证券代码：601456 证券简称：国联民生 公告编号：2025-029 号 国联民生证券股份有限公司 关于召开 2024 年度暨 2025 年第一季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 2、会议召开地点：上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/） 3、召开方式：上证路演中心网络互动 问题征集：投资者可于 2025 年 4 月 25 日（星期五）至 5 月 6 日（星期 二）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目，或者通过公 司邮箱（glsc-ir@glsc.com.cn）进行提问。公司将在业绩说明会上就投资者普遍 关心的问题予以回答。 国联民生证券股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 3 月 26 日发 布公司 2024 年年度报告并拟于 4 月 29 日发布 2025 年第一季度报告。为便于广 大投资者更加全面深入地了解公司 2024 年度、2025 年第一季度业绩与经营情况， 公司拟于 2025 年 5 月 7 ...

子公司变更 - 华英证券更名为国联民生证券承销保荐有限公司[1] 子公司信息 - 注册资本20000万元整[1] - 成立于2011年04月20日[1] 公告信息 - 公告发布于2025年4月22日[2]

市场扩张和并购 - 公司向国联集团发行股份购买资产，发行价11.17元/股，2025年1月3日完成新增股份登记[1] 股份锁定 - 国联集团承诺股份锁定期，满足条件锁定期自动延长[2] - 原股份锁定期为2025年1月3日起至2028年12月15日止[4] - 因股价条件，811,725,231股锁定期延长至2029年6月15日[5] 合规评估 - 独立财务顾问认为控股股东延长锁定期无违规及损害股东利益情形[6]

市场扩张和并购 - 公司向国联集团发行股份购买资产，发行价11.17元/股，新增股份2025年1月3日完成登记[1] 股份锁定期 - 国联集团承诺认购股份锁定期60个月或36个月（以孰晚者为准）[2] - 原347,066.67万股民生证券股份锁定期至2028年12月15日[3] - 811,725,231股A股股份锁定期延长至2029年6月15日[4]

会议安排 - 国联民生证券董事会会议2025年4月29日举行，将审议一季度业绩及发布[3] 人员信息 - 截至2025年4月15日，公司执行董事为葛小波先生[4] - 截至2025年4月15日，公司有多位非执行董事和独立非执行董事[4]

交易概况 - 公司拟发行A股股份购买民生证券99.26%股份并募集配套资金，标的资产交易价格为2949180.57万元[9][15] - 拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超20亿元，发行A股股份数量不超2.5亿股[16] 交易进展 - 2024年12月30日，国联证券持有民生证券11288911130股股份，占比99.26%[18] - 2025年1月3日，公司办理完毕发行股份购买资产的新增股份登记，新增A股股份2640269065股[21] - 2025年2月26日，扣除承销费用后19.8499999511亿元划付至公司账户[28] - 2025年3月10日，公司办理完毕新增股份登记，新增A股股份2.08550573亿股[31] 募集资金 - 募集配套资金定价基准日为2025年2月18日，发行价格为9.59元/股，募集资金总额19.9999999507亿元[23][25] - 发行对象最终确定为15名，认购股票自发行结束之日起6个月内不得转让[26][27] - 截至2025年2月26日，实际发行数量2.08550573亿股，募集资金净额19.708953079亿元[29][30] 股份锁定 - 国联集团认购的国联民生股份自持股日起60个月内不得转让，特定情况锁定期自动延长至少6个月[33] - 兖矿资本不同时段持有的民生证券股份认购的国联民生股份分别有12个月和48个月锁定期[34] - 厚润泽汇等多家交易对方以标的资产认购的国联民生股份有不同锁定期[35][36] 承诺事项 - 2024年8月8日国联集团承诺规范关联交易，解决同业竞争问题[32][33][34] - 2024年12月6日，国联集团承诺承担民生证券相关诉讼赔偿责任[34] - 沣泉峪承诺避免和减少与国联民生及其下属公司的关联交易[36] 业绩情况 - 2024年末公司总资产972.08亿元，较上年末增长11.57%[40] - 2024年末归属公司股东权益185.84亿元，较上年末增长4.59%[40] - 2024年公司营业收入26.83亿元，同比下降9.21%[40] - 2024年归属公司股东净利润3.97亿元，同比下降40.80%[40] 业务收入 - 2024年经纪及财富管理业务收入9.82亿元，同比增长31.21%[40] - 2024年投资银行业务收入3.40亿元，同比下降34.18%[40] - 2024年资产管理及投资业务收入7.07亿元，同比增长51.36%[40] - 2024年信用交易业务收入2.55亿元，同比下降23.14%[40] - 2024年证券投资业务收入2.17亿元，同比下降67.78%[40]

