文章核心观点 2024年中国人寿业绩符合预期，归母净利润突破千亿创历史最佳，负债端人力规模稳定产能提升，资产端投资收益亮眼，预计未来NBV平稳增长，维持“买入”评级 [1][6] 业绩概览 - 2024年归母净利润1069.35亿元，同比大增108.9%；营收5285.67亿元，同比+30.5%；加权ROE 21.59%，同比+6.84pt；旧经济假设下，寿险NBV达458.05亿元，同比+24.3% [1] - 拟派发末期股息每股0.45元，全年每股股息0.65元，同比提升51.2%，全年分红率17%，低于预期 [1] 核心关注 NBV - 2024年NBV增长主要来自新业务价值率驱动，全年新单保费2141.72亿元，同比略增1.6%，十年期及以上首年期交保费同比增长14.3% [2] - 个险渠道新业务价值率同比提升3.8pt至33.7% [2] 分渠道 个险 - 2024年个险渠道NBV同比+18.4%，年末代理人数量61.5万，同比略降3% [2] - 队伍质态改善，绩优人力规模和占比提升，月人均首年期交保费同比+15%，优增新人数量增加29.4% [2] 多元渠道 - 2024年银保等多元渠道NBV大幅增长，同比+116.3%，银保渠道新业务价值率同比提升13.1pt [2] 展望未来 - 公司贯彻“客资建队伍”理念，“种子计划”推进，试点城市扩大，预计队伍规模平稳、产能提升，多元渠道贡献提升，NBV平稳增长 [3] 投资 - 2024年投资资产6.61万亿元，较2023年底增加22.1% [4] - 净投资收益率、总投资收益率分别为3.47%、5.5%，同比分别-0.24pt、+2.93pt [4] - 总投资收益3082.51亿元，同比大增137.8%，得益于权益市场反弹，权益投资收益大增 [4] 经济假设变动 - 2024年调整经济假设，投资回报率降为4.0%，浮动收益型业务风险贴现率降为7.2% [5] - 新口径NBV为337.09亿元，较旧口径下降26.4% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增速为-60.5%/13.5%/29.3% [6] - 现价对应2025 - 2027年的PEV为0.67/0.61/0.56倍 [6] - 维持目标价56.63元，对应2025年PEV 1.0倍，维持“买入”评级 [6]