文章核心观点 兴业银行资产质量指标环比改善，分红比例小幅提升至30.2% [1] 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长0.1%，利润增速回正；营收同比增长0.7%，增速环比下行1pc [2][3] - 2024年末不良率1.07%，环比24Q3末下降1bp，拨备覆盖率238%，环比24Q3末上升4pc [2] 减值改善支撑盈利 - 利润增速回正得益于减值损失显著改善，24A减值损失同比下降1.6%，前三季度同比增长14.3% [3] - 减值损失改善得益于不良生成水平下降和存量不良清收力度加大，24A真实不良TTM生成率环比下降19bp，2024年账销案存清收144.71亿元，同比增长1.75% [3] - 未来营收面临一定压力，主要考虑息差收窄压力和债市波动拖累投资收益 [3] 息差韧性好于预期 - 2024Q4净息差环比下降1bp至1.56%，韧性好于预期，得益于负债成本改善对冲资产收益率下行影响，24Q4资产端收益率、负债成本率环比均下降8bp [4] - 受LPR重定价、市场利率下行影响，预计息差仍面临收窄压力，但2025年收窄压力有望好于2024年 [4] 资产质量拐点向好 - 24Q4末不良率、关注率环比分别-1bp、-6bp至1.07%、1.71%，24Q4真实不良TTM生成率环比下降19bp至1.40% [5] - 信用卡风险显著改善，24A末信用卡不良率、逾期率分别为3.64%、6.32%，较24H1末下降 [5] - 房地产风险压力仍较大，24A末房地产不良资产率3.89%，较24H1末上升 [5] - 2025年不良生成率有望稳中向好，带动减值压力改善，继续支撑盈利 [5] 分红比例小幅提升 - 24A分红比例30.2%，较23A的29.6%小幅提升，强化红利逻辑 [6] - 2024年股息率（截至2025年3月27日收盘）4.93%，股息性价比突出 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS39.35/41.98/44.77元 [7] - 现价对应PB 0.55/0.51/0.48倍，维持目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66x，现价空间20%，维持“买入”评级 [7]