核心观点 - 公司24年年报整体业绩符合市场预期，专科及慢病业务增长，输液及原料药业务下滑 [1] - 公司积极外延并购整合业务，收购华润紫竹丰富女性健康产品线，2025年将加快创新研发、拓展创新药管线并持续开展外延并购，看好公司未来发展 [1] 事件 - 3月19日华润双鹤发布2024年度报告，全年营业收入112.12亿元，同比下降0.87%；归母净利润16.28亿元，同比下降2.55%；扣非归母净利润14.32亿元，同比增长16.14%；基本每股收益1.58元/股 [2] 简评 业绩情况 - 2024年公司全年营业收入112.12亿元，同比下降0.87%，下滑集中在输液和原料业务，净利润略有下降，扣非净利润显著增长，归因于产品结构调整 [3] 各业务板块表现 - 慢病业务收入同比增长1%，核心产品0号收入同比增长1%，缬沙坦氢氯噻嗪等产品销量及收入快速增长 [3] - 专科业务收入同比增长13%，儿科用药领域收入同比增长4%，珂立苏收入同比增长8%；肾科用药领域收入略有下降，低钙腹膜透析液系列产品获批上市；精神/神经领域销售收入同比增长3%，丙戊酸镁缓释片收入同比增长3%，普瑞巴林收入同比增长16%；肿瘤领域收入同比增长85%，替尼泊苷收入同比增长89%，白消安收入同比增长63% [4] - 输液业务收入同比下降4%，2024年下半年市场需求回落，基础输液收入持平，存量治疗、营养输液受带量采购影响价格下降，公司拓展新治疗性输液产品 [5] - 原料药业务收入同比下滑8%，除制剂配套类原料外受行业价格下行影响，公司加大市场拓展，辅酶Q10等重点产品销量增长 [5] 2025年展望 - 公司预计主营业务收入和盈利保持不低于行业平均的增长速度，加快研发创新，深化市场和临床思维在产品管线布局中的原则，加强研发立项及后评价 [5] - 仿制药研发强化研产销协同，推进技术平台，加快改良型新药及进口引进，推进高效创新药研发体系建设 [5] - 公司积极外延发展，24年完成华润紫竹股权并购，引进1.1类天然药物新药香雷糖足膏“速必一”，25年将围绕合成生物等开展并购，加快产品引进 [6][7] 财务分析 - 2024年公司销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为28.41%、8.57%、4.95%，同比分别+3.56、+10.17、-11.57个百分点，管理费用上涨因业务规模扩大和管理复杂度增加 [7] - 公司财务费用由2023年的-5500.48万元变为-3584.48万元，资产负债率为33.41%，同比增加14.66个百分点，流动比率为1.87，速动比率为1.47，总债务为12.05亿元，短期债务为1.15亿元，短期债务占总债务比为9.56% [7] - 2024年公司经营活动现金流净额18.25亿元，同比减少1.83个百分点，截至2024年底，货币资金为28.51亿元，同比减少17.65个百分点 [7] 盈利预测、估值和投资建议 - 预计公司2025 - 2027年内生业务营业收入为115.59亿元、121.64亿元、130.94亿元，归母净利润分别为17.1亿元、17.9亿元、19.7亿元，对应PE12、11、10倍，维持“买入”评级 [8]