文章核心观点 天风证券刘奕町发布对紫金矿业的研究报告，给予买入评级，因公司2024年铜金量价齐升、成本控制好，资源储量增长，2025年重大项目将释放产能，上调25 - 27年盈利预测 [1][2][4] 公司业绩 - 2024年营收3036.40亿元，同比+3.5%，归母净利润320.51亿元，同比+51.8%；Q4营收732.43亿元，同比+7.1%，环比-8.4%，归母净利润76.93亿元，同比+55.3%，环比-17.0% [2] 利润贡献 - 2024年矿产铜金贡献主要毛利，矿产铜/矿产金/矿产锌/矿产银/铁精矿等毛利贡献占比为47.3%/31.8%/3.9%/2.0%/0.5% [2] 产销量情况 - 2024年全口径矿产铜/矿产金产量分别为106.85万吨/72.94吨，同比+6.07%/+7.70%，矿产铜/矿产金销量分别为82.4万吨/67.8吨(不包含非控股企业)，同比+1.60%/+1.65% [2] 价格情况 - 2024年矿产铜/矿产金销售单价分别为5.8万元/吨和520.5元/克，同比分别+13.7%/+28.2% [2] 成本情况 - 2024年矿产铜/矿产金销售成本分别为2.3万元/吨和230.6元/克，同比分别为-1.4%/+3.4% [2] 产量目标完成与资源储量 - 2024年矿产铜、矿产金、矿产锌(铅)产量目标完成度分别为96.4%/99.3%/95.7% [3] - 自主找矿多处矿点增储，黑龙江铜山铜矿新增铜资源量365.1万吨，塞尔维亚Timok成矿累计查明铜资源量281万吨，金资源量92吨 [3] - 并购业务新增权益资源储量金230吨、铜278万吨，加纳Akyem金矿预计全矿山寿命周期内年均产金约5.8吨 [3] 2025年产量目标与项目推进 - 2025年目标矿产铜达115万吨、矿产金85吨，矿产锌(铅)44万吨，矿产银450吨，锂(LCE)4万吨，矿产钼1万吨 [4] - 刚果(金)卡莫阿铜矿三期达产后年产铜提升至60万吨，配套50万吨/年铜冶炼厂将建成 [4] - 萨瓦亚尔顿金矿露采项目达产后年产金约3.3吨 [4] - 阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨/年碳酸锂项目预计2025年第三季度投产，二期3万吨/年碳酸锂项目建设推进 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司实现归母净利润409.5/453.5/510.2亿元(25 - 26年前值370.5/413.7亿元)，对应最新收盘价PE11.8/10.6/9.5x，维持"买入"评级 [4] 其他机构预测 - 华源证券田源团队近三年预测准确度均值94.35%，预测2025年度归属净利润为盈利407.62亿，预测PE为11.87 [5] - 多家机构给出2025 - 2027年净利润预测及部分目标价 [6] 相关ETF - A50ETF(产品代码: 159601)跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌0.24%，最新份额43.3亿份，减少260.0万份，主力资金净流出176.0万元 [9]