文章核心观点 - 蓝思科技拟赴港IPO，既是破局之棋也是应对供应链重构风险的布局，公司面临“果链依赖”问题，需在存量市场和增量战场进行双重博弈 [2][15] 蓝思科技发展历程 - 周群飞1970年出生于贫困山区家庭，15岁辍学南下打工，1993年用2万元与家人创立恒生玻璃表面加工厂（蓝思科技前身） [3] - 周群飞在广交会上演示玻璃屏抗摔测试，为蓝思科技赢得首批手机厂商订单 [3] - 2003年周群飞带领团队解决摩托罗拉V3玻璃方案问题，蓝思科技LOGO首次出现在国际大厂供应链名录 [3][4] - 2007年蓝思科技成为苹果核心供应商，此后与苹果深度绑定，2015年登陆深交所创业板，周群飞成为中国女首富 [4][5] 苹果依赖症问题 - 蓝思科技因过度依赖苹果饱受诟病，前两年全球电子消费市场疲软影响其业绩 [6] - 公司股价在宣布港股上市计划次日暴跌8.16%，市场反应冷淡 [7] - 苹果订单占比长期超50%，业绩与苹果产品周期高度共振，多次因苹果销量下滑或砍单受重创 [8] - 公司重资产模式放大风险，固定资产达363.01亿元，占总资产44.85%，设备定制化，被踢出供应链资产减值损失大 [8] - 公司港股上市计划被质疑“补流”，2021年定增资金有23亿元用于补充流动资金，募投项目多次延期 [8] - 公司存在“大存大贷”现象，截至2024年9月货币资金95.12亿元，短期与长期借款合计157.66亿元 [8] - 公司自上市以来累计现金分红超74.81亿元 [9] 多元化布局情况 - 公司布局新能源汽车、人形机器人、AI眼镜等领域，但仍需时间培育 [10] - 2024年上半年新能源汽车业务营收27.16亿元，占比9.41%，毛利率从21.79%跌至9.7% [10] - AI智能终端方面，与Rokid合作开发的AI眼镜业务2024年上半年营收14.35亿元，占比4.97%，技术商业化尚处早期 [10] - 2025年与智元机器人合作的灵犀X1产品开始交付，市场规模需数年培育 [11] 港股市场情况及蓝思科技赴港IPO影响 - 2025年初港股市场活力超预期，恒生指数涨幅超20%，恒生科技指数飙升30%，科技巨头市值修复，新股上演“冻资神话” [12] - 港股从“价值洼地”到“战略高地”蜕变，恒生指数年内涨幅居全球主要市场首位，恒生科技指数成分股市盈率回升 [13] - 蜜雪冰城等现象验证港股对新经济企业定价能力重构 [14] - 蓝思科技赴港IPO可获更高流动性溢价，引入国际长线资本优化股东结构，抵御业绩波动风险 [14] - 蓝思科技二次上市面临考验，港股科技股流动性低，发行H股可能面临定价权旁落风险拖累A股估值 [14] - 苹果要求供应商转移产能，蓝思科技越南基地良率和成本控制能力待考验，海外扩张不及预期募投项目可能成“沉没成本” [14] - UTG等新技术路线迭代加速，苹果转向其他材料蓝思科技重资产模式将面临巨额减值风险 [14] 蓝思科技面临的博弈与挑战 - 2025年公司57.83%的营收仍来自苹果订单，“果链依赖”既成就市值也暗藏隐忧 [15] - 公司需在存量市场维持苹果订单基本盘，通过新兴业务稀释客户集中度，在增量战场借力港股资本加速海外产能建设与技术研发 [15] - AI、机器人等赛道尚处技术爆发前夜，过度分散资源可能导致“新旧动能青黄不接” [16]