文章核心观点 2024年三生国健营收和净利润双增 但核心产品集采压力大、剥离非核心业务有长期风险、经营活动现金流净额下滑 公司未来面临关键考验 [1] 核心产品承压 - 益赛普作为公司“现金牛” 2024年通过剂型升级和渠道拓展稳住销售规模 但受20多个省份集采影响价格持续走低 [2] - 益赛普市场占有率从2016年的40.14%降至2022年的27.00% 且竞争对手十余款新药加速涌入市场 [2] - 中泰证券研报称2025年公司归母净利润或同比骤降57.42% 主因之一是集采导致利润空间压缩 [2] - 2024年经营活动现金流净额为2.81亿元 同比减少32.48% 公司称研发投入和运营成本攀升是主因 [2] “断臂”增厚业绩背后 - 公司自2023年起连续剥离肿瘤、眼科管线 导致管线过度集中于自免赛道 [3] - 公司仅依靠益赛普、健尼哌、赛普汀三款上市产品支撑业绩 后两者市场表现平平 [3] - 自免领域前景广阔 但研发周期长、靶点机制复杂 新药上市难度远高于仿制药 [3] - 2024年扣非净利润仅2.46亿元 同比增速18.99% 远低于归母净利润增幅 主业盈利能力未真正突破 [3] 短期输血难解长期焦虑 - 公司“瘦身”策略缓解短期资金压力 但研发投入强度不足 研发管线中仅个别自免项目进入临床阶段 [4] - 公司对关联方沈阳三生依赖加深 2023年至今授权的管线均处于早期阶段 交易定价合理性及利益分配机制未经受市场检验 [4] 结语 - 公司转型折射中国创新药企典型困境 集采常态化与资本寒冬下收缩战线、聚焦核心成生存法则 [5] - 公司需解决不依赖非经常性收益实现可持续增长和构建差异化管线护城河的问题 [5]