公司概况 * 成立于1997年，2007年成立雅霞纺织，形成从羊毛到成衣的一体化毛纺织服装产业链。 * 旗下品牌包括南山、飞达特等丁纺尼龙品牌、迪亚玛芝尚等职业装品牌以及玉珊防护服品牌。 * 被工训部评选为制造业三项冠军示范企业在丁纺尼龙方面。[1] 股权结构与管理团队 * 股权结构稳定，南山集团为第一大股东，持有51%股份，南山村委会和南山集团董事长兼总经理双街坡先生分别持有南山集团49%和51%的股份。 * 核心管理团队稳定，深耕纺织服装行业，拥有丰富的实践和管理经验。[2] 经营状况 * 2017-2023年规模竞赢论分别为0.9亿元、1.2亿元、1.2亿元、0.9亿元、1.5亿元、1.9亿元、2.0亿元、1.3亿元，同比变动分别为增长11.4%、增长31.6%、增长1.5%、下降28%、增长74.2%、增长22.5%、增长8.5%、增长4.8%。 * 精华尼龙业务收入占比整体呈现提升趋势，2017-2023年上半年收入分别为7.6亿元、8.9亿元、8.7亿元、6.2亿元、8.7亿元、9亿元、9亿元、4.1亿元，同比变动分别为增长、增长、增长、下降、增长、增长、增长、增长。 * 服装业务收入2017-2023年上半年分别为8.7亿元、10.5亿元、8.7亿元、7.1亿元、6.1亿元、0亿元、5.9亿元、2.8亿元，同比变动分别为增长、增长、增长、下降、下降、下降、增长、增长。 * 新材料业务收入2017-2023年上半年分别为0.2亿元、0.9亿元、0.9亿元，同比变动分别为增长、增长、增长，占收入比例分别为1.2%、5.7%、11.1%。 * 国内业务收入2017-2023年上半年分别为10.9亿元、14.0亿元、12.6亿元、10.6亿元、12.2亿元、12.4亿元、11.9亿元、5.6亿元，同比变动分别为增长、增长、下降、下降、增长、增长、增长、下降，占收入比例分别为34.8%、29.7%、29%、22.1%、18%、24.2%、25.4%、27.8%。[3][4][5][6] 毛利率与费用率 * 2017年上半年毛利率为33.6%，2023年上半年毛利率为33.8%，同比提升2.3个百分点。 * 服装业务毛利率2017-2023年上半年分别为33.8%、33.7%、33.2%、32.8%、31.1%、32.1%、35.8%、32.9%，2023年上半年同比提升4.1个百分点。 * 研发费用率、销售费用率和管理费用率2017-2023年分别为11.7%、11%、11.4%、9.5%、10.5%、6.7%、8%、7.4%，管理费用率分别为8.1%、7.1%、6.7%、6.8%、7.8%、7.8%、5.2%、3.9%，财务费用率分别为1.3%、1.5%、1.4%、1.8%、0.6%、0%、0.7%、2.2%。[7][8] 传统主业 * 传统主业为丁纺尼龙和服装业务，拥有完善的毛纺织服装产业链一体化协作优势，有望稳步增长。 * 丁纺尼龙业务收入规模较大，在高端产品领域参与竞争。[9] 新材料业务 * 新材料业务包括超高分量聚锡纤维和PA6产线。 * 超高分量聚锡纤维项目已全面投入运营，产能逐渐释放，有望提升公司业绩。 * PA6产线已逐步实现市场生产，预计将进一步助力公司成长。[10][11] 金融业务 * 公司发布定增预案，拟募集资金不超过11亿元用于年产800万吨高性能差别化碱轮藏身项目。 * PA6产线预计于11月中下旬逐步生产，项目达产后有望进一步助力公司成长。[12][13] 未来展望 * 公司将继续加大研发投入，提高高强度纤维一等品占比，看好超高分量聚锡纤维业务稳健增长。 * 公司布局户外运动领域，与现有户外运动类客户扩大合作范围。 * 公司预计2024-2026年收入分别为17.47亿元、26.55亿元、34.52亿元，同比增长9.2%、51.9%、30.0%，给予公司买入评级。[14][15][16]

