文章核心观点 公司2024年业绩下滑 焦煤价格偏弱或压制2025年业绩 但中长期量增空间大且分红率有提升空间 下调2025年盈利预测和目标价 维持跑赢行业评级 [1][2][3] 公司2024年业绩情况 - 营业收入657亿元 同比-10% 归母净利润48.6亿元 同比-22% 加权平均ROE为12% 4Q24收入91亿元 归母净利润7.2亿元 同比-39% 环比-41% 主要因整体产品价格走弱 [1] 煤炭业务情况 - 产销量：2024年商品煤产量、销量为2055/1537万吨 分别同比-6%/-14% 单4Q产量488万吨 同比-7%/环比-9% 销量349万吨 同比-14%/环比-9% 销量走弱因内销动力煤增多 [1] - 价格层面：2024年主焦煤长协价逐步下调 全年均价1075元/吨 同比-9% 炼焦精煤1701元/吨 同比-9% [1] - 成本层面：2024年吨煤成本536元/吨 同比-62元（或-10%） 炼焦精煤吨成本779元 同比-95元（或-11%） [1] - 毛利层面：4Q吨煤毛利512元 同比/环比-2元、-63元 [1] - 其他方面：信湖矿停产 亳州煤业净利润亏损-8.91亿元 同比-5.5亿元 亏损幅度超预期 [1] 煤化工业务情况 - 2024年临涣焦化、碳鑫科技净利润-9.9亿元、-1.36亿元 同比合计+1.87亿元 减亏幅度低于预期 [1] - 焦炭：2024年产、销量355、352万吨 均价1961元/吨 同比-16% [1] - 甲醇：2024年产、销量41、20万吨 均价2157元/吨 同比+2% [1] - 乙醇：2024年新投产60万吨 当年产、销量37、36万吨 均价4999元/吨 [1] 财务方面情况 - 2024年经营现金流91亿元 资本开支86亿元 资产负债率~47% [1] 发展趋势 - 焦煤价格偏弱可能持续压制盈利 今年一季度长协价继续下调 3月现货价下跌触发熔断机制 预期2Q25长协价暂维持1540元/吨 短期价格平淡、向上弹性有限 对2025年业绩有压制 [2] - 中长期公司量增空间大 分红率有提升空间 2025年信湖矿有望复产、年末陶忽图项目投产 未来几年量增有空间 煤化工业务有望减亏 2026年业绩具备修复基础 公司将分红下限提升5ppt至35% 2025年末陶忽图项目落地后具备提分红能力的财务基础 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利41%至33.5亿元 引入2026年盈利35亿元 现价对应2025 - 26年P/E为11x、10x [3] - 维持跑赢行业评级 下调目标价21%至15元 目标价对应2025 - 26年P/E为12x、11.5x 隐含13%上行空间 [3]