文章核心观点 - 公司24年新签订单平稳增长3%，运维新签同比+27%，未来有望在稳定收入规模基础上优化结构，带动盈利能力、现金流改善，虽下调未来收入增速，但维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 24年营收/归母净利/扣非归母净利461/29.8/27.2亿，同比+0.7%/2.3%/1.6%，归母净利低于预期（30.9亿），主要因国内水泥行业需求承压致境内装备业务拖累收入增长 [1] - 24Q4实现营收144亿，同比+0.75%，归母净利润9.23亿，同比+1.02% [1] 业务收入与毛利率 - 24年工程/装备/运维收入271/62/129亿，同比+1.7%/-18.4%/+21.9%；毛利率16.0%/22.8%/21.5%，同比+0.2/-1.2/-0.3pct [2] - 运维业务中矿山运维收入79亿，同比+21.9%，运维数318个，同比+37个，境外9个，同比+4个；水泥及其他运维收入50.2亿，同比+21.9%，服务生产线68条，同比+12条 [2] - 24年境内/外分别实现收入236/223亿，同比-7.2%/+10.9%；毛利率16.0%/23.0%，同比-1.82/+1.82pct，综合毛利率同比+0.2pct至19.6% [3] 订单情况 - 24年新签订单634亿，同比+3%，工程/装备/运维新签同比-5%/-3%/+27%，运维服务中矿山/水泥及其他同比+36%/15% [3] - 境内新签同比-4%，工程/装备/运维同比-20%/-31%/+32%；境外新签同比+9%，占比57%，工程/装备/运维同比+2%/+96%/+17%，境外装备订单占比已达44% [3] 费用、净利率与现金流 - 24年期间费用率10.76%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.19%/5.15%/3.82%/0.59%，同比-0.02/+0.42/-0.20/+0.04pct [3] - 24年归母净利率6.47%，同比+0.10pct [3] - 24年经营性净现金流22.9亿，同比少流入12亿，收现比/付现比79.7%/73.5%，同比-2.19/-1.05pct [3] 盈利预测与估值 - 下调公司未来收入增速，预计25 - 27年归母净利润31.3/32.0/32.5亿（前值32.5/33.8/-，下调3.6%/5.5%/-） [4] - 可比公司25年Wind一致预期平均9xPE，给予公司25年11xPE，目标价13.04元（前值13.52元，25年11xPE），维持“买入”评级 [4] 业务战略成果 - 装备境外、外行业收入占比同比+11/5pct至36%/37%，十大核心主机装备自给率约67%，同比+7pct，在“两外一服”战略下有望继续提升 [2]