业绩表现 - 2025上半年50家样本房企营业收入12049亿元 同比下降16.1% [1] - 央国企营收同比增长4.9% 民企下降32.1% 混合制企业下降26.1% [1] - 归母净利润亏损870亿元 同比扩大39% [1] - 行业毛利率11.68% 较2024年下降0.29个百分点 [1] - 销管费率4.89% 较2024年下降0.62个百分点 [1] - 多家房企计提大额存货减值 万科A/绿城中国/华发股份均超10亿元 [1] 经营状况 - TOP100房企全口径销售金额17820亿元 同比下降11% [2] - 头部房企表现分化 建发国际集团/中国金茂实现正增长 [2] - TOP30房企中民企数量从2020年21家降至7家 [2] - 14家典型房企拿地强度从2021年0.47回升至0.36 [2] - 中国金茂/建发国际集团/滨江集团/绿城中国拿地强度超0.6 [2] 资产质量 - 16家典型房企总资产规模101875亿元 较2024年末下降2.9% [3] - 有息负债规模27146亿元 较2024年末微增0.4% [3] - 资产负债率71.5% 较2024年末下降0.8个百分点 [3] - 短期有息负债占比30.4% 较2024年末下降1.8个百分点 [3] - 平均融资成本3.63% 较2024年下降30个基点 [3] - 建发国际集团/滨江集团/绿城中国竣工存货占比低于15% [3] - 四家房企资产流速超过65% 包括建发国际/滨江/保利/华发 [3] 市场格局 - 核心城市优质新房项目去化表现良好 [4] - 二手房市场呈现以价换量态势 [4] - 房企竞争重点转向资产质量/产品品质/品牌服务 [4] - 推荐关注持续在核心城市拿地的头部房企 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2.27亿元，同比下降23.26% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润为-2231.05万元，亏损同比扩大280% [1][3] - 扣非净利润为-2439.83万元，亏损同比扩大21.5% [1][3] - 经营活动现金流量净额1084.02万元，同比改善146.9% [1][3] 历史财务趋势 - 2022-2024年营业收入从3.65亿元增长至6.21亿元，累计增幅70.1% [3][4] - 2022-2024年归母净利润持续为负，分别为-3224.22万元、-3679.34万元和-1258.17万元 [3][4] - 2022-2024年扣非净利润持续为负，分别为-3594.67万元、-4860.41万元和-2894.85万元 [3][4] - 经营活动现金流量从2022年2483.54万元转为2024年-6515.91万元 [3][4] 上市及募资情况 - 公司于2021年5月21日科创板上市，发行2304.6377万股，占发行后总股本25% [4] - 发行价格11.03元/股，保荐机构为民生证券（现国联民生证券） [4] - 实际募集资金净额2.03亿元，较原计划2.60亿元少5714.11万元 [5] - 发行费用总计5134.26万元，其中保荐承销费用3650.94万元 [6]

财务表现与预测 - 2025Q2营业收入302亿元 环比增长16.7% 同比下降4.5% [2] - 2025Q2归母净利润10.9亿元 non-GAAP归母净利润14.6亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入1239/1903/2208亿元 同比增速-14.3%/53.6%/16.0% [1] - 预计2025-2027年归母净利润67.4/124.0/148.5亿元 同比增速-16.1%/84.0%/19.8% [1] 交付量与销售情况 - 2025Q2交付11.1万辆 同比增长2.3% 环比增长19.6% [2][3] - 2025Q2汽车销售收入288.9亿元 同比下降4.7% 环比增长17.0% [3] - 预计2025Q3交付量9-9.5万辆 收入248-262亿元 同比下降42.1%至37.8% [3] - 新车型理想i8于7月发布 售价33.98万元 预计9月底交付8000至10000辆 [3] 盈利能力与成本控制 - 2025Q2毛利率20.1% 同比上升0.6个百分点 环比下降0.4个百分点 [4] - 汽车业务毛利率19.4% 同比上升0.7个百分点 环比下降0.4个百分点 [4] - 毛利率表现强劲 主要得益于成本控制能力和Li-mos生产管理系统 [4] 研发投入与技术创新 - 2025Q2研发费用28.1亿元 研发费用率9.3% [4] - SG&A费用27.2亿元 费用率9.0% [4] - 保持高研发投入 VLA进展加速成为AI布局关键 [4] 基础设施与网络建设 - 全国零售中心543家 覆盖156个城市 [5] - 售后维修中心及授权钣喷中心536家 覆盖222个城市 [5] - 超充站3190座 充电桩17597个 [5] 行业竞争影响 - 行业竞争加剧影响公司销量及盈利能力 [1][3] - 产品结构调整及金融服务贴息影响汽车销售收入 [3] - 新车型上市后Q4收入端压力有望缓解 [3]