股份与股本数据 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份442,640,000股，面值1元，法定/注册股本442,640,000元，本月无变动[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份本月增208,550,573股，月底结存5,237,952,806股，法定/注册股本增至5,237,952,806元[1] - 本月底法定/注册股本总额为5,680,592,806元[1] - 截至2025年3月31日，H股已发行股份442,640,000股，库存股份0，本月无变动[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份本月增208,550,573股，月底结存5,237,952,806股，库存股份0[2] - A股因3月11日代价发行增已发行股份208,550,573股，价格每股9.59元[4]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入26.83亿元、归母净利润3.97亿元，同比分别-9.2%、-40.8%，ROE同比-1.70pct至2.19%；单四季度营业收入环比-26.2%、同比+51.3%至6.78亿元，归母净利润157万元，同比扭亏为盈 [5] - 2024年4Q单季经纪收入3.20亿元，同比/环比分别+156.1%/+169.3%，全年7.18亿元，同比+39.4% [6] - 2024年4Q单季投资收益+公允价值变动损益0.48亿元，较三季度明显回落；2024年末金融投资规模较上年末-2.1%至487亿元，主要增量在其他权益工具投资，其他债权投资规模减少 [6] - 公司境外业务平台国联证券（香港）2024年实现营业收入4,268万元，同比+53.9%，净利润477万元，较2023年明显增长 [6] - 2024年全年投行收入同比-30.7%至3.39亿元，受A股IPO收紧影响；资管业务同比+49%至6.60亿元，保持良好发展势头 [6] - 2024年全年管理费用同比+7.9%至23.22亿元，收入下滑背景下管理费用率升至86.5% [6] - 1Q2024国联证券股权衍生品业务受极端行情影响亏损，归母净利润为-2.19亿元，今年一季度大概率转亏为盈；今年1月初完成民生证券股权交割，预计2025年一季报正式合并报表 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润7.28、10.98、14.39亿元，同比分别+83.09%、+50.89%、+31.09%（暂不考虑民生证券并表），3月26日收盘对应2025PB为1.6倍，维持“增持”评级 [9] 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|收入增长率（%）|归母净利润（百万元）|净利润增长率（%）|EPS（元）|PE|ROE（%）|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2955|12.68|671|-12.51|0.24|45.6|3.89|1.7| |2024A|2683|-9.21|397|-40.80|0.14|78.2|2.19|1.7| |2025E|3259|21.47|728|83.09|0.26|42.6|3.78|1.6| |2026E|3842|17.89|1098|50.89|0.39|28.2|5.50|1.5| |2027E|4365|13.61|1439|31.09|0.51|21.5|6.86|1.5| [7] 公司财务报表及指标预测 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|9816|15412|15487|17492|18936| |结算备付金|3979|5220|5939|6676|7311| |融出资金|10127|11551|13611|14361|15466| |衍生金融资产|1747|923|969|1018|1069| |买入返售金融资产|5307|10474|10997|11547|12125| |交易性金融资产|39027|37921|39166|40658|42995| |其他债权投资|7083|5561|5729|5947|6289| |其他权益工具投资|3600|5201|3969|4168|4376| |长期股权投资|76|77|84|88|92| |其他资产|6366|4867|4213|4369|4653| |资产总计|87129|97208|100165|106324|113311| |应付短期融资款|256|15|23|34|51| |拆入资金|5314|9972|10917|12603|15104| |交易性金融负债|1163|835|876|920|966| |卖出回购金融资产款|14422|17349|16077|16713|17658| |代理买卖证券款|9046|14565|15996|18314|19984| |应付职工薪酬|492|350|584|672|744| |其他负债|38313|35174|36162|36659|37245| |负债合计|69005|78260|80635|85916|91752| |股本|2832|2832|2832|2832|2832| |其他所有者权益|15292|16116|16698|17577|18728| |归属于母公司股东权益合计|17769|18584|19155|20017|21146| |少数股东权益|355|364|375|392|414| |股东权益合计|18124|18948|19530|20408|21560| |负债和股东权益合计|87129|97208|100165|106324|113311| [11] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2955|2683|3259|3842|4365| |手续费及佣金净收入|1554|1783|1950|2283|2600| |其中：代理买卖证券业务净收入|515|718|805|932|1039| |证券承销业务净收入|489|339|421|547|672| |受托客户资产管理业务净收入|443|660|624|704|790| |利息净收入|81|-100|83|188|228| |投资净收益+公允价值变动净收益|1222|978|1212|1259|1423| |其他业务收入|97|22|13|113|113| |营业支出|2144|2323|2350|2595|2816| |营业税金及附加|20|21|23|27|30| |管理费用|2152|2322|2342|2589|2805| |信用减值损失|-29|-20|-15|-22|-19| |其他业务成本|0|0|0|0|0| |营业利润|812|360|910|1247|1549| |利润总额|825|373|910|1247|1549| |净利润|675|406|728|1098|1439| |归母净利润|671|397|728|1098|1439| [11] 业绩和估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|12.68%|-9.21%|21.47%|17.89%|13.61%| |归母净利润增长率|-12.51%|-40.80%|83.09%|50.89%|31.09%| |每股收益（元）|0.24|0.14|0.26|0.39|0.51| |每股净资产（元）|6.27|6.56|6.76|7.07|7.47| |ROE|3.89%|2.19%|3.78%|5.50%|6.86%| |P/E|45.6|78.2|42.6|28.2|21.5| |P/B|1.7|1.7|1.6|1.5|1.5| [11]

