文章核心观点 公司2024年经营业绩有一定表现，各业务板块有不同发展态势，未来2年资本开支规模大，2025年运价中枢有望维持高位，预测2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [1][2][3][4] 经营业绩表现 - 2024年公司实现营收257.99亿元，同比降0.32%，归母净利润51.07亿元，同比增5.59% [1] - Q4单季营收65.03亿元，同比降5.18%，归母净利润17.38亿元，同比增61.1%，创近三年单季新高 [1] 分业务解析 油轮 - 全年收入92.06亿元，同比降4.8%，净利润26.35亿元，同比降14.5% [1] - 油轮运费率全年前高后低、震荡下行，9月底跌至年内最低点后反弹，11月再次下探 [1] - VLCC、苏伊士和阿芙拉船型平均TCE分别为$3.9w/d、$4.7w/d和$4.4w/d，同比分别降20.5%、15.5%和21.7% [1] - 公司VLCC船队实现TCE水平显著跑赢指数，但比2023年下降10%左右 [1] 散货 - 收入79.40亿元，同比增11.7%，散货船队实现净利润15.48亿元，同比增72% [1] 集运 - 收入54.34亿元，同比降1.9% [1] - 24H2新增运力大部份投入高增长的东南亚、南亚航线，东南亚、印巴航线运力同比增长均超100% [1] - 集装箱船队净利润13.14亿元，同比增50.5% [1] 船队结构与资本开支 - 2024年新接收3艘阿芙拉型油轮，下单5艘阿芙拉型油轮、5艘VLCC、10艘散货船、6 + 6艘LNG船 [2] - 2025 - 2026年资本开支分别为117、142亿元 [2] 财务状况与分红回购 - 24年经营性现金流84.76亿元，同比降4.95%，资产负债率42.2%，同比升2.0pct [2] - 拟每10股派1.56元，全年分红率40.7%，叠加回购金额1.32亿元，现金分红 + 回购合计占归母净利润的43.3% [2] 2025年展望 - 多重因素影响下，油轮吨海里贸易和运费市场有望保持积极趋势 [3] - 2025年VLCC船队名义运力预计缩减，实际有效运力供应缩减或高于名义运力减少 [3] - 若相关制裁取消或退出，老龄油轮大概率迎拆船高峰 [3] - 2025年及未来几年油轮市场供需基本面良好，VLCC有望重拾领头羊地位引领市场 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达66.85、69.53、73.11亿元 [4] - 考虑多板块业务协同并进，维持“增持”评级 [4]