文章核心观点 2024年公司业绩同比下滑24%，处于行业周期底部，期待回升；公司成长路径为需求增长、市占率提升和盈利能力提升，远期盈利空间超数倍；预计2025 - 2027年公司归母净利润及增速可观，维持“买入”评级 [1][2][3] 2024年业绩情况 - 全年营收137亿元，同比增长3%；归母净利润9.2亿元，同比下滑24%；毛利率20.9%，同比降2pct；净利率7.2%，同比降2.35pct [1] - 单四季度营收33.6亿元，同比下滑4.7%；归母净利润2.5亿元，同比下滑32.3%；毛利率22.2%，同比升3pct；净利率7.6%，同比降3.1pct [1] - 设备业务空分设备新签订单55.1亿元，同比下滑14.8%，外贸订单9.3亿元占比近17%且快速增长，海外出口和新疆煤化工扩产需求有望支撑业务基本盘 [1] - 气体业务新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h，累计签单量350万Nm³/h同比增加30万Nm³/h，液体全年销售282万吨，同比增长18%，行业处于周期底部，龙头有望穿越周期提升份额 [1] 公司成长路径 行业需求持续增长 - 工业气体市场总需求近2000亿元，第三方外包市场快速增长，预计外包比例从2021年的41%提升至2025年的45% [2] - 2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，人均气体消费量占发达国家30 - 40%，预计到2025年市场规模复合增速6 - 8% [2] 公司市占率提升 - 国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期存量市场份额是2021年的3 - 4倍，达30 - 40% [2] 公司盈利能力提升 - 气体业务收入占比持续提升，其成长性和盈利能力高于设备业务 [2] - 气体业务中零售业务收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气 [2] - 零售气体业务中电子特气业务收入占比将持续提升，其盈利能力高于普通工业气体零售业务 [2] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为20、16、14倍，维持“买入”评级 [3]