文章核心观点 公司2024年年报表现良好营收和利润大幅增长 各业务和品类发展态势佳 盈利能力改善 供应链、渠道、品类、品牌等方面布局积极 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 维持“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年实现营收106.22亿元 同比增长49.3% 归母净利润4.08亿元 同比增长85.51% 扣非归母净利润3.19亿元 同比增长214.33% [1] - 24Q4实现营收34.53亿元 同比增长36.35% 归母净利0.67亿元 同比增长32.63% 扣非归母净利0.53亿元 同比增长229.16% [1] 业务板块 - 抖音系和分销业务高速增长 货架电商稳健增长 2024年天猫系营收19.37亿元 同比增长11.45% 京东系营收13.4亿元 同比增长11.95% 抖音系营收21.88亿元 同比增长81.73% 分销渠道营收26.41亿元 同比增超80% 线下门店营收4.04亿元 社区零食店营收3.46亿元 [1] 品类情况 - 坚果品类营收占比约50% 综合类产品营收占比快速提升 2024年坚果品类营收同比增长41%至53.66亿元 烘焙营收同比增长38%至15.01亿元 综合品类营收同比增长85%至20.17亿元 肉制品营收同比增长60%至9.61亿元 坚果/烘焙/综合/肉制品营收占比分别为50.52%/14.13%/18.99%/9.05% 分别同比-3.07/-1.13/+3.67/+0.61pcts [2] 盈利指标 - 2024年公司整体毛利率为24.5% 同比提升0.92pcts 24Q4毛利率为21.77% 同比提升1.01pcts [2] - 2024Q4期间费用率为18.94% 同比下降0.28pct 销售费用率为16.61% 同比提升0.3pcts 管理费用率为2.02% 同比下降0.53pcts 研发费用率为0.30% 同比提升0.06pcts 财务费用率为0.02% 同比下降0.1pcts [2] - 2024年归母净利率为3.84% 同比提升0.75pcts 扣非归母净利率为3.01% 同比提升1.58pcts 24Q4归母净利率为1.93% 同比下降0.05pcts 扣非归母净利率为1.53% 同比提升0.89pcts [3] 战略布局 - 供应链持续加大投入 推进“制造、品牌、零售”一体化布局 围绕“一品一链”战略 推进全球原料直采与全品类供应链集约基地建设 强化自主制造能力 已落地华东、北区、西南供应链集约基地 自产比例大幅提升 [3] - 加大线下分销和社区折扣业态布局 有望通过渠道适配等抢占更多市场份额 且通过并购爱折扣等布局下游渠道 竞争优势更强 [3] - 品类结构持续优化 加大零食饮料占比 从坚果零食拓宽至乳饮等 打造多款亿级大单品 推出籽坚果产品 肉食、手撕面包及蛋黄酥工厂已投产 近期将上新60款硬折扣饮料产品 [4] - 品牌孵化效果显著 加快形成多品牌矩阵布局 小鹿蓝蓝2024年销售7.94亿元并盈利 未来将孵化多个子品牌 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为138.20/180.28/208.06亿元 分别同比增长30.11%/30.44%/15.41% 预计2025 - 2027年实现归母净利润5.22/6.92/8.43亿元 分别同比增长28.03%/32.55%/21.83% 对应25 - 27年PE为20.7/15.6/12.8X 维持“强烈推荐”评级 [4]