文章核心观点 2024年扬农化工业绩承压但葫芦岛项目有望贡献后续增量 行业景气或改善 维持“买入”评级 [1][3][5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收104.3亿元 同比-9.1% 归母净利润12.0亿元 同比-23.2% 扣非后归母净利润11.6亿元 同比-22.8% 基本每股收益为2.98元/股 [1] - 2024Q4实现营收24.2亿元 同比+9.8% 环比+4.4% 归母净利润1.8亿元 同比-13.7% 环比-32.9% [1] 业绩承压原因 - 2024年公司营收和业绩承压 受农药行业整体景气低迷拖累 产品量增价跌 [2] - 2024年原药业务营收64.2亿元（YoY -13%） 销量9.99万吨（YoY +4%） 均价6.43万元/吨（YoY -16%） 毛利率27.7% 2024Q4原药均价6.7万元/吨 同比+0.7% 环比+17% [2] - 制剂业务营收15.5亿元（YoY -8%） 销量3.64万吨（YoY +2%） 均价4.25万元/吨（YoY -9%） 毛利率29.8% [2] - 2024年功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-8%/-14%/+16%/-8%/-6%/+10% [2] 行业情况 - 2024年海外农药需求整体显著改善 我国农药出口同比大幅提升 农药制剂全年出口量为281万吨 同比增长30% 累计金额592亿元 同比提升13% 2024Q4出口量同比增长27% 出口金额同比增长17% [3] - 中长期看农药行业终端需求仍具备韧性 全球农药去库或近尾声 部分品种企稳反弹 [2] 公司项目进展 - 公司在葫芦岛布局优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目 2024年优创一期一阶段项目已进入试生产调试阶段 二阶段项目已进入机电安装阶段 [3] - 公司正在商讨优创二期项目 产品清单在编制过程中 [4] 公司评级与预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为128/141/152亿元 同比分别+23%/+10%/+8% 归母净利润分别为14.6/17.5/19.8亿元 同比增速分别为+21%/+20%/+13% EPS分别为3.58/4.29/4.86元 三年CAGR为18% [5] - 当前股价对应2025年PE为15倍 鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头 一体化优势明显并积极扩张 维持公司“买入”评级 [5]