文章核心观点 - 2025年3月26日上海莱士42亿现金收购南岳生物100%股权，是“举债式扩张”，短期可升级各方面实力冲击国际梯队，长期需警惕三重风险 [1][4] 血浆资源争夺战 - 南岳生物有稀缺浆站资源，收购后上海莱士浆站总数从44家增至53家，采浆量预计提升18%至1778吨，交易或有对价条款要求南岳生物未来两年采浆量年均增速不低于9.7% [2] - 南岳生物获批3大类8种血液制品与上海莱士产品线互补，4项在研管线可补技术短板，提升高毛利品种占比，双方研发团队整合有望冲击千亿级血友病治疗市场 [2] 战略协同 - 海尔集团入主后上海莱士成“盈康一生”大健康生态关键拼图，此次收购是“拓浆”战略体现，与海尔生物、盈康生命形成协同，可视作海尔医疗资源控制战略延续 [3] 商誉高悬 现金压力陡升 - 交易后上海莱士商誉突破80亿元，占净资产比例大幅提高，历史上曾因收购计提巨额商誉 [4] - 30亿元并购贷款打破“零有息负债”结构，年利息支出1.035亿元占2023年净利润5.6%，标的资产2023年净利润低，利息覆盖率低，偿债能力或承压 [4] - 并购后资产负债率预计突破15%，现金流压力大，2024Q3货币资金扣除交易对价后或难覆盖日常运营 [4] - 上海莱士曾因激进并购积累商誉，2018年触发减值致亏损和市值蒸发，此次收购商誉/净利润比值达30倍以上，风险敞口更大 [4]