报告公司投资评级 - 报告对国联民生 A 股（601456 CH）和 H 股（1456 HK）均维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩低于预期，主要受投资业务收入波动拖累；已完成收购民生证券，预计未来推动整合协同 [1] - 年初以来市场交投活跃、两融规模上行，上调成交额、两融规模等假设；整合期支出或提升，上调管理费率假设；预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.21/0.24/0.29 元；给予目标 PB 溢价至 1.8/0.6 倍，目标价人民币 12.08 元/4.36 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年收入 26.83 亿元，同比 -9.21%；归母净利润 3.97 亿元，同比 -40.80%；Q4 单季度收入 6.78 亿元，同比 +51%、环比 -26%；归母净利润 0.02 亿元，同比扭亏、环比 -99% [1] 各业务表现 - **投资业务**：2024 年投资业务收入 9.8 亿元，占营收 36%，同比 -21%；Q1 收入 -1.5 亿元，Q2 - Q3 分别为 5.25、5.54 亿元，Q4 为 0.46 亿元，同比 -57%、环比 -92% [2] - **经纪业务**：全年经纪业务净收入 7.2 亿元，同比 +39%；24Q4 单季度收入 3.20 亿元，同比 +156%、环比 +169% [3] - **资管业务**：全年资管业务净收入 6.6 亿元，同比 +49%；年末母公司资管 AUM 达 1425 亿元，同比 +22%；国联基金 AUM 达 1962 亿元，同比 +32% [3] - **投行业务**：全市场投行业务 2024 年收缩，公司 IPO 承销规模仅 0.17 亿元，再融资规模 5 单、承销金额 26 亿元，同比 +66%，债券承销规模同比 -22%至 403 亿元；投行业务净收入 3.4 亿元，同比 -31% [4] 盈利预测与估值 - 并购未纳入 2024 年报盈利预测；上调成交额、两融规模、股权与债券承销规模假设，上调管理费率假设；预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.21/0.24/0.29 元（2025 - 2026 年前值为 0.22/0.24 元，下调 5%/2%），2025 年 BPS 为 6.71 元；A/H 可比公司 2025E PB Wind 一致预期均值分别为 1.1/0.5 倍，给予目标 PB 溢价至 1.8/0.6 倍，目标价人民币 12.08 元/4.36 港币 [5][12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,955|2,683|3,478|3,879|4,390| |+/-%|12.68|(9.21)|29.63|11.53|13.18| |归属母公司净利润(人民币百万)|671.32|397.42|599.82|668.95|826.05| |+/-%|(12.51)|(40.80)|50.93|11.53|23.48| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.24|0.14|0.21|0.24|0.29| |BVPS(人民币,最新摊薄)|6.27|6.56|6.71|6.88|7.08| |PE(倍)|44.38|74.96|49.67|44.53|36.06| |PB(倍)|1.68|1.60|1.57|1.53|1.49| |ROE(%)|3.89|2.19|3.19|3.48|4.18| [7] 核心假设变化逻辑 - 并购落地但 2024 年报未并表，未纳入盈利预测；年初市场交投活跃、两融规模上行，上调市场成交额、两融规模等假设；投行业务复苏，上调股权与债券承销规模假设；整合期支出或提升，上调管理费率假设 [12] 可比公司 PE、PB Wind 一致预期 - **A股**：东方证券、光大证券、广发证券 2025E PE 平均数为 12.64 倍，PB 平均数为 1.09 倍 [15] - **H股**：东方证券、光大证券、广发证券 2025E PE 平均数为 9.33 倍，PB 平均数为 0.52 倍 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 国联民生2024年受投资收益拖累整体业绩，但泛财富管理业务表现良好，后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级[1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价10.52元，一年最低/最高价9.32/14.66元，市净率1.60倍，流通A股市值25133.68百万元，总市值59759.84百万元[5] - 每股净资产6.56元，资产负债率80.51%，总股本5680.59百万股，流通A股2389.13百万股[6] 