16.4% [3] 盈利预测与估值情况 - 下调25 - 26年归母净利25/19%至16.83/18.58亿元（前值22.43/22.82亿元），首次引入27年预测16.07亿元 [4] - 基于分部估值法，给予A股/港股目标价人民币11.4元/8.9港币（前值：12.1元/9.4港币），公路估值采用股权IRR8.1/11.1%（前值：9.0/11.6%） [4]