文章核心观点 公司24年年报发布，营收和归母净利增长，石膏板主业略承压，防水与涂料加速发展，毛利率持平但费用率提升拖累盈利，维持25 - 26年归母净利润预测并引入27年预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 24年实现营收258.2亿、归母净利36.5亿、扣非归母净利35.6亿，同比分别+15.1%、+3.5%、+1.8%；单Q4实现营收54.6亿、归母净利5.0亿、扣非归母净利4.9亿，同比分别+1.5%、-34.7%、-37.8% [1] - 24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5% [1] - 公司拟每股派发0.865元（含税），对应公告日（3月26日）股息率3.0% [1] 分产品业务表现 - 24年石膏板/龙骨实现收入131.1/22.9亿，同比-4.8%/-0.1%，24H2收入同比-14.0%/-4.9%；石膏板销量/单价分别同比-0.05%/-4.7%，单平米毛利2.32元，同比-4.7% [2] - 防水卷材/防水工程实现收入33.2/4.1亿，同比+19.2%/-8.1%，防水卷材逆势增长 [2] - 涂料业务实现收入41.4亿，同比+328%，主要系年内嘉宝莉并表所致 [2] - 24年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同比+17.7% [2] 分部门业务表现 - 24年防水分部/涂料分部收入46.6/36.0亿，同比+18.8%/+796.2%，分别实现净利润1.6/2.5亿，同比+6.6%/577.3% [2] - 国际化业务收入/净利2.2/0.2亿，同比+98%/+32.3% [2] 盈利指标情况 - 24年公司毛利率29.9%，同比持平，石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pcts；销售/管理/研发费用率分别5.6%/4.4%/4.1%，同比+1.4/+0.7/-0.1pcts；销售净利率14.4%，同比-1.4pcts [3] - 单Q4毛利率27.0%，同比持平；销售/管理/研发费用率为7.9%/5.5%/4.1%，同比+3.9/+3.3/-1.0pcts；Q4销售净利率9.7%，同比-4.9pcts [3] 盈利预测 - 基本维持25 - 26年归母净利润预测为45.66/53.67亿元，引入27年归母净利润预测为62.19亿元，维持“买入”评级 [3]