文章核心观点 公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长、结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰 ，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 事件 - 2025年3月25日晨光股份发布2024年年度业绩报告，2024年公司实现营业收入242.28亿元/同比+3.76%，归母净利润13.96亿元/同比 - 8.58%，扣非归母净利润12.34亿元/同比 - 11.75%，2024Q4实现营业收入71.14亿元/同比 - 5.04%，归母净利润3.74亿元/同比 - 13.50%，扣非归母净利润3.06亿元/同比 - 23.92% [1] 投资要点 传统核心业务 - 2024年公司传统核心业务实现营业收入约77.74亿元/同比约 - 1.00%，围绕用户需求和消费习惯变化优化零售运营体系，形成全渠道、多触点布局，从批发商向品牌零售服务商转变 [2] - 公司积极推动线上业务，线上直营与分销模式协同，2024年晨光科技实现营业收入11.44亿元/同比+33% [2] 零售大店业务 - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入14.79亿元/同比+10%，其中九木杂物社实现营业收入14.06亿元/同比+13% [3] - 截至2024年公司在全国拥有779家零售大店（同比+120家），其中九木杂物社741家（同比+123家），晨光生活馆38家（同比 - 3家） [3] - 九木杂物社在产品组合、门店精细化运营等方面提升，在会员和店铺营运标准优化发力，产品拓展上IP类产品资源投入和销售占比、晨光产品和自有品牌占比均提升 [3] 产品业务 - 2024年公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收24.29/34.71/35.72亿元，同比+6.86%/+0.14%/+1.74%，毛利率同比+0.99/-0.09/+0.04pct [4] - 2024年科力普实现营业收入138.31亿元/同比+4%，实现净利润3.22亿元，顺应政府采购要求增强核心竞争力，助力传统核心业务中书写工具和办公文具产品销售 [4] 财务指标 - 2024年公司毛利率为18.90%/同比+0.04pct，净利率为6.00%/同比 - 1.04pct [4] - 2024年公司期间费用率11.84%/同比+1.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/4.05%/0.78%/-0.16%，同比+0.53/+0.55/+0.02/+0.07pct [4] 盈利预测和投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.09/18.22/20.62亿元，对应PE估值为18/16/14x，维持“买入”评级 [5]