核心财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1239亿元、1903亿元、2208亿元 同比增速分别为-14.3%、53.6%、16.0% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.4亿元、124.0亿元、148.5亿元 同比增速分别为-16.1%、84.0%、19.8% [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.15元/股、5.79元/股、6.94元/股 [1] 季度业绩表现 - 2025年第二季度交付11.1万辆 同比增长2.3% 环比增长19.6% [2][3] - 2025年第二季度营业收入302.5亿元 同比下降4.5% 环比增长16.7% [2][3] - 2025年第二季度汽车销售收入288.9亿元 同比下降4.7% 环比增长17.0% [3] - 2025年第二季度归母净利润10.9亿元 non-GAAP归母净利润14.6亿元 [2] 业务运营与展望 - 2025年7月发布纯电SUV理想i8 售价33.98万元 CLTC续航720公里 8月开启交付 [3] - 预计2025年9月底前交付8000至10000辆理想i8 [3] - 预计2025年第三季度交付量9-9.5万辆 收入248-262亿元 同比下降42.1%至37.8% [3] - 行业竞争加剧导致短期交付及营收承压 Q4新车型上市后收入端压力有望缓解 [3] 盈利能力与成本控制 - 2025年第二季度毛利率20.1% 同比上升0.6个百分点 环比下降0.4个百分点 [4] - 2025年第二季度汽车业务毛利率19.4% 同比上升0.7个百分点 环比下降0.4个百分点 [4] - 毛利率表现强劲 主要得益于较强的成本控制能力和Li-mos生产管理系统 [4] 研发与基础设施投入 - 2025年第二季度研发费用28.1亿元 研发费用率9.3% [4] - 2025年第二季度销售及管理费用（SG&A）27.2亿元 费用率9.0% [4] - 高研发投入加速VLA进展 成为布局AI的关键一步 [4] - 截至2025年8月31日 在全国拥有543家零售中心 覆盖156个城市 [5] - 拥有536家售后维修中心及授权钣喷中心 覆盖222个城市 [5] - 已投入使用3190座理想超充站 配备17597个充电桩 [5]

股权变动 - 易方达基金管理有限公司于2025年9月12日以每股均价6.45港元增持国联民生H股9.15万股，涉及资金约59.02万港元 [1] - 增持后易方达基金管理有限公司持股数量增至5763.1万股，持股比例从13.00%上升至13.02% [1] - 此次增持通过场内交易进行，股份代码为01456，对应国联民生证券股份有限公司H股 [2]

股权变动 - 易方达基金管理有限公司于2025年9月12日以每股均价6.45港元增持国联民生H股9.15万股，涉及资金约59.02万港元 [1] - 增持后持股数量增至5763.1万股，持股比例从13.00%上升至13.02%，增幅0.02个百分点 [1] 股东持仓 - 易方达基金管理有限公司通过场内交易增持，最新持仓显示其持有5763.1万股股份 [1][2] - 该次增持交易记录编号为CS20250917E00325，交易执行日期为2025年9月12日 [2]

公司持股变动 - 易方达基金管理有限公司于9月12日增持国联民生9.15万股[1] - 每股作价6.45港元 总金额达59.02万港元[1] - 增持后持股数量增至5763.1万股 持股比例达13.02%[1]

交易信息 - 易方达基金管理有限公司于9月12日增持国联证券(01456)9.15万股[1] - 每股作价6.45港元 总金额约为59.02万港元[1] - 增持后最新持股数目达5763.1万股 持股比例升至13.02%[1]

股价表现 - 截至收盘股价27.57元 单日下跌4.77% [1] - 当前股价较发行价57元处于破发状态 [1][1] - 历史最高价82元出现在上市首日 [1] 首次公开发行 - 2022年8月29日于深交所创业板上市 发行3050万股 [1] - 发行价格57元/股 募集资金总额17.39亿元 [1] - 实际募集资金净额15.50亿元 超原计划7.14亿元 [1] 资金用途与发行成本 - 原计划募集8.36亿元用于淮北及新乡三元正极材料建设项目 [1] - 发行费用总额1.88亿元 其中保荐承销费用1.63亿元 [1] - 保荐机构为民生证券(现国联民生证券) 保荐代表人为李凯、马腾 [1]

核心观点 - 物业管理行业从规模扩张转向运营提效与现金流管理 利润端显著修复 头部物企凭借稳健基本盘和高分红意愿凸显投资价值 [1][5] 利润表现 - 2025年上半年59家样本上市物企归母净利润总额100.6亿元 同比增长22.0% 主要受益于费用率改善和减值影响减弱 [1] - 营收总额1470.7亿元 同比增长4.1% 增速较2024年上半年放缓1.9个百分点 因行业主动收缩低效项目 [1] - 毛利率19.4% 同比下降1.2个百分点 受业主缴费意愿低和人力成本上升影响 [1] - 销管费用率7.4% 同比下降0.5个百分点 显示降本增效取得积极成效 [1] - 华润万象生活 碧桂园服务 保利物业利润规模位居行业前三 [1] 资产负债状况 - 应收账款周转天数约114天 较2024年上半年减少3天 央国企表现最优约70天 [2] - 净现金总额929.4亿元 同比基本持平 央国企和优质民企现金流优势明显 [2] - 万物云 保利物业 碧桂园服务净现金规模位居前列 [2] 业务结构 - 物业管理服务收入同比增长7.6% 占比达72.7% 基础物管增长稳健 [3] - 社区增值服务同比下降2.3% 物企主动收缩低效业务 [3] - 非业主增值服务同比下降24.6% 受新房销售下行影响 [3] - 在管面积与合约面积较年初分别增长1.4%和0.2% 显示发展重心转向精细管理 [3] 股东回报 - 分红总额44.0亿元 同比增长0.1% 头部物企分红意愿强烈 [4] - 华润万象生活 万物云 中海物业分红金额位居前列 [4] - 万物云 绿城服务 碧桂园服务等企业持续实施股份回购 [4] - 部分头部物企股息率处于相对高位 呈现良好红利资产特征 [4] 投资方向 - 行业推荐关注分红意愿高 运营效率佳 基本盘扎实的头部物业管理公司 [5] - 华润万象生活(01209)和万物云(02602)等龙头企业被重点推荐 [5] - 头部公司通过退出低效业务 优化多元业务结构提升经营效率 [5]