文章核心观点 - 2024年新宙邦业绩有所承压，但各业务有不同表现，未来随着锂电池需求增长、有机氟业务扩容及氟化工产能爬坡，公司业绩有望释放弹性，维持“买入”评级 [1][8] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入78.47亿元，同比上涨4.85%；归母净利润9.42亿元，同比下降6.83%；4Q24营业收入21.80亿元，同比上涨14.64%，环比上涨4.57%；归母净利润2.41亿元，同比上涨12.47%，环比下降15.78% [1] - 2024年销售毛利率为26.49%，较2023年同期下跌2.45pcts；财务费用同比上涨443.16%；销售费用同比上升19.11%；管理费用同比减少4.06%；研发费用同比减19.02% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为8.18亿元，同比下降76.26%；投资性活动产生的现金流量净额为 -7.20亿元，同比增长80.95%；筹资活动产生的现金流量净额为 -2.97亿元，同比下降579.51%；期末现金及现金等价物余额为27.42亿元，同比下降6.80% [2] - 2024年应收账款24.57亿元，同比上升16.24%，应收账款周转率从2023年同期4.00次变为3.23次；存货周转率从2023年同期5.87次变为6.06次 [2] 业绩变化原因 - 新能源行业竞争激化叠加国际贸易摩擦加剧，产品价格持续承压，虽电池化学品销量同比大幅增长，但产品价格下行，销售额同比小幅增长，盈利下降 [1] - 新投项目产能爬坡与运营成本攀升形成双重挤压，对公司业绩带来挑战 [1] 各业务情况 电池化学品业务 - 2024年实现营业收入51.16亿元，同比增长1.24%；毛利率12.26%，同比下降3.85pcts，盈利水平受产品价格下行影响下降 [3] - 控股子公司波兰新宙邦与欧洲一家电池制造商签订2024 - 2035年供应协议，预计累计增加收入约6.76亿美元 [3] 有机氟化学品业务 - 2024年实现营业收入15.29亿元，同比增长7.25%；毛利率61.09%，同比下降8.82pcts [5] - 受益于下游多领域增长，配套氟材料需求提升，且受国际主流氟化工企业3M退出市场影响，氟化液产品切入新兴市场缺口，有望业务扩容 [5] - 子公司海斯福全年盈利8.16亿、同比增长9.68%，海德福亏损1.10亿；海德福高性能氟材料项目（一期）投产，（1.5期）及三明海斯福氟新材料研究中心项目在建，3万吨高端氟精细化学品项目筹备中 [5] 电容化学品业务 - 2024年实现营业收入7.66亿元，同比增长21.91%；毛利率41.41%，同比增长1.77pcts [6] - 2024年市场供需基本稳定，下游客户集中化，受益于AI和算力发展，需求扩大，公司凭借技术体系有望提高市场占有率 [6] 半导体化学品业务 - 2024年实现营业收入3.68亿元，同比增长18.35% [7][8] - 下游产业发展迅速，人工智能等应用增长拉动需求，未来中高端产品渗透率提升有望推动市场需求大幅提升 [8] 行业情况 - 随着新能源车渗透率提升等因素，全球锂电池需求持续增长，电解液市场同步受益，但2024年行业竞争加剧，产品价格下行，头部企业依托优势巩固地位，全球化布局成关键竞争力 [2] - 电容化学品市场2024年供需稳定，下游客户集中化，需求因AI和算力发展扩大 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为102.36/126.34/141.15亿元，归母净利润分别为12.13/15.29/20.32亿元，对应EPS分别为1.61/2.03/2.70元，当前股价对应的PE倍数分别为21.2X、16.8X、12.6X [8] - 基于锂电池需求增长、有机氟业务扩容及氟化工产能爬坡等因素，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级 [8]