文章核心观点 公司2024年自主、合资均面临较大压力，营收和归母净利下滑，不过2025年各品牌发力有望改善经营，分析师据此调整盈利预期和目标估值并下调评级 [1][3][4] 公司2024年年报情况 - 营收1078亿元、同比-17%，归母净利8.2亿元、同比-81%，扣非归母净利-43.5亿元、同期为盈利35.7亿元 [1] 2024年第四季度情况 - 自主扣非净利-32亿元，同环比增亏14 - 15亿元 [2] - 实现营收330亿元、同环比+5%/+16%，广汽乘用车销量13.8万辆、同环比+24%/+56%，埃安14.8万辆、同环比+15%/+48%，合计28.6万辆、同环比+19%/+52% [2] - 剔除联合营投资收益后净利-0.3亿元，4Q23为-13.6亿元、3Q24为-16.5亿元 [2] - 毛利率5.9%、同环比-2.3PP/-0.1PP [2] - 期间费用率8.4%、同环比-3.2PP/-4.4PP，销售费率2.9%、同环比-3.3PP/-2.9PP，管理费率3.6%、同环比-0.7PP/-0.5PP，研发费率2.4%、同环比+1PP/+1.1PP，财务费率-0.4%、同环比-0.3PP/-2.4PP [2] - 投资收益36.7亿元、同环比+23亿元/+33亿元，主要为巨湾技研股权出售及估值溢价 [2] - 其他收益12.7亿元、同环比+2亿元/+11亿元，主要为政府补助 [2] 合资公司情况 - 2024年广本实现净利-8亿元、其中2H24为-5亿元；广丰实现净利53亿元、其中2H24为19亿元 [3] - 4Q24联合营投资收益7.3亿元、同环比-5.5亿元/+4.7亿元，按4Q销量看广本16.1万辆、同环比-21%/+59%，广丰22.0万辆、同环比-17%/+21% [3] 2025年展望 - 全集团计划推出超20款车型，自主品牌7款，全面布局增程、插混、纯电，目标全年产销过百万辆 [3] - 广本全新纯电SUV P7将于4月上市，加快智能化电动化转型 [3] - 广丰目标三年内产销重回百万辆，当前铂智3X上市订单已突破1.5万台 [3] - 已投资15亿元正式成立华望汽车，首款车型定位于30万级豪华智能新能源汽车产品 [3] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年归母净利预期至11.9、23.2、31.4亿元，对应A股PE 73倍、37倍、28倍，2025年PB 0.8倍；对应H股PE 25倍、13倍、10倍，2025PB 0.3倍 [4] - 将公司A股目标估值由2024年15倍PE调整为2025年0.9倍PB，目标价对应9.9元人民币；将公司H股目标估值由2024年5倍PE调整为2025年0.3倍PB，目标价对应为3.5港元 [4] - 将A/H评级下调为“推荐” [4]