文章核心观点 - 2024年高位铜价拉动云南铜业收入创新高，但铜精矿现货加工费大幅下降使成本承压，利润同比减少近二成；2025年铜价有望上行，但铜精矿冶炼加工费或进一步跌价，公司仍面临成本压力挑战 [1] 云南铜业2024年年报情况 营收与利润 - 公司实现营业收入1780.12亿元创历史新高，同比增长21.11%；归母净利润12.65亿元，同比下降19.91%，连续两年同比下滑；拟每10股现金分红2.4元（含税），分红总额4.81亿元 [1] - 四季度净利润下滑拖累全年业绩，当季营收489.57亿元，环比同比均增长，归母净利润亏损2.57亿元，环比减少155.64%，扣非后归母净利润亏损2.73亿元，环比减少161.8% [2] 业务与产品 - 主要业务涵盖铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属提取与加工，主营产品有阴极铜、黄金、白银、工业硫酸等 [2] - 工业及非贸易收入1033.68亿元，毛利率5.78%；贸易收入746.44亿元，毛利率0.53% [3] - 阴极铜实现营业收入1328.23亿元，占总营收74.61%，毛利率1.92%，同比减少1.42个百分点；贵金属实现营业收入112.38亿元，毛利率5.36%，同比减少3.93个百分点；硫酸营收13.11亿元，占总营收0.74%，毛利率提升46.08个百分点至40.02% [3] 产量与库存 - 五大主营产品产量均同比下滑，阴极铜120.60万吨、黄金12.71吨、白银348.99吨、硫酸482.86万吨、精矿含铜5.48万吨，同比变化分别为-12.61%、-21.56%、-52.68%、-7.06%、-13.97% [4] - 截至四季度末，阴极铜库存量7152.08吨，同比减少58.28%；黄金和白银库存分别同比增长60.64%、226.99%，硫酸库存下降4.04% [4] - 阴极铜库存大幅减少是因加强销售力度，黄金与白银库存增长是产品未销售，属正常库存变动 [5] 矿山与产能 - 旗下矿山有迪庆有色、玉溪矿业等；普朗铜矿为核心矿山，新增推断及以上铜资源金属量9.18万吨，完成年度目标，连续4年增储量大于矿山产出消耗量；保有铜资源矿石量9.64亿吨，铜资源金属量365.09万吨 [6] - 主要冶炼厂有西南铜业、赤峰云铜、东南铜业，产能分别为55万吨、40万吨、45万吨；西南铜业搬迁项目提前投产，东南铜业电解提质增效项目建成投运，阴极铜产能突破140万吨 [6] 大股东资产注入 - 公司是中铝集团、中国铜业旗下唯一铜产业上市公司，第一大股东是云铜集团；2022年云铜集团完成迪庆有色全部注入 [6] - 云铜集团原计划注入凉山矿业股权，现延期至2026年11月29日之前启动相关工作；此前委托公司管理凉山矿业40%股权，委托期已到期 [7] 行业情况及预期 铜价走势 - 2024年国内铜价总体上涨，SHFE当月期铜和三月期铜均价分别为75020元/吨和75202元/吨，较2023年分别增长10.34%和10.98% [5] - 2025年铜价站上风口，关税预期下美铜溢价持续拉大，伦铜与沪铜年内均有涨幅；二季度旺季到来，风电、光伏、新能源汽车需求增长支撑需求端，若冶炼厂减产扩散，铜价有望上行 [1] 加工费情况 - 2024年全球铜精矿市场供应偏紧，现货加工费大幅下降，公司成本承压，毛利空间收窄 [3] - 市场预计2025年铜精矿冶炼加工费进一步跌价，公司预计国内冶炼企业签订铜精矿长单加工费（TC/RC）Benchmark降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，远低于2024年，现货TC也大幅下降 [1][8] 供需情况 - 洛阳钼业认为2025年铜供需偏紧，传统用铜领域需求稳定，能源转型行业用铜需求强劲增长 [8] - 紫金矿业称2025年铜市呈现“宏观大年”和“基本面小年”行情，全球精炼铜市场预计维持弱平衡，冶炼加工费降至负值，铜矿供应扰动和冶炼减产等预期博弈构成短期价格催化 [8] - 东海期货认为2025年全球铜精矿产量预计新增74万吨，但供需仍偏紧，施压国内炼厂长单加工费，海内外冶炼厂产能增长幅度大于铜精矿新增产量，需求端电力电网等行业对铜需求强劲，供应增速或不及需求，铜价有上行空间 [8][9]