文章核心观点 公司认为邮储银行定增将充实资本，增强服务实体经济能力，有助于保持长期成长能力，虽定增未完成不调整股本总数，但根据年报及代理费率下调公告调整盈利预测，维持“优于大市”评级 [1][6] 定增情况 - 邮储银行拟向财政部、中国移动集团和中国船舶集团发行A股股票205.70亿股，发行价6.32元/股，募资1300亿元，扣除费用后用于补充核心一级资本 [1][2] - 定增中1176亿元由财政部全额认购，中国移动集团认购79亿元，中国船舶集团认购46亿元，发行后邮政集团持股降至52.00%仍为控股股东，财政部成第二大股东持股超15% [2] - 定增价格6.32元/股，按2024年末每股净资产算相当于0.76xPB，较公告发布日前收盘价溢价22% [2] 定增影响 - 定增提升邮储银行核心一级资本充足率约1.5个百分点，从9.56%提至11.07%，增强支持实体经济能力，维持信贷增长 [3] - 引入财政部等股东提升国有大行地位，多元化股东参与及高定价显示对公司长远发展信心 [2] 基本面情况 - 营收与净利润稳定，2024年营收3488亿元同比增1.8%，归母净利润865亿元同比增0.2% [4] - 资产规模增长稳健，2024年末总资产同比增8.6%至17.1万亿元 [4] - 净息差降幅收窄，2024年日均净息差1.87%，同比降14bps，降幅较前三季度收窄 [4] - 资产质量优异，风险抵补能力充足，2024年末不良率0.90%、关注率0.95%、逾期率1.19%较年初上升，不良生成率0.84%同比稳定，拨备覆盖率286%较年初降62个百分点 [4] 代理费率调整 - 邮储银行与邮政集团可根据实际经营等因素调整储蓄代理费率，去年宣布2025年及以后加强运用主动调整机制 [5] - 近期下调2025年代理费率，按2024年数据测算，代理费综合费率由1.08%降至1.04%，成本收入比降约1个百分点，贡献税前利润增量3.7个百分点 [5] - 长期看，代理费率调整提升定价市场化程度，促进“自营+代理”模式健康发展，为业绩增长带来增量 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润870/989/1114亿元，同比增速1.0/1.7/1.7%，全面摊薄EPS为0.82/0.83/0.85元，当前股价对应PE为6.4/6.2/6.1x，PB为0.58/0.55/0.52x，维持“优于大市”评级 [1][6]