文章核心观点 公司24年年报业绩收入增长但归母净利润下降 虽产品价格低迷毛利率承压但期间费用控制良好 24Q4合同负债上升、经营性现金流大幅改善 新领域拓展成效显著 下调25 - 26年归母净利润预测 上调目标价 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 24年公司收入137.16亿元 同比+3.06% 归母净利润9.22亿元 同比-24.15% 年报归母净利略低于预期 主要因气体价格承压 [1] - 24年第四季度收入33.64亿元 同比/环比-4.68%/-7.21% 归母净利润2.47亿元 同比/环比-32.26%/+3.76% [1] 毛利率与费用率 - 24年全年公司毛利率20.85% 同比-2.06pp 主要因工业气体与液体市场低迷 价格低位 [1] - 24年全年销售费用率1.35% 同比-0.06pp 管理费用率5.59% 同比-0.40pp 财务费用率0.84% 同比+0.07pp 研发费用率3.27% 同比-0.13pp 期间费用率达11.06% 同比-0.52pp 整体期间费用控制良好 [1] 合同负债与现金流 - 截至24Q4 公司存货为23.21亿元 合同负债为31.76亿元 较三季度末+13.78%/-1.03% [2] - 24Q4经营活动净现金流为14.35亿元 同比-22.21% 环比+628% 大幅改善 主要系四季度下游客户回款 [2] 订单情况 - 公司24年新签气体投资项目6个 新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h 空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 6万以上特大型空分12套 [2] 业务拓展 - 公司在新兴领域布局成效显著 电子级氢气、氦气销量同比大增88.31%/92.87% 管道电子气及医用氧首套现场制气项目投运 加速渗透高附加值领域 [3] - 24年公司石化装备合同额创历史新高 达8.41亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润(-4.28%, -6.31%)至12.83/15.08亿元 预计27年归母净利润为17.52亿元 对应EPS为1.30/1.53/1.78元 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE为24倍 给予公司25年24倍PE 上调目标价为31.20元（前值27.20元 对应PE20倍） [4]