文章核心观点 丽珠集团削减成本效果显现，虽业绩增长有限但现金流充裕，分红高；公司业务依赖化药与原料药，高端制剂开发进度低，创新药遇困难，海外市场有潜力 [1][2][5][6] 业绩表现 - 2024年营业收入118.12亿元，同比下降4.97%；归母净利润20.61亿元，同比增长5.50%，扣非净利润19.8亿元 [1] - 2020年以来季度收入在27 - 35亿元间波动，核心业务依赖化学制剂和原料药及中间体，化药板块单季度收入从20亿元下滑到15亿元左右，原料药单季度约7 - 8亿元 [2] - 2024年海外收入约17.24亿元，占整体营收14.59%，同比增长9.69%，原料药及中间体出口收入16.68亿元，同比增长7.93%，制剂业务海外销售同比增长65.98% [6] 业务板块情况 化学制剂与中药板块 - 传统化学制剂和大宗原料药领域利润空间受挤压，注射用艾普拉唑钠销售收入同比下滑，中药板块因抗病毒颗粒需求回落收入下降 [1] - 高壁垒制剂亮丙瑞林微球、参芪扶正注射液等产品稳定增长 [1] 高端制剂（微球制剂） - 开发进度低于预期，已上市或即将获批品种有限，主要受大规模生产工艺壁垒限制 [3] - 亮丙瑞林微球自2009年上市后打破进口垄断并扩张，是国内销量最高的微球制剂之一，2023年国内终端销售额46.6亿元，丽珠集团占40.3%市场份额 [3][4] 创新药领域 - 多个项目先后终止，目前仅有重组人绒促性素、托珠单抗生物类似药形成销售规模，后续关注IL - 17A/F双靶点单抗 [5] - 2025年1月11日终止PD - 1单抗项目，计提资产减值约9242.5万元 [5] 研发与合作 - 2024年投入研发费用10.44亿元，研发费率8.84%，对普通仿制和缺乏专利护城河项目做减法，集中资源于高壁垒品种和创新药领域 [1] - 近两年通过外部引进获取多个潜力品种，化药板块处于III期临床的有P - CAB药物Zastaprzan及口服GnRH拮抗剂艾拉戈利钠片 [7] 分红与回购 - 拟每10股派发11元现金红利，分红率约82.5%，对应股息率3.13%，过去三年累计分红超60亿元，预计高分红率延续 [1][8] - 2021年以来多次实施A股和H股回购并注销股份 [8] 资金状况 - 账上拥有约108亿元净现金，BD上资金充足 [7]