公司战略与业务规划 - 公司秉承“注重品质、追求卓越”的发展理念，致力于成为纺织行业的领军者，通过“全产业链协同”战略，提升生产效率和产品质量，开辟新材料业务的第二增长曲线 [4] - 公司计划打造千亿体量新型化纤材料应用平台型企业 [4] 锦纶纤维项目 - 锦纶一期已投产8万吨，其中PA6 4.4万吨，PA66 3.6万吨，加弹产能4万吨 [4] - 设备引进德国BARMAG公司及日本TMT公司，实现全流程无人参与、自动化可追溯 [4] - 公司计划围绕特殊性能、健康守护、绿色环保三方面生产产品，涉及民用、军用等细分领域 [5] 超高分子量聚乙烯纤维 - 下游应用领域广泛，包括海洋产业、军事装备、安全防护、体育器材、航天航空、医疗卫生等 [5] - 产品规格从50D-1600D不等，强度在34-42≥cN/dtex，强度是优质钢材的15倍、玻璃和尼龙66的4倍、碳纤维的2.6倍、芳纶纤维的1.7倍 [5] - 发展优势包括原料优势、产业链优势、市场优势，北方区域对超高分子量聚乙烯纤维的复合材料需求旺盛 [5] 精纺呢绒面料与服装业务 - 未来将提升市场整体覆盖度，布局精纺针织生产线，产品覆盖男正装羊毛面料、女装羊毛面料、户外休闲面料、技术功能面料、羊毛大衣面料 [6] - 服装业务外贸销售依托产业联动、精纺面料业务推广及数字化营销，全力开拓欧洲、美国、澳洲及日本的中高端零售品牌市场，已成功签约部分航空订单 [7] 其他业务与规划 - 锦纶纤维未来规划了高弹、高强纤维，主要应用领域为军用、警用领域，逐步替代涤纶+棉的训练服、作战服 [8]

公司投资评级 - 报告给予南山智尚"买入"评级 [序号5] 报告的核心观点 - 南山智尚是国内精纺呢绒领军企业，近年来新型功能性化纤产品发展迅速 [序号1] - 公司打造毛纺服装与新材料"双链协同"发展体系，建设3600吨超高分子量聚乙烯纤维项目和年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目 [序号1] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.58元/股、0.82元/股、1.12元/股，给予公司2025年20倍PE，对应合理价值16.39元/股 [序号1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1747百万元、2655百万元、3452百万元，同比增长9.2%、51.9%、30.0% [序号3] - 预计2024-2026年公司EBITDA分别为374百万元、463百万元、581百万元 [序号3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为209百万元、295百万元、402百万元，同比增长3.4%、40.8%、36.3% [序号3] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.58元/股、0.82元/股、1.12元/股 [序号3] 传统主业 - 公司拥有完善的毛纺织服饰产业链，一体化协作优势显著，传统主业（精纺呢绒/服装）的营收有望稳健增长，技改项目和产品结构优化助力下，盈利能力有望稳中有升 [序号1] - 公司传统主业出口美国占比较小，受贸易摩擦风险影响较小 [序号1] 超高纤维业务 - 截至2024H1，超高纤维项目3600吨已全面投入运营，应用领域持续拓宽 [序号1] - 超高纤维出口政策明朗化、《军队装备保障条例》等政策发布助力销售 [序号1] - 伴随超高项目二期产能逐渐释放，以及裕龙石化项目落地有望进一步降低成本，公司超高业务盈利水平有望提升 [序号1] 高性能差别化锦纶长丝业务 - PA6产线逐步试生产，PA66产线预计于2024年11月中下旬逐步试生产 [序号1] - 公司预计锦纶项目达使用状态后运营期前三年产量分别为4.8/6.4/8万吨，现有意向性订单量3万吨，覆盖项目运营期第一年60%+产能 [序号1]

证券时报网讯，南山智尚11月12日在交易所互动平台中披露，截至11月10日公司股东户数为9807户，较 上期（10月31日）减少443户，环比降幅为4.32%。 这已是该公司股东户数连续第4期下降，累计降幅达18.96%，也就是说筹码呈持续集中趋势。 证券时报•数据宝统计，截至发稿，南山智尚最新股价为12.12元，下跌0.16%，筹码持续集中以来股价 累计上涨28.25%。 具体到各交易日，18次上涨，8次下跌。 ...

