核心观点 - 3月21日公司拟与阿斯利康聚焦疫苗建立深度战略合作伙伴关系并设合资公司，符合国际化战略，助引入技术增强创新力，产品销售将带来业绩新增量，还可借阿斯利康网络拓宽海外市场推动全球化业务发展 [1] 事件 - 3月21日公司发布公告，与阿斯利康投资（中国）有限公司、北京经济技术开发区管理委员会签署协议，拟与阿斯利康聚焦疫苗建立深度战略合作伙伴关系，并在北京经济技术开发区设立合资公司 [2] 简评 - 合资公司作为在中国开发创新疫苗的平台，面向中国和新兴市场供应疫苗，注册资本预计3.45亿人民币（折合5000万美元），双方各持50%股权，将成阿斯利康在中国首个且唯一疫苗生产基地，开展全球创新疫苗在中国开发注册、本地化生产和商业化，后续开发管线优先考虑双方疫苗管线 [3] 合作意义 - 合作符合公司国际化战略，聚焦创新疫苗领域，可引入国际领先研发技术增强创新能力，深化战略布局，若引入疫苗管线开发成功有望带来业绩新增量，合资公司向新兴市场供应疫苗，公司可借阿斯利康网络拓宽自有疫苗海外市场提升海外收入占比推动全球化业务发展 [4] - 项目投资总额预计约4亿美元（约合27.6亿人民币），计划2030年12月31日前投入使用，截至24Q3末公司相关资产合计20.65亿元，加后续经营净现金流补充，预计投资对现金流影响有限 [4] 经营展望 - 2024年公司预计归母净利润1.90 - 2.70亿元，同比下降77.94% - 68.65%；扣非归母净利润2.05 - 2.90亿元，同比下降71.61% - 59.84%，业绩下降因市场竞争、降库存、折旧费用增加、资产减值增加、股权激励计划终止加速行权等因素 [5] - 2025年随着渠道库存改善、人群接种意识提升，主营产品销售有望稳健，人二倍体狂苗预计放量提供业绩新增量，公司在研管线丰富，多款疫苗处于上市申请或临床III期，为长期发展奠定基础 [5] - 公司持续推进全球战略，2024年实现PCV13原液及成品对印尼出口，未来出口量有望提升，与阿斯利康合作将推动国际化业务进展 [5] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为26.27亿元、28.20亿元和32.67亿元，2024年同比下降24.5%，2025 - 2026年分别同比增长7.3%和15.9% [6] - 预计归母净利润分别为2.24亿元、2.33亿元和4.03亿元，2024年同比下降74.0%，2025 - 2026年分别同比增长3.9%和73.3%，折合EPS分别为0.20元/股、0.21元/股和0.36元/股，对应PE分别为79.5X、76.5X和44.2X，维持买入评级 [7]