文章核心观点 华安证券谭国超发布对昆药集团的研究报告，给予买入评级，基于公司2024年年报，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持买入评级 [1][4] 事件 - 公司2024年实现营业收入84.01亿元，同比-0.34%；归母净利润6.48亿元，同比+19.86%；扣非归母净利润4.19亿元，同比+25.09% [1] 事件点评 降本增效效果持续显现，24Q4业绩亮眼 - 2024年公司销售毛利率为43.46%，同比-1.36个百分点；销售净利率为8.94%，同比+3.04个百分点；销售费用率26.50%，同比-5.08个百分点；管理费用率4.42%，同比+0.35个百分点；研发费用率1.27%，同比+0.35个百分点；财务费用率0.17%，同比+0.04%；经营活动产生的现金流量净额8.08亿元，同比增长126.97% [1] - 2024Q4收入为29.44亿元，同比+40.71%；归母净利润为2.61亿元，同比+344.31%；扣非归母净利润为1.30亿元，同比+427.85% [1] 精品国药和银发健康战略持续推进，着力打造"精品国药领先者" - 依托产品群强化"昆中药1381"、"777"三七系列产品在老龄健康领域品牌优势，推出"777"品牌构建认知，强化血塞通软胶囊有效成分认知 [2] - 完成收购华润圣火51%股权并于2024年12月并表，提升心脑血管领域竞争力，2024年血塞通软胶囊销量同比增长11.27% [2] - 昆中药1381品牌聚焦核心大单品，"大单品+全渠道+品牌化"战略推进，2024年参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高 [2] 稳步推进研发创新战略 - 2024年研发投入1.43亿元，自主研发的氯硝西泮注射液首家通过仿制药一致性评价，丰富神经精神领域产品管线 [3] - 全资子公司版纳药业秋水仙碱片首家通过一致性评价，夯实肌肉骨骼领域产品管线，增加儿童家族性地中海热新适应症 [3] - 用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获药物临床试验批准通知书 [3] - 多个3类仿制药有序推进，处于不同阶段，海外与盖茨基金会合作的新抗疟药研发顺利，即将进入临床研究阶段 [3] - 海外注册成果丰硕，提交131份申请获30个批文，双氢青蒿素磷酸哌喹片提交38份注册申请，已获准7个国别注册批准 [3] - 三七制剂血塞通在15个国家获得准入，为血塞通软胶囊在美欧法规市场上市做前期准备 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为92.31/102.82/115.52亿元，分别同比增长9.9%/11.4%/12.3%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.1亿元，分别同比增长14.3%/21.4%/12.3%，对应估值为17X/14X/13X，维持"买入"评级 [4] 其他机构预测 - 近三年华源证券孙洁玲研究员团队对该股研究深入，预测准确度均值为79.99%，预测2025年度归属净利润为盈利7.51亿，预测PE为17.34 [6] - 该股最近90天内16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家，过去90天内机构目标均价为23.64 [7]