文章核心观点 公司2024年年报业绩有升有降 煤炭量价齐跌拖累业绩 2024Q4氧化铝上涨侵蚀利润 但公司电解铝成本优势突出 估值低 煤铝业绩弹性足 预计2025 - 2027年归母净利增长 维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年营收383.73亿元 同比上升1.99% 归母净利润43.07亿元 同比下降27.07% 扣非归母净利41.14亿元 同比下降29.31% [1] - 2024Q4归母净利润7.68亿元 同比下降57.38% 环比下降38.74% 扣非归母净利7.01亿元 同比下降60.44% 环比下降44.20% [1] 产品产量及毛利情况 产量 - 2024年煤炭产量673.9万吨 同比减少43.06万吨 减幅6.01% [2] - 2024年电解铝产量162.85万吨 同比增加11.05万吨 增幅7.28% [2] - 2024年碳素产量43.83万吨 同比减少10.66万吨 减幅19.56% [2] - 2024年铝箔产量9.68万吨 同比减少1.59万吨 减幅19.65% [2] 毛利 - 2024年公司吨铝毛利4462元 同比增加509元 [2] - 2024年煤炭吨毛利170元 同比下降299元 [2] 2025年经营计划 - 计划生产铝产品170万吨 商品煤720万吨 炭素产品66万吨 铝箔13.50万吨 冷轧产品21.50万吨 自供电量98亿度 [2] 2024Q4业绩拆分 增利项 - 费用及税金4.58亿元 主要是研发费用、财务费用环比减少 [3] - 其他/投资收益2.74亿元 主要是参股龙州铝业投资收益 [3] - 少数股东损益3.17亿元 [3] 减利项 - 毛利 - 12.63亿元 主要是氧化铝上涨影响 [3] - 减值损失等 - 1.37亿元 [3] - 营业外利润 - 0.65亿元 [3] - 所得税 - 0.49亿元 [3] 未来看点 - 电解铝成本优势突出 新疆和云南电解铝产能分别为80万吨和90万吨 新疆电价低 成本全国低位 云南水电为主受煤炭影响小 新疆煤炭资源丰富煤价涨幅低 成本低且稳定 [3] - 估值低 煤铝齐飞彰显业绩弹性 公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤 顺周期预期下煤铝齐飞概率大 业绩和股价弹性高 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利59.10亿元、64.81亿元和70.10亿元 对应现价的PE分别为7、7和6倍 维持“推荐”评级 [4]