文章核心观点 - 云铝股份2024年营收和归母净利增长但Q4净利下滑，主因氧化铝价格上涨；展望2025年氧化铝价格或走弱，铝价强势或带动公司净利修复，维持买入评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收544.50亿元（yoy+27.61%），归母净利44.12亿元（yoy+11.52%）；Q4实现营收152.65亿元（yoy+18.26%，qoq+5.00%），归母净利5.92亿元（yoy-59.21%，qoq-54.52%） [1] - 2024年原铝产量293.83万吨，同比增长22.45%；综合毛利率为13.23%，24Q4毛利率为9.60%，四季度毛利率环比-3.98pct [1] - 2024年合计期间费用率1.91%，同比-0.38pct [1] 行业趋势 - 国内铝运行产能接近天花板，供给端受限；全球制造业复苏，需求端有望温和增长，2025 - 2027年铝供需或偏紧，铝价或偏强震荡 [2] - 氧化铝大量新增产能今年投产，未来价格有下跌空间，电解铝环节利润或迎来三年走扩周期，铝板块股票配置价值凸显 [2] 公司前景 - 截至2024年底公司有电解铝年产能305万吨，氧化铝产能140万吨，氧化铝外购比例高，25年初氧化铝价格下跌，电解铝利润释放或带动公司净利修复 [2] - 今年云南电力供给偏宽松，公司运行产能或上升，量利同增下2025年净利有望高增 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2027年EPS预期分别为1.98/2.48/3.13元（前值2025 - 2027年1.79/1.99/-元） [3] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为9.0X，考虑公司水电优势和业绩弹性，给予公司25年10.5倍PE（前值11.5倍），目标价20.79元（前值20.59元），维持“买入”评级 [3]