文章核心观点 - 2024年公司业绩受投资收益拖累，看好收购民生证券的协同效应，维持“买入”评级 [1] 业绩情况 - 2024年公司营业收入26.8亿元、归母净利润4.0亿元，同比-9%、-41%，单Q4归母净利润0.02亿元，业绩低于预期；2024年加权平均ROE2.19%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.4倍，较年初+0.1倍 [1] - 2024Q4单季度公司调整后营收6.8亿元、归母净利润0.02亿元，同比+51%、扭亏，环比-26%、-99% [2] - 2024年经纪、资管业务同比+39%、+49%，投行与投资业务同比-31%、-20%拖累业绩 [1] - 2024Q4经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动损益）分别为3.2、0.75、1.8、0.3、0.5亿元，同比+156%、+18%、+18%、扭亏、-44%，环比+169%、-21%、+3%、扭亏、-91% [2] 盈利预测 - 不考虑民生证券合并影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.5、11.4、14.4亿元（前值12.3、16.1），同比+115%、+33%、+26%，对应2025 - 2027年EPS分别为0.3、0.4、0.5元 [1] 收购情况 - 公司发行股份并募集配套资金方案于2024年12月27日获证监会核准，2025年1月3日完成发行股份收购民生证券的过户，股份数量由28.3亿股增加至54.7亿股（发行价格11.17元/股）；2月7日完成公司名称和注册资本的工商变更登记手续，3月10日完成配套募资20亿元，股份数量增加至56.8亿股（发行价格9.59元/股） [3] 民生证券情况 - 2024Q1 - 3民生证券净利润5亿元，期末净资产163.3亿元，假设4季度净利润2亿元，2024全年净利润7亿元，ROE约为4.3% [3] 公司估值 - 当前股价对应PB 1.6、1.5、1.5倍（2025 - 2027年）；公司归母净资产（LF）498亿元，当前公司股价10.95元，市值622亿，PB（LF）1.25倍 [1][3] 业绩拖累原因 - 2024Q4衍生品业务浮亏或是主要拖累项，同时业务及管理费计提增加41%也对业绩有负面影响；投资业务构成明显拖累，或因衍生品相关业务影响，市场波动影响场外期权业务 [2]