文章核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，营业总收入和归母净利润均大幅增长，24Q4表现达预告中枢，维持“买入”评级 [1][2][6] 公司业绩情况 - 24Q4营业总收入34.5亿元（+36.35%），归母净利润0.7亿元（32.63%），扣非归母净利润0.5亿元（229.16%） [1] - 24年营业总收入106.2亿元（+49.30%），归母净利润4.1亿元（+85.51%），扣非归母净利润3.2亿元（+214.33%） [1] 收入情况 - 24H2线下/线上营收分别同比增长45.0%/23.6%，线下业务表现好于线上，线下业务占比营收提升3.8pct至40.2% [3] - 预计24Q4线下同比增速大于45%，环比Q3加速，24全年线下分销业务达26.41亿元，同比增长超80% [3] - 预计24Q4线上同比增长约25%，抖音为线上主要驱动，24Q4天猫/京东/抖音GMV分别同比增长18.9%/24.6%/71.6% [3] 利润情况 - 24Q4/24A公司毛利率分别达21.77%/30.47%，分别同比提升1.0/0.9pct，源自规模效应+供应链提效 [4] - 24Q4公司销售/管理费率各同比+0.3/-0.5pct，24A公司销售/管理费率各同比+0.2/-1.1pct，人效提升贡献盈利弹性 [4][5] - 24Q4/24A公司归母净利率各同比-0.06/+0.75pct至1.92%/3.84%，24Q4归母净利率下降因其他收益受政府补助减少影响 [5] 投资建议 - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年实现营业收入138.97/177.62/205.66亿元，同比+30.8%/27.8%/15.8% [6] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润5.37/7.23/9.09亿元，同比+31.8%/34.6%/25.7%，当前股价对应PE分别为20/15/12倍 [6]