文章核心观点 微光股份是全球冷链电机龙头，“人形机器人 + 深海科技”电机打开成长空间，看好公司制冷电机风机稳健发展、伺服电机继续高增，维持“买入”评级 [1][6] 公司概况 - 主要产品为冷链电机和伺服电机，冷链电机市占率全球前三，被认定为制造业单项冠军示范企业 [1] - 伺服电机持续高增，近 5 年 CAGR 达 94%，24H1 同比增长 53%，ECM 电机营收增速转正 [1] 冷链电机主业 行业情况 - 国内总量扩容，2023 年中国食品冷链流通率低于发达国家，果蔬、肉类、水产品产地冷链流通率较发达国家分别低 67pct、2pct、15pct；结构升级，关注高标冷库建设和冷藏车需求，预计 2025 年约有 14 个国家骨干冷链物流基地需求 [2] - 海外国际冷链需求持续修复，2024 年中国冰箱冷柜出口规模破 7500 万台，同比提高 20% [2] 公司情况 - 全球龙头地位，客户资源优质 [2] - 国内规划 2025 下半年部分投产 670 万台 ECM 电机/风机及自动化装备项目，泰国工厂 800 万台微电机项目已建成投产 [2] - 产业链一体化控本，2024 上半年 ECM 电机毛利率超 43% [2] 伺服电机第二增长极 行业情况 - 高端伺服电机市场主要为外资厂商把持，2024 年中国通用伺服市场国产化率仅 59%，预计 2027 年提升至 65% [3] 公司情况 - 横向、纵向协同布局，伺服电机共 5 大系列，目标是“品种最全、性价比最高、产量世界第一”，自研编码器配套 [3] - 新兴场景突破，2024 上半年 AGV、移动机器人用低压伺服电机量产，有望受益 AGV 行业稳步增长 [3] 战略新兴布局 - 2024 年开发 4 款无框力矩电机、3 款空心杯电机，无框力矩电机经鉴定为国内领先水平，2025 年持续推进机器人关节模组研发 [4] - 与西北工业大学合作空天海项目研发，期待未来成果落地 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润为 2.2、3.7、4.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.0、1.6、2.0 元/股，PE 倍数为 41、24、20 倍 [6]