文章核心观点 - 锦泓集团2024年在不利环境下业绩平稳，各品牌和渠道表现有差异，2025年期待产品和渠道转型促进增长与盈利能力提升，上调25 - 27年归母净利润预测并维持“买入”评级 [1][6][7] 事件 - 2024年公司实现营业收入44.0亿元、同比下滑3.3%，归母净利润3.1亿元、同比增长2.9%，扣非净利润2.8亿元、同比增长2.8%，EPS为0.89元，拟每股派息0.13元，派息率35.0% [1] - 分季度看，24Q1 - Q4单季度收入分别同比-1.2%/-2.0%/-14.2%/+1.6%，归母净利润分别同比+13.2%/-22.4%/-70.6%/+35.0% [1] 点评 分品牌情况 - 2024年TW、维格娜丝、云锦收入占比分别为79%/18%/2%，收入同比增速分别为-0.8%/-19.0%/+63.9% [2] - TW品牌中女装、男装、童装占比分别为66%/13%/21%，收入分别-7.0%/+15.8%/+10.2% [2] - 2024年IP授权业务销售收入3356万元、同比增长88.4% [2] 分渠道情况 - 2024年线上、线下渠道收入占比分别为40%、59%，收入分别同比+0.4%/-6.7% [2] - 线下直营、加盟门店收入占比分别为50%/9%，占比分别-4.0PCT、+1.8PCT，收入分别同比-10.4%/+21.1% [2] 线下门店数量 - 截至2024年末，TW、维格娜丝、云锦线下门店数量分别为1047家/186家/1家，分别较年初-4.6%/-5.6%/持平 [3] - TW品牌直营、加盟门店数分别为737家/310家，较年初-14.3%/+30.3%，年内转53家直营为加盟 [3] - 维格娜丝直营、加盟门店数分别为137家/49家，较年初+2.2%/-22.2% [3] 店效 - 2024年TW、维格娜丝品牌月平均店效分别同比-4.4%/-6.6%，连续开业12个月以上门店店效分别同比+0.4%/-4.4% [3] 毛利率 - 2024年毛利率为68.6%、同比略降0.6PCT [4] - TW、维格娜丝、云锦2024年毛利率分别为66.8%/74.7%/75.0%，分别同比-1.0/+0.3/+1.4PCT [4] - 直营、加盟、线上2024年毛利率分别为73.1%/61.6%/63.9%，分别同比-1.1/+4.3/-0.5PCT [4] - 24Q1 - Q4单季度毛利率分别为70.2%/68.4%/68.9%/67.4%，分别同比+0.8/+0/-0.8/-1.8PCT [4] 费用率 - 2024年期间费用率同比下降0.2PCT至59.5%，销售、管理、研发、财务费用率分别为50.8%/4.3%/2.9%/1.5%，分别同比-0.5/+0.4/+0.4/-0.5PCT [5] - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-0.2/+0/+0.4PCT [5] 其他财务指标 - 2024年末存货同比增加11.4%至10.3亿元，存货周转天数为255天、同比减少11天 [5] - 2024年末应收账款同比增长3.6%至4.3亿元，应收账款周转天数为35天、同比增加5天 [5] - 2024年经营净现金流为7.7亿元、同比减少17.4%，因采购商品等现金支出增加 [5] 2025年展望 产品端 - TW在户外冲锋衣、童装、男装等品类发力，构建产品矩阵，推出高端产品线T.W.R.C [6] 渠道端 - 推出“城市多店态组合”标杆模型，推进新零售型店铺建设，形成三足鼎立渠道结构 [6][7] - 线上构建抖音差异化销售矩阵，拓展新兴平台，实现兴趣与货架电商协同增长 [7] 高增长业务 - 元先品牌2024年销售收入增速超60%，布局三大业务板块，融合非遗与现代设计 [7] - 2024年IP授权业务实现3000多万销售收入，有望发挥IP优势快速增长并贡献高利润率 [7] 盈利预测 - 上调25 - 26年归母净利润预测为3.6/4.2亿元（较前次上调11%/11%），新增27年预测4.9亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.04/1.20/1.41元，对应25年PE为9倍，维持“买入”评级 [7]