2024年年报情况 - 实现营业收入26.8亿元，同比-9.2%；归母净利润4.0亿元，同比-40.8%；对应EPS 0.14元，ROE 2.2%，同比-1.7pct [7] - 第四季度实现营业收入6.8亿元，同比+51.3%，环比-26.2%；归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈，环比-99.5% [7] 各业务情况 - 经纪业务：2024年全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23%，全市场两融余额18646亿元，较年初+13%，公司经纪业务收入7.2亿元，同比+39.4%，占比26.9%；Q4单季度收入3.2亿元，同比增长156% [7] - 利息净收入：2024年为-1.0亿元，同比下降223%，因融资规模增加、其他债权投资规模下降，融出资金116亿元，较年初+14%，市场份额0.6%，较年初持平 [7] - 投行业务：2024年收入3.4亿元，同比-30.7%；股权主承销规模22.3亿元，同比-49.8%，排名第20；债券主承销规模605亿元，同比-6.2%，排名第29 [7] - 资管业务：2024年收入6.6亿元，同比+49.0%；资产管理规模1425亿元，同比+21.5%，预计受中融基金并表、国联资管开业影响 [7] - 自营投资收益：2024年投资收益（含公允价值）9.8亿元，同比-21.5%，因衍生金融工具公允价值变动减少（同比-188%至-8.3亿元）；Q4投资收益（含公允价值）0.5亿元，同比-57.3%；其他权益工具投资公允价值变动收益8.03亿元，同比+252% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为8.78、10.07亿元（前值分别为10.30、11.48亿元），对应增速分别为+121%、+15%；2027年归母净利润为10.76亿元，对应增速6.80% [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.15、0.18、0.19元/股，当前市值对应PB分别为1.29x、1.27x、1.25x [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |客户资金（百万元）|14241|14526|14817|15113| |自有资金（百万元）|6391|14222|15019|15893| |交易性金融资产（百万元）|37921|52586|54565|56690| |可供出售金融资产（百万元）|9264|12846|13330|13849| |持有至到期投资（百万元）|77|81|85|90| |衍生金融资产（百万元）|923|923|923|923| |买入返售金融资产（百万元）|10474|21311|21998|23121| |融出资金（百万元）|11551|11771|12359|12606| |资产总计（百万元）|97208|133354|138415|143847| |代理买卖证券款（百万元）|14312|15744|17318|19050| |应付债券（百万元）|24787|26027|26027|26027| |应付短期融资款（百万元）|15|15|15|15| |负债总计（百万元）|78260|82265|86513|91118| |总股本（百万股）|2832|5681|5681|5681| |普通股股东权益（百万元）|18584|50717|51529|52356| |少数股东权益（百万元）|364|372|372|372| |负债和所有者权益合计（百万元）|97208|133354|138415|143847| |营业收入（百万元）|2955|2683|4599|5281| |手续费及佣金净收入（百万元）|1554|1783|3044|3330| |经纪业务（百万元）|515|718|1372|1532| |投资银行业务（百万元）|489|339|808|852| |资产管理业务（百万元）|443|660|799|879| |利息净收入（百万元）|81|-100|165|373| |投资收益（百万元）|545|1955|1366|1548| |公允价值变动收益（百万元）|677|-978|-|-| |汇兑收益（百万元）|1|-2|-|-| |其他业务收入（百万元）|7|13|14|15| |营业支出（百万元）|2144|2323|3556|4086| |营业税金及附加（百万元）|20|21|37|42| |业务及管理费（百万元）|2152|2322|3541|4066| |资产减值损失（百万元）|-29|-20|-21|-23| |营业利润（百万元）|812|360|1043|1195| |利润总额（百万元）|825|373|1043|1195| |减：所得税（百万元）|151|-33|156|179| |净利润（百万元）|675|406|406|406| |减：少数股东损益（百万元）|3|9|9|9| |归属母公司所有者净利润（百万元）|671|397|878|1007| [16]