文章核心观点 中航证券首次覆盖南山智尚并给予增持评级，公司从传统毛纺服装拓展至新材料产业，有望凭借产品优势进军机器人材料领域带来新机遇，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [1][2] 事件概述 - 2025年3月20日公司与武汉大学研究院、武汉手智创新签署5年战略合作协议，旨在促进超高分子量聚乙烯纤维在机器人领域应用，开发机器人材料，标志全面进军机器人材料领域 [2] 公司概况 - 公司从纺织服装行业起家，借集团资源培育超高分子量聚乙烯纤维、锦纶等新材料业务 [2] - 控股股东南山集团是国内500强企业，旗下业务多元，其子公司裕龙石化项目投产后为公司带来产业链协同可能性 [2] 传统主业与新材料板块表现 - 2024年毛纺织服装行业需求不足，公司精纺呢绒板块营收8.1亿元(-9.5%)，毛利率35.5%(+1.54pcts)，服装板块营收6.1亿元(+4.5%)，毛利率36.6%(+0.75pcts)，传统主业稳健或因产品结构调整、产业链一体化及紧抓订单 [2] - 公司作为新材料新进入者前期以价换量，超高纤维板块收入1.8亿元(+94.8%)，毛利率10.2%(-9.7pcts)，产能爬坡使销量和收入增长，但盈利能力下降或受审价和出口政策影响 [2] - Q4公司收入4.5亿元(同比 - 5.0%，环比 + 17.1%)，净利润0.66亿元(同比 - 19.8%，环比 + 56.6%)，毛利率33.9%(环比 + 1.1pcts)，或因产品结构改善 [2] 财务数据变动原因 - 报告期内财务费用增加因可转债利息随超高二期投产费用化使利息支出增加 [2] - 在建工程增加因锦纶项目建设投入增加 [2] - 资产减值损失较多因存货跌价和合同资产减值变动 [2] - 筹资现金流增加因经营贷款到期偿还及上年回购股份致基数大 [2] 新材料板块产能情况 - 公司超高分子量聚乙烯产能3600吨，2024年7月达预定使用状态，产品用于军品融合领域 [2] - 公司投资15亿元建设8万吨锦纶长丝项目(4.4万吨PA6、3.6万吨PA66)用于特种功能性纺织品，2024年11月部分产线试生产，预计2025年批量投产 [2] 进军机器人材料产业优势 - 公司超高分子量聚乙烯纤维在多方面有优势，或成机器人末端执行器及传动材料选择 [2] - PA66有耐冲击、质量轻、成本低等优势，公司进军机器人材料领域或为锦纶产品打开新应用空间 [2] 裕龙石化协同优势 - 裕龙石化是南山集团重大项目，一期有炼油、乙烯、混二甲苯等产能，投产可降低公司原料成本并带来新材料项目机遇 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入22.1亿元、28.3亿元、35.3亿元，同比增长36.4%、28.2%、25.0%，归母净利润2.7亿元、3.4亿元、4.1亿元，同比增长40.3%、25.1%、21.5%，对应PE30X、24X、19X，首次覆盖给予“增持”评级 [2] 最新盈利预测 - 多家机构对南山智尚2025 - 2027年净利润作出预测，2025年预测净利润在2.35亿 - 2.95亿之间 [4] - 该股最近90天内11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为16.8 [4]