投资评级 - 6 个月评级为买入（维持评级） [2] 核心观点 - 24Q1-3 公司收入 11.6 亿，同比增长 3.52%，归母净利 1.2 亿，同比增长 3.83% [2] - 24Q1-3 公司毛利率 33.45%，同比下降 1pct，净利率 10.7%，同比增加 0.05pct [2] - 精纺呢绒业务受终端服装品牌景气不足影响略有下降，但通过调整产品结构，整体附加值提升，带动毛利率同比增长 [2] - 服装业务通过调整客户结构，渠道销售加大直营占比，实现营收净利双增长 [2] - 新材料超高业务 3600 吨产能全部达产，产销平衡，营收实现翻倍增长 [2] - 年产 8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目预计 2024 年 11 月实现规模化试生产 [3] - 公司预计 24-26 年 EPS 分别为 0.6 元、0.8 元以及 0.9 元，PE 分别为 16X、13X、11X [4] - 公司 24Q3 收入 3.9 亿，同比下降 2.63%，归母净利 0.4 亿，同比下降 1% [5] - 公司拥有超高分子量聚乙烯纤维 3600 吨产能，12 条生产线，位居行业第一梯队 [5] 财务数据 - 24Q1-3 公司收入 11.6 亿，同比增长 3.52%，归母净利 1.2 亿，同比增长 3.83% [2] - 24Q1-3 公司毛利率 33.45%，同比下降 1pct，净利率 10.7%，同比增加 0.05pct [2] - 24Q3 收入 3.9 亿，同比下降 2.63%，归母净利 0.4 亿，同比下降 1% [5] - 预计 24-26 年营业收入分别为 17.62 亿、20.07 亿、23.55 亿，增长率分别为 10.10%、13.89%、17.35% [9] - 预计 24-26 年归属母公司净利润分别为 2.21 亿、2.72 亿、3.31 亿，增长率分别为 9.02%、22.96%、21.83% [9] - 预计 24-26 年 EPS 分别为 0.61 元、0.75 元、0.92 元 [9] 业务发展 - 精纺呢绒业务通过功能性研发提高商品附加值 [6] - 新材料超高业务 3600 吨产能全部达产，产销平衡，营收实现翻倍增长 [2] - 年产 8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目预计 2024 年 11 月实现规模化试生产 [3] - 公司作为中国职业装领军企业，成衣业务实施自主品牌与 ODM/OEM 并进战略 [3] 行业与市场 - 行业为纺织服饰/纺织制造 [2] - 公司新材料超高业务产品质量、强度均有所提升，细旦丝、色丝、高强丝份额不断增加 [2] - 年产 8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目将丰富公司纺织纤维产品品类，增强竞争优势 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6][7] 报告的核心观点 - 短期来看,主业受下游需求偏弱影响,技改后智能织造推进,以及聚焦高附加值产品,盈利能力有望维持稳健 [2] - UHMWPE纤维受订单结构影响均价和利润率略有波动,静待订单结构逐步调整落定后带来的盈利能力改善 [2] - 锦纶项目24年11月试生产,预计25年贡献收入和利润 [2] - 中长期来看,新材料业务作为公司的新的增长引擎,为公司打开成长的天花板 [2] 公司财务数据总结 1) 2024年1-3季度收入11.63亿元,同比增长3.52%;归母净利润1.25亿元,同比增长3.83% [2] 2) 2024年第三季度收入3.87亿元,同比下降2.6%;归母净利润0.42亿元,同比下降1.0% [2] 3) 2024年1-3季度扣非净利润1.18亿元,同比增长0.86% [2] 4) 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为2.11/2.47/2.64亿元 [4] 5) 当前股价对应2024/2025/2026年市盈率分别为17/15/14倍 [4]

证券代码：300918 证券简称：南山智尚 债券代码：123191 债券简称：智尚转债 山东南山智尚科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-007 | --- | --- | --- | --- | |---------------------------|------------------------------|--------------------------------------------------------------|-------| | | 业绩解读会 | □分析师会议 | | | | □媒体采访 | ☑ 业绩说明会 | | | 投资者关系活 动类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | | 现场参观 | □特定对象调研 | | | | 其他（电话会议） | | | | 参与单位名称 | 通过中证网（ | http://www.cs.com.cn ）参与公司 2024 年第三季度业绩 | | | 及人员姓名 | 说明会的投资者 | | | | 时间 | 2024 年 11 月 1 日 | 15:00-16:00 | | | 地点 | 中证网"投资者关系互动平台 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入-B"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司营收小幅下滑,扣非归母净利润同比基本持平 [1] - 3季度公司精纺呢绒面料业务受到国内消费市场承压影响,营收发生下滑 [1] - 公司深耕精纺呢绒面料功能性研发、提升产品附加值,预计产品利润率延续提升趋势 [1] - 公司锦纶项目预计于11月实现规模化试生产,开始客户批量验证并逐步实现销售 [1][3] - 2024Q1-Q3公司毛利率同比下滑1.0pct至33.45%,主因超高分子量聚乙烯产品收入占比提升 [2] - 公司期间费用率合计下滑0.1pct至17.37%,财务费用率上升主因超高二期投产可转债计提利息费用化 [2] - 2024Q1-Q3公司归母净利率为10.71%,同比提升0.03pct [2] - 2024Q1-Q3公司经营活动现金流净额为0.31亿元,同比增长252.96% [2] 财务数据分析 - 2024-2026年公司每股收益分别为0.58、0.65、0.73元 [4] - 2024-2026年公司PE分别为17.6、15.8、14.0倍 [4] - 2024-2026年公司营业收入分别为1,735、1,864、2,004百万元,同比增长8.4%、7.4%、7.5% [6] - 2024-2026年公司净利润分别为210、234、263百万元,同比增长3.4%、11.6%、12.6% [6] - 2024-2026年公司毛利率分别为34.2%、34.7%、35.3% [6] - 2024-2026年公司净利率分别为12.1%、12.5%、13.1% [6] - 2024-2026年公司ROE分别为9.6%、9.9%、10.3% [6]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[序号][1] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入 3.87 亿元（-2.6%），归母净利润 0.42 亿元（-1.0%）。2024Q1-Q3 收入 11.63 亿元（+3.5%），归母净利润 1.25 亿元（+3.8%）。考虑短期新材料单价调整，下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 2.07/2.3/2.6 亿元（此前为 2.1/2.5/2.8 亿元），当前股价对应 PE 17.8/15.8/14.3 倍。传统主业收入承压但盈利能力提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，维持"买入"评级[序号][4] 传统业务 - 2024Q3 服装发展势头良好，抗风险能力体现，预计全年稳定增长。（1）精纺呢绒：2024Q3 收入下降 10%以上，主要受终端服装品牌业绩疲软影响，10 月起有所恢复。但通过提升产品品质和控制成本，毛利率同比增长，净利润基本持平。（2）服装：2024Q3 收入增长 10%，净利润增长，公司通过加大直营占比、优化客户结构等措施，内外贸均实现增长。整体来看，传统业务 2024Q3 收入下降 7%，2024Q1-Q3 收入下降 3%，净利润微涨 2-3%[序号][4] 新材料 - 2024Q3 UHMWPE 纤维满负荷生产，锦纶将规模化试生产。（1）UHMWPE 纤维：2024Q3 收入增长 103%，单价 6 万元/吨，单价受政策落地节奏影响，Q1-Q3 收入增长 181%，净利润约 500 万元。公司 3600 吨 UHMWPE 业务处于满负荷生产，达到产销平衡状态，预计净利润约 1000 万，在特种防护+民用领域高景气带动下有望进入加速成长期。（2）锦纶：进入设备全面安装阶段，预计 2024 年 11 月实现规模化试生产，2025 年产能有望达 4 万吨、净利润 5000 万元，2026 年全面达产后有望达到年产 8 万吨[序号][4] 盈利能力 - 2024Q3 毛利率 32.8%（-2.3pct），主要受 UHMWPE 纤维业务毛利率较低影响；期间费用率 18.3%（-0.7pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.8/-0.7/-0.05/+1.8pct，财务费用提升主要系可转债利息支出增加，2024Q3 扣非归母净利率 11%（-0.4pct），盈利能力稳健。(2)营运能力：截至 2024Q3，存货余额 6.38 亿元（+0.2%），存货周转天数 230 天（同比-2 天/环比持平），经营活动现金流净额为 3138 万元（同期为-2052 万元，+252.96%），现金流改善[序号][4] 财务摘要和估值指标 - 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E - 营业收入 ( 百万元 ) | 1,634 | 1,600 | 1,723 | 1,917 | 2,100 - YOY(%) | 9.5 | -2.1 7.7 | 11.3 | 9.5 - 归母净利润 ( 百万元 ) | 187 | 203 | 207 | 233 | 258 - YOY(%) | 22.5 | 8.5 | 2.3 | 12.5 | 10.7 - 毛利率 (%) | 33.5 | 34.7 | 33.2 | 32.0 | 31.2 - 净利率 (%) | 11.4 | 12.7 | 12.0 | 12.2 | 12.3 - ROE(%) | 10.3 | 10.0 | 9.5 | 9.9 | 10.1 - EPS( 摊薄 / 元 ) | 0.52 | 0.56 | 0.58 | 0.65 | 0.72 - P/E( 倍 ) | 19.8 | 18.2 | 17.8 | 15.8 | 14.3 - P/B( 倍 ) | 2.0 | 2.0 | 1.8 | 1.7 | 1.5[序号][5]

证券代码：300918 证券简称：南山智尚 债券代码：123191 债券简称：智尚转债 山东南山智尚科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-006 | --- | --- | --- | |---------------------|--------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------| | | 业绩解读会 | □分析师会议 | | | □媒体采访 | □业绩说明会 | | 投资者关系活动 类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | 现场参观 | □特定对象调研 | | | 其他（电话会议） | | | | 糜韩杰 - 广发证券、郝帅 | - 银河证券、胡仲藜 - 中国人寿养老保险股 | | | 份有限公司、张霜凝 - | 开源证券、李施璇 - 华福证券、陈婕 - 中金公 | | | 司、何伟 - | 上海光大证券资产管理有限公司、杨璐嘉 - 中金基金、 | | | 胡嘉